Punti chiave
- La BCE ha mantenuto il tasso di interesse di riferimento al 2% per la settima riunione consecutiva.
- A fronte dei rinnovati timori di un aumento dell’inflazione dovuto ai prezzi dell’energia, i mercati stanno ora scontando fino a tre aumenti dei tassi d’interesse nel 2026.
- La crescita debole, unita all’aumento dell’inflazione, sta alimentando i timori di stagflazione.
Giovedì la Banca Centrale Europea ha mantenuto il tasso di riferimento invariato al 2%, come previsto, nonostante l’inflazione nell’eurozona sia salita al 3,0% ad aprile a seguito dell’impennata dei prezzi dell’energia causata dalla guerra in Medio Oriente. Si tratta della settima riunione consecutiva senza variazioni dei tassi dall’inizio del ciclo di tagli nel giugno 2024.
«Sebbene i dati in arrivo siano stati nel complesso in linea con la precedente valutazione del Consiglio direttivo sulle prospettive di inflazione, i rischi al rialzo per l’inflazione e quelli al ribasso per la crescita si sono accentuati», ha affermato la BCE nel suo comunicato stampa. «Le aspettative di inflazione a più lungo termine rimangono ben ancorate, sebbene quelle a orizzonti temporali più brevi siano aumentate in modo significativo».
Secondo quanto riportato nel comunicato, il Consiglio direttivo monitorerà attentamente la situazione e continuerà ad adottare un approccio basato sui dati, valutando caso per caso, senza impegnarsi in anticipo su un determinato percorso dei tassi.
La reazione dei mercati azionari, obbligazionari e valutari è stata contenuta, poiché la decisione sui tassi era ampiamente prevista.
«Probabilmente i mercati interpreteranno in modo positivo il tono del comunicato odierno. Espressioni come ‘monitorare la situazione’ implicano che non vi sia motivo di allarmarsi», afferma Michael Field, chief strategist dei mercati europei di Morningstar. «La politica dei tassi d’interesse era rimasta relativamente stabile fino a pochi mesi fa. Ora, con il prezzo del barile di petrolio che ha raggiunto i 125 dollari, tutto è cambiato. I banchieri centrali sono ovviamente preoccupati per l’impatto sull’inflazione qualora il conflitto in Medio Oriente dovesse protrarsi ulteriormente».
Questa settimana i mercati dei futures hanno rapidamente rivisto le proprie valutazioni sulle prospettive della BCE, passando da una previsione di circa due aumenti dei tassi all’inizio della settimana a quasi tre, poiché l’aumento dei prezzi dell’energia ha modificato drasticamente le aspettative di inflazione.
Tassi di interesse di riferimento dell’eurozona
Dall’11 giugno 2025, i tre tassi di interesse di riferimento della BCE sono:
- Tasso di interesse sui depositi: 2,00%
- Tasso di rifinanziamento principale: 2,15%
- Tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginale: 2,40%
Prospettive economiche per l’eurozona
- Tasso sui depositi della BCE: 2%
- Inflazione complessiva preliminare dell’eurozona (aprile): 3,0%
- Inflazione core preliminare dell’eurozona (aprile): 2,2%
- Obiettivo di inflazione della BCE: 2%
- Previsioni di mercato: quasi tre aumenti nel 2026
- Crescita del PIL nel primo trimestre: 0,1%
Aumenta il rischio di stagflazione
La decisione della BCE giunge in una settimana ricca di nuovi dati macroeconomici e di importanti decisioni da parte delle banche centrali. L’inflazione nell’eurozona si è attestata al 3,0%, in linea con le aspettative ma ben al di sopra dell’obiettivo della BCE, secondo le stime sui prezzi al consumo relativi ad aprile, pubblicati giovedì mattina.
Secondo una stima preliminare pubblicata da Eurostat, il PIL destagionalizzato è cresciuto dello 0,1% su base trimestrale nell’area dell’euro, meno del consenso di mercato che prevedeva un’espansione dello 0,2%. Nel quarto trimestre del 2025, il PIL era aumentato dello 0,2%. Ciò ha sollevato timori che l’eurozona stia affrontando crescenti rischi di stagflazione, ovvero una combinazione di inflazione elevata e crescita economica debole.
Sempre giovedì mattina, la Banca d’Inghilterra ha lasciato i tassi invariati, così come avevano fatto mercoledì la Federal Reserve statunitense e la Banca del Canada.
«Gli ultimi dati pubblicati nell’eurozona hanno chiaramente complicato la situazione della BCE», afferma Carsten Brzeski, responsabile globale del settore macroeconomico presso ING. «Una crescita del PIL nel primo trimestre leggermente inferiore alle attese, un aumento dell’inflazione complessiva ma un calo dell’inflazione core in Germania e un’indagine sul credito bancario che evidenzia criteri di concessione del credito più restrittivi e una minore domanda di prestiti: tutti questi fattori indicano un aumento delle pressioni stagflazionistiche».
«Nella sua dichiarazione politica, la BCE ha riconosciuto l’aumento delle pressioni inflazionistiche, ma anche maggiori rischi al ribasso per la crescita. Le dichiarazioni di policy non hanno fornito alcuna indicazione sulle prossime mosse. Sembra che la BCE non abbia alcuna fretta di aumentare i tassi», aggiunge Brzeski.
La BCE aumenterà i tassi a giugno?
Guardando oltre il mese di aprile, gli aumenti dei tassi d’interesse appaiono sempre più probabili. Il nuovo aumento dei prezzi del petrolio registrato questa settimana, mentre si protraeva lo stallo tra Stati Uniti e Iran sullo Stretto di Hormuz, ha indotto i mercati a rivedere le aspettative di inflazione.
Le ultime indagini della BCE sul credito bancario e sulle aspettative di inflazione indicano rischi al rialzo per l’inflazione, accompagnati da rischi al ribasso per la crescita, afferma Deutsche Bank Research. Secondo l’indagine mensile della BCE sui consumatori, a marzo le aspettative di inflazione a un anno tra i consumatori dell’eurozona hanno registrato un aumento generalizzato, passando dal 2,5% al 4,0%, il livello più alto dal 2023. L’indagine sul credito bancario ha invece mostrato un netto deterioramento, indicando le condizioni di credito più restrittive dall’inizio del 2024. «Il contesto è difficile e i timori di inflazione hanno indotto i mercati a scontare nuovamente un aumento dei tassi da parte della BCE entro la riunione di giugno», ha affermato mercoledì Deutsche Bank Research. I rendimenti obbligazionari sono aumentati, mentre i mercati azionari si sono indeboliti.
«Il mercato sta attualmente scontando quasi tre aumenti dei tassi nei prossimi 12 mesi, cosa che riteniamo eccessiva anche tenendo conto delle elevate aspettative di inflazione», afferma Annalisa Piazza, gestore obbligazionario di MFS Investment Management. «Prevediamo aumenti dei tassi a giugno e forse a settembre, seguiti da un’inversione di tendenza all’inizio del 2027 se la crescita non dovesse riprendersi in misura sufficiente e il divario tra produzione effettiva e potenziale dovesse persistere».
Quando si terranno le prossime riunioni della BCE nel 2026?
- 11 giugno 2026
- 23 luglio 2026
- 10 settembre 2026
- 29 ottobre 2026
- 17 dicembre 2026
