Punti chiave
- I dettagli del verbale dell’ultima riunione della Fed indicano che alcuni funzionari sono orientati verso un aumento dei tassi di interesse.
- Si tratta di un cambiamento significativo rispetto a pochi mesi fa, quando una serie di tagli sembrava scontata per il 2026.
- Gli analisti sostengono che, al momento, le condizioni economiche non giustificano aumenti dei tassi e che la Fed probabilmente manterrà una posizione di stallo nei prossimi mesi.
La Federal Reserve si trova a un bivio. L’evoluzione delle condizioni economiche implica che i tagli dei tassi di interesse, un tempo considerati una certezza, potrebbero non essere così scontati quest’anno. Il verbale della riunione della Fed di fine gennaio ha fornito nuovi chiarimenti su come i membri del Federal Open Market Committee (FOMC) stanno affrontando questo cambiamento. Il cambiamento arriva in un momento in cui il panorama dei dazi continua a evolversi, un nuovo presidente è pronto a prendere le redini della Fed questa primavera e le divisioni rimangono marcate tra i membri votanti del FOMC.
Dopo mesi di attenzione rivolta al raffreddamento del mercato del lavoro e alle misure di politica monetaria accomodante necessarie per sostenerlo, sembra che alcuni membri della Fed stiano ora concentrando la loro attenzione sull’inflazione, che si attesta al 2,9%, ben al di sopra dell’obiettivo del 2,0%. Nel formulare la recente decisione di mantenere invariati i tassi, “diversi partecipanti hanno indicato la possibilità di adeguamenti al rialzo dell’intervallo obiettivo per il tasso sui federal funds se l’inflazione rimanesse al di sopra dei livelli target”.
Le preoccupazioni relative all’inflazione già presenti tra i funzionari della Fed potrebbero essere amplificate dall’impennata dei prezzi del petrolio, poiché il conflitto con l’Iran si sta estendendo a un’importante regione fornitrice di petrolio.
A Wall Street, il verbale della Fed è stato rapidamente interpretato come un segnale di una “svolta restrittiva”, ovvero un cambiamento di rotta da una politica orientata alla riduzione dei tassi e all’allentamento monetario a una che potrebbe favorire condizioni più restrittive. La dichiarazione ha inoltre suscitato attenzione perché sembrava mettere alcuni membri del comitato in ulteriore contrasto con il presidente Donald Trump, che da anni critica la banca centrale e l’attuale presidente Jerome Powell per non aver abbassato i tassi più rapidamente. Kevin Warsh, scelto da Trump per succedere a Powell alla scadenza del suo mandato a maggio, ha espresso una preferenza per tassi più bassi.
L’aumento dei tassi continua a essere improbabile
Gli analisti invitano alla cautela nel dare troppo peso a questo verbale della Fed. “Un aumento dei tassi quest’anno sembra molto improbabile”, afferma Bernard Yaros, lead US economist di Oxford Economics.
Nelle dichiarazioni rilasciate ai giornalisti dopo la riunione di gennaio, Powell ha ribadito tale opinione. Ha riconosciuto che, sebbene il FOMC continuerà a rispondere ai dati economici in arrivo, la Fed probabilmente non adotterà una posizione più restrittiva nel breve termine. “Nessuno ritiene che la prossima mossa sarà un aumento dei tassi”, ha affermato.
Don Rissmiller, chief economist di Strategas, afferma che con i tassi di interesse in territorio neutrale, ovvero in un intervallo che non è né accomodante né restrittivo per l’economia, non dovremmo aspettarci dei ritocchi al rialzo dei tassi. Rissmiller definisce le dichiarazioni di alcuni membri del FOMC come un esercizio più “teorico” che come una dichiarazione di intenti, soprattutto alla luce dei commenti di Powell.
Yaros di Oxford Economics sintetizza la questione in termini di percezione, affermando che i funzionari della Fed “desiderano smentire qualsiasi ipotesi di un obiettivo di inflazione non dichiarato superiore al 2%”, soprattutto dopo mesi di orientamento a sostegno del mercato del lavoro.
Quale sarà la prossima mossa della Fed?
La maggior parte degli osservatori della Fed prevede una pausa per tutta la durata del mandato di Powell e oltre. La Fed ha ridotto i tassi di interesse di riferimento di 0,75 punti percentuali dallo scorso autunno e di 1,75 punti dall’inizio del ciclo di tagli nel 2024. Da allora, l’inflazione è diminuita notevolmente dai massimi del 2022 e il mercato del lavoro si è stabilizzato dopo aver mostrato segni di deterioramento la scorsa estate. Il livello obiettivo dei federal-funds è ora compreso tra il 3,50% e il 3,75%.
“Le condizioni economiche non giustificano un taglio”, afferma Dan Siluk, head of global short duration and liquidity di Janus Henderson Investors. “La crescita rimane forte, la disoccupazione non sta aumentando e sullo sfondo ci sono le crescenti tensioni tra la Casa Bianca e la banca centrale.
“C’è una forza contrapposta: da un lato l’amministrazione vuole stimolare l’economia con misure accomodanti di politica fiscale, ma dall’altro intende esercitare pressioni sul nuovo presidente della Fed affinché riduca i tassi”.
In tale contesto, “potrebbe verificarsi una situazione di stallo e inattività nelle prossime riunioni”, afferma Rissmiller di Strategas. Egli sottolinea che una parte rilevante del FOMC continua a nutrire preoccupazioni riguardo all’aumento della disoccupazione.
Anche Siluk di Janus Henderson non prevede un aumento dei tassi. A suo avviso, sarebbe più probabile un taglio se Warsh riducesse il bilancio della Fed, anche se potrebbero essere necessari mesi per convincere il FOMC della sua posizione. Warsh ha precedentemente sostenuto che la riduzione del bilancio faciliterebbe il mantenimento di tassi più bassi.
Yaros di Oxford Economics prevede altri due tagli quest’anno, a giugno e settembre. “Quello sarà il momento in cui si vedranno progressi sufficienti sul fronte dell’inflazione che potranno giustificare dei tagli”. Inoltre, Yaros prevede un’ulteriore disinflazione, grazie in gran parte all’inflazione immobiliare e al fatto che la maggior parte dei dazi potrebbe essere già stata trasferita sui consumatori. “Tutti i pezzi del puzzle sembrano indicare un calo dell’inflazione in futuro”, afferma. “Non vedo nulla di tutto ciò che possa portare a un aumento dell’inflazione che causerebbe poi un aumento dei tassi”.
Secondo i dati forniti dal tool CME FedWatch, la prossima mossa prevista dai mercati dei futures obbligazionari è un taglio di 25 punti a luglio.
L’outlook sui tassi potrà subire delle variazioni?
Gli economisti di BMO hanno definito il cambiamento descritto nel verbale della riunione di gennaio come “un chiaro promemoria del fatto che la politica monetaria della Fed potrebbe cambiare direzione”.
Rissmiller afferma che uno scenario in cui la produttività rallenta e l’economia continua a crescere grazie agli stimoli fiscali potrebbe esercitare una pressione al rialzo sull’inflazione, il che porterebbe a una situazione in cui sarebbe necessario un aumento dei tassi. Egli cita come esempio i recenti aumenti dei tassi in Australia.
Siluk di Janus Henderson esprime sorpresa per il fatto che i mercati non abbiano ancora scontato alcuni dei tagli che gli investitori prevedono nei prossimi mesi. Egli attribuisce le possibilità di alcuni tagli al prossimo passaggio di consegne da Powell a Warsh. “Ciò non significa necessariamente che sia prevista una serie di aumenti, ma il mercato ha mantenuto l’attesa di questi tagli perché Warsh sta per arrivare e la composizione del bilancio e dei tassi potrebbe cambiare leggermente”, spiega.
