La crescita economica degli Stati Uniti nel secondo trimestre è stata più robusta di quanto possa sembrare a prima vista, grazie alla resilienza dei consumatori e agli investimenti delle imprese, la cui crescita si è estesa anche al di fuori della spesa destinata all’intelligenza artificiale.
L’economia americana è cresciuta dell’1,5% rispetto al secondo trimestre del 2025. Tuttavia, le vendite finali agli acquirenti nazionali, che escludono le voci soggette a forte volatilità quali le esportazioni nette e le scorte, hanno registrato un aumento del 3,2%. Quest’ultimo dato costituisce un indicatore più attendibile del semplice tasso di crescita del PIL.
PIL reale per categoria di spesa, crescita trimestrale (annualizzata) in %
La solida crescita delle vendite finali agli acquirenti nazionali è stata trainata in primo luogo dai consumi privati, che hanno registrato un aumento del 3,2%, nonostante l’impatto dei prezzi elevati del petrolio sui bilanci delle famiglie. In parte si è trattato semplicemente di un rimbalzo rispetto al primo trimestre, in cui le condizioni meteorologiche avverse avevano frenato la spesa per i servizi. Tuttavia, anche la spesa per i beni durevoli ha registrato un balzo del 6,8%, il che evidenzia un certo ottimismo da parte dei consumatori, forse alimentato dall’aumento dei prezzi delle azioni rispetto al primo trimestre.
La componente principale del PIL che ha registrato la crescita più marcata è stata quella degli investimenti non residenziali, cresciuti dell’8,4% rispetto allo stesso periodo dello scorso anno. La parte più consistente della crescita in questa categoria negli ultimi anni è derivata dai data center dedicati all’IA. Tuttavia, la crescita degli investimenti fissi non residenziali registrata in questo trimestre ha interessato un ambito molto più ampio. Le apparecchiature per l’elaborazione delle informazioni (che comprendono gran parte della spesa in conto capitale destinata ai data center) hanno registrato una crescita dell’8,3%, ma tale dato è inferiore alla vertiginosa crescita del 25% su base annua registrata nel primo trimestre. Di conseguenza, la spesa in conto capitale complessiva delle imprese ha registrato una ripresa nel secondo trimestre.
I consumatori aumentalo la spesa, ma riducono i risparmi
Nel report, però, emerge un segnale di allarme. Il rovescio della medaglia della spesa resiliente delle famiglie è rappresentato da un tasso di risparmio in calo. Il tasso di risparmio personale è sceso al 2,9% nel secondo trimestre, poiché l’impennata dei prezzi (soprattutto dell’energia) ha eroso i redditi reali delle famiglie. Si tratta di un calo significativo rispetto al tasso di risparmio medio del 6,9% registrato nel periodo dal 2018 al 2019 (immediatamente prima della pandemia, che consideriamo come riferimento per la situazione normale). Il calo non è interamente attribuibile alla guerra con l’Iran: il tasso di risparmio era già pari al 3,9% nel primo trimestre, in parte perché la crescita dei salari reali ha registrato una tendenza al ribasso costante a partire dal 2024.
A un certo punto, prevediamo che i consumatori ridimensionino i propri consumi al fine di incrementare i risparmi, attualmente in calo. Questo è uno dei motivi per cui prevediamo un rallentamento della crescita del PIL fino al 2028, come illustrato nel nostro outlook.
Le domande degli investitori sull’economia
Recentemente sono stato ospite del podcast “The Morning Filter” insieme ai co-conduttori Dave Sekera e Susan Dziubinski, durante il quale abbiamo discusso delle nostre prospettive di mercato ed economiche per il resto del 2026.
Ecco una domanda da parte di un ascoltatore:
Come puoi sapere quando l’IA inizia a incidere sul lato dell’offerta e, di conseguenza, a stimolare in modo più significativo la crescita del PIL?
Il contesto è il seguente: abbiamo sostenuto che l’IA non stimolerà in modo affidabile la crescita del PIL finché non inciderà sul lato dell’offerta dell’economia, attraverso una maggiore crescita della produttività.
Ma come possiamo capire se l’IA stia effettivamente aumentando la produttività? Sulla base dei dati odierni, sembra che la produttività del lavoro (PIL reale per ora lavorata) sia aumentata in media dell’1,8% su base annua nel primo semestre del 2026. Si tratta di un dato significativo, in linea con la media dell’1,9% registrata nel periodo dal 2020 al 2025. Siamo entrati in una fase caratterizzata da una maggiore crescita della produttività, dopo aver registrato una media più modesta dell’1,0% nel periodo dal 2010 al 2019. Tuttavia, questa accelerazione della crescita della produttività è iniziata con largo anticipo rispetto alla diffusione su larga scala dei modelli di linguaggio di grandi dimensioni (LLM) avvenuta nel 2024 e nel 2025.
Se la nuova generazione di tecnologie IA stesse avendo un impatto significativo sulla crescita del PIL, ci aspetteremmo di assistere a un’ulteriore accelerazione della crescita della produttività rispetto alla media del periodo dal 2020 al 2025. Finora, ciò non si è verificato.
