Punti chiave
- I mercati non prevedono ulteriori tagli nel 2025 e solo una variazione marginale nel 2026.
- L’inflazione è sostanzialmente in linea con gli obiettivi, mentre la crescita rimane modesta.
- Alcuni analisti intravedono rischi di inflazione al rialzo e quindi pensano che possa esserci la possibilità di un aumento dei tassi anziché di un taglio nel 2026.
La Banca centrale europea sembra vicina alla conclusione del suo ciclo di riduzione dei tassi, con la maggior parte degli analisti e degli investitori che non prevede variazioni dei tassi nella riunione del 18 dicembre e solo una minima possibilità di un ulteriore taglio di un quarto di punto percentuale nel 2026.
La BCE ha avviato la politica di allentamento monetario nel giugno 2024 e da allora ha effettuato otto riduzioni dei tassi, abbassando il tasso sui depositi dal 4,00% al 2,00%. Dall’11 giugno, i tre tassi di riferimento sono:
- Tasso del deposito: 2,00%
- Tasso di rifinanziamento principale: 2,15%
- Tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginale: 2,40%
Quanti tagli dei tassi da parte della BCE sono previsti dai mercati?
I mercati monetari stanno valutando un tasso implicito dell’1,852% alla fine del 2026, sostanzialmente invariato rispetto al livello del 21 novembre. Ciò implica che i mercati non prevedono un taglio dei tassi di 0,25 punti percentuali.
Ciò è in linea con il messaggio della BCE secondo cui l’inflazione è contenuta. L’inflazione nell’eurozona si è attestata al 2,1% in ottobre e gli indicatori sottostanti rimangono in linea con l’obiettivo a medio termine del 2% fissato dalla BCE.
“L’ultima conferenza stampa della BCE è stata chiara: la BCE ritiene di trovarsi in una posizione favorevole. I dati confermano questa visione: non vi è alcuna urgenza di agire e le prospettive sui tassi rimangono quindi invariate”, afferma Oliver Eichmann, responsabile dei tassi, EM e short duration, fixed income EMEA presso DWS.
La crescita, tuttavia, aggiunge un ulteriore livello di complessità, sebbene la stabilità dei prezzi sia l’unico mandato della BCE. “La BCE è piuttosto restrittiva in materia di crescita, ritenendo che nel 2026 la crescita del PIL sarà più debole rispetto al 2025, ma allo stesso tempo prevedendo che l’inflazione scenderà all’1,7% il prossimo anno", afferma Michael Field, strategist sui mercati europei di Morningstar.
Tuttavia, se l’inflazione dovesse risultare inferiore alle previsioni e la crescita fosse debole, nulla impedirebbe alla BCE di procedere a ulteriori tagli dei tassi. Questa teoria è in linea con le aspettative degli economisti, alcuni dei quali prevedono ulteriori tagli di 50 punti base nei prossimi 12 mesi.
La riunione di dicembre sarà seguita con grande attenzione, poiché lo staff della BCE presenterà nuove previsioni sull’inflazione e sulla crescita nell’eurozona, includendo per la prima volta anche una proiezione per il 2028.
Il capo economista di ING, Carsten Brzeski, avverte che rischi quali gli effetti ritardati dei dazi statunitensi, un euro più forte, l’incertezza politica francese e il lento stimolo fiscale tedesco potrebbero giustificare uno o due ulteriori tagli. “In ogni caso, anche se la BCE sembra riposare più tranquillamente sugli allori rispetto al passato, le proiezioni dello staff di dicembre saranno cruciali e potrebbero ancora compromettere la sua posizione favorevole. Se le previsioni di inflazione per il 2028 fossero inferiori all’1,7%, aumenterebbe la probabilità di un ulteriore taglio dei tassi”, aggiunge Brzeski.
DZ Bank prevede addirittura un intervento immediato, con un taglio di 0,25 punti a dicembre e nessuna ulteriore azione nel 2026, quando l’inflazione scenderà all’1,9%.
Goldman Sachs, al contrario, prevede che la BCE manterrà il tasso sui depositi al 2% fino al 2026, a meno che l’inflazione non registri un forte calo. “Prevediamo che la BCE manterrà il tasso al 2%, data l’inflazione in linea con l’obiettivo e l’espansione fiscale tedesca, anche se non escludiamo un ritorno ai tagli dei tassi se l’inflazione inizierà a moderarsi”, osserva la banca nelle sue previsioni di investimento per il 2026.
La BCE aumenterà i tassi nel 2026?
Una minoranza di voci avverte che la prossima mossa della banca centrale potrebbe essere in realtà un aumento dei tassi. Il governatore della banca centrale austriaca Martin Kocher ritiene che la prossima mossa della BCE possa essere sia un taglio che un aumento dei tassi, con “probabilità uguali”.
Isabel Schnabel, membro del comitato esecutivo della BCE, avverte che i rischi di inflazione nell’eurozona si sono spostati al rialzo, poiché l’economia acquista slancio e i governi aumentano la spesa militare e per le infrastrutture. Prevede una ripresa dell’economia, una chiusura del divario tra produzione effettiva e potenziale e un significativo impulso fiscale, concludendo che i rischi di inflazione sono ora “leggermente orientati al rialzo”.
Deutsche Bank Research condivide questa opinione, affermando: “Riteniamo possibile un primo aumento dei tassi di 25 punti base già alla fine del 2026, in parte a causa delle pressioni inflazionistiche derivanti dalla politica fiscale espansiva della Germania e dalle strozzature strutturali del mercato del lavoro”.
Inflazione, rischi in entrambe le direzioni
Lo scenario di base della BCE prevede che l’inflazione sarà inferiore alle attese. Le attuali proiezioni dello staff di giugno prevedono una stabilizzazione dell’inflazione al 2,1% nel 2025 e un valore inferiore all’1,7% nel 2026. L’inflazione core, che esclude i prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari, dovrebbe attestarsi al 2,4% nel 2025, all’1,9% nel 2026 e all’1,8% nel 2027. La maggior parte degli indicatori anticipatori conferma questa tendenza disinflazionistica, con una moderazione della crescita salariale, un miglioramento della produttività grazie alla digitalizzazione e all’IA e un rallentamento dell’inflazione dei prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari. L’andamento delle valute potrebbe rafforzare questa tendenza, poiché un dollaro statunitense più debole potrebbe spingere l’inflazione dell’eurozona al di sotto dell’obiettivo.
Eichmann di DWS prevede un tasso di inflazione del 2,1% quest’anno e del 2,0% nel 2026, “essenzialmente in linea con l’obiettivo della BCE”.
Tuttavia, l’avvertimento di Schnabel evidenzia i rischi al rialzo, rendendo la prima stima dell’inflazione per il 2028, che sarà fatta a dicembre fondamentale per la prossima mossa di politica monetaria.
Quali sono le prospettive di crescita dell’eurozona nel 2026?
La crescita dovrebbe rimanere modesta, con gli analisti che prevedono una leggera ripresa nel 2026 grazie all’arrivo degli stimoli fiscali tedeschi. Le proiezioni di giugno della BCE prevedono un aumento del PIL reale dello 0,9% nel 2025, dell’1,1% nel 2026 e dell’1,3% nel 2027. DWS prevede una crescita dell’1,1% circa nel 2026, che Eichmann definisce "una crescita debole e lenta, ma senza ulteriori pressioni inflazionistiche".
Anche la trasmissione dei tagli della BCE è ancora in corso. “Non dovremmo sottovalutare il fatto che la trasmissione della politica della BCE richiede tempo, dai nove ai 18 mesi circa. Il graduale passaggio dei tassi più bassi sta iniziando a manifestarsi. Questo ci rende cautamente ottimisti sulle prospettive di crescita”, afferma Bastian Freitag, responsabile del reddito fisso Germania presso Rothschild & Co Wealth Management.
Prevediamo una crescita dell’1,1% circa per l’eurozona, quindi una crescita modesta e lenta, ma senza ulteriori pressioni inflazionistiche.
Oliver Eichmann, DWS
Che cosa implica la pausa dei tassi di interesse per i mercati obbligazionari?
I rendimenti dei titoli sovrani dell’eurozona rimangono elevati - con il yield dei Bund a 10 anni vicino al 2,68% - riflettendo l’aumento delle emissioni, le preoccupazioni fiscali e le prospettive di crescita incerte. Le obbligazioni con scadenze più brevi, che sono più sensibili alle variazioni dei tassi della BCE, sono rimaste stabili, ma potrebbero diventare volatili se la posizione della BCE dovesse cambiare. Secondo Eichmann di DWS, “ci sarebbero cali di prezzo più marcati per le obbligazioni con scadenze residue più brevi se la BCE dovesse segnalare aumenti dei tassi, contrariamente alle nostre aspettative. Tuttavia, poiché il nostro scenario di base ipotizza tassi della banca centrale invariati, attualmente prevediamo pochi movimenti nella parte breve della curva”.
Chris Iggo, CIO Core Investments presso AXA Investment Managers, sottolinea che i costi di finanziamento più bassi stanno attirando le società sul mercato, con “molti emittenti che si affacciano sul mercato e spread in calo”. Gli investitori hanno reagito orientandosi verso obbligazioni a più lunga durata, anche se le aspettative di ulteriori tagli da parte della BCE rimangono limitate.
Quando si terrà l’ultima riunione della BCE nel 2025?
• 18 dicembre 2025
