La Federal Reserve si sta posizionando per un taglio dei tassi di interesse a settembre, anche se non è una cosa certa. Nell’ultima riunione, la banca centrale americana ha mantenuto invariato il tasso sui federal-funds al 4,25%-4,50%. Ma a differenza delle ultime riunioni, la decisione non è stata unanime. Due dei 12 membri del Federal Open Market Committee hanno votato per un taglio dei tassi di 0,25 punti percentuali.
Inoltre, il linguaggio del primo paragrafo del comunicato stampa ufficiale della Fed è stato rivisto da “l’attività economica ha continuato a espandersi a un ritmo solido” della precedente riunione a “la crescita dell’attività economica si è moderata nella prima metà dell’anno”. A nostro avviso, si tratta di una caratterizzazione accurata. La crescita del prodotto interno lordo reale è stata in media dell’1,2% su base trimestrale nella prima metà del 2025, un ritmo nettamente inferiore rispetto alla media del 2,7% nel periodo 2022-24. Nel frattempo, non abbiamo riscontrato alcuna revisione del linguaggio che suggerisse un’accresciuta valutazione del rischio di inflazione.
Sia i voti contrari che il comunicato stampa suggeriscono fortemente che la Fed taglierà i tassi a settembre. Un’ulteriore prova è data dal fatto che le proiezioni del FOMC di giugno prevedevano un totale di due tagli dei tassi per il resto del 2025, mentre mancano solo tre riunioni alla fine dell’anno. Tuttavia, i mercati dei futures attualmente attribuiscono solo il 40% di probabilità a un taglio. Noi siamo dell’idea che la probabilità sia un po’ più alta, intorno ai due terzi, ma non ancora scontata.
Powell si mostra falco sui tassi d’interesse
Un fattore che pesa contro le probabilità di un taglio a settembre è il fatto che il tenore delle osservazioni del presidente Jerome Powell in conferenza stampa è stato più da falco rispetto al comunicato stampa ufficiale. Powell ha dichiarato che il Comitato non ha “preso alcuna decisione in merito a settembre” - un linguaggio usuale per lui. Ma quando è stato incalzato, ha tenuto a sottolineare i rischi di inflazione in corso, minimizzando i rischi di ribasso per la crescita economica e il mercato del lavoro.
Powell ha osservato che l’inflazione è ancora elevata. L’inflazione core PCE dovrebbe attestarsi al 2,8% su base annua a giugno 2025, senza alcun miglioramento rispetto alla media del 2,8% del 2024. L’inflazione core dei beni sta iniziando ad aumentare, probabilmente a causa dei dazi. Powell ha commentato che è “ancora presto” in termini di impatto delle tariffe sull’inflazione. Ha affermato che le aziende statunitensi stanno attualmente pagando la maggior parte del conto delle tariffe, ma nei sondaggi indicano che prevedono di trasferire la maggior parte dei costi ai consumatori tramite aumenti dei prezzi, il che concorda con la nostra analisi.
Sebbene riteniamo che l’inflazione sia destinata a salire moderatamente nel corso del prossimo anno o giù di lì, siamo ancora preoccupati per i rischi di ribasso della crescita economica e del mercato del lavoro, che Powell ha in qualche modo minimizzato oggi. Ha osservato che se i rischi per l’inflazione e la crescita/il mercato del lavoro fossero in equilibrio, sarebbe opportuno ridurre i tassi dal loro livello “moderatamente restrittivo”.
L’attuale intervallo di tassi del 4,25%-4,50% è nettamente superiore alla media prepandemica (2017-19) dell’1,7%. La maggior parte degli economisti ritiene che il tasso neutrale sia significativamente più basso dei tassi attuali, anche se non così basso come la media prepandemica. L’aspettativa di lungo periodo del FOMC per il tasso sui federal-funds è del 3,0%.
Due segnali che indicano la necessità di avvicinare i tassi di interesse ai livelli neutrali sono la decelerazione della crescita della spesa per consumi e il raffreddamento del mercato immobiliare. Powell ha minimizzato la decelerazione della crescita del PIL nella prima metà del 2025, sottolineando la stabilità del mercato del lavoro. Ma le condizioni del mercato del lavoro sono una funzione ritardata della crescita economica, quindi la Fed deve puntare alla stabilità di quest’ultima per assicurare la “massima occupazione sostenibile”, come previsto dal suo duplice mandato.
Sospettiamo che Powell possa essere sul fronte dei falchi rispetto a un taglio dei tassi a settembre, nel qual caso non dovremmo considerare le sue dichiarazioni di oggi come definitive. Riteniamo ancora molto probabile che la Fed tagli due volte quest’anno (la prima a settembre), in linea con le proiezioni del FOMC di giugno.
