Punti chiave
- Dopo le forti oscillazioni registrate nell’ultimo mese, il mercato obbligazionario indica che la probabilità di un taglio dei tassi d’interesse da parte della Fed a dicembre è pari a circa l’87%.
- Gli analisti sostengono che l’insolita divisione tra i funzionari della Fed in merito ai tassi di interesse implica che le possibilità di un taglio saranno inferiori rispetto alle previsioni del mercato.
- I funzionari della Fed stanno affrontando tendenze contrastanti, quali un mercato del lavoro in fase di raffreddamento e un’inflazione persistente, nonché lacune nei dati dovute alla chiusura del governo.
Un taglio dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve sembra probabile nella riunione di dicembre, ma il quadro economico incerto e le crescenti divisioni tra i funzionari della banca centrale indicano che un allentamento della politica monetaria non è scontato.
Le aspettative relative alla riunione di dicembre hanno subito forti oscillazioni nelle ultime settimane. In vista dell’annuncio delle politiche monetarie del 10 dicembre, secondo lo strumento CME FedWatch, gli operatori dei futures obbligazionari stimano l’87% di probabilità di un taglio dei tassi di un quarto di punto. Tuttavia, gli analisti avvertono che tali probabilità potrebbero essere sopravvalutate.
I recenti commenti pubblici dei membri del Federal Open Market Committee, responsabile della fissazione dei tassi, evidenziano un grado di divisione piuttosto insolito tra i membri votanti della Fed riguardo alla strada migliore da seguire. Alcuni sono favorevoli a ulteriori tagli dei tassi per sostenere un mercato del lavoro in fase di raffreddamento e fornire una misura di protezione contro un possibile rallentamento economico, mentre altri preferiscono una pausa per garantire che l’inflazione, che è diminuita drasticamente dal 2022 ma rimane al di sopra dell’obiettivo del 2%, non riprenda ad accelerare.
Tali divisioni indicano che le probabilità relativamente elevate di un taglio nel mercato obbligazionario potrebbero sopravvalutare la possibilità di un taglio il 10 dicembre. “In definitiva, si tratta di una decisione molto più incerta di quanto suggeriscano i prezzi di mercato”, afferma Ryan Sweet, capo economista statunitense di Oxford Economics. “Il comitato è chiaramente diviso”.
Dopo una lunga pausa, i banchieri centrali hanno ridotto i tassi a settembre e li hanno ridotti nuovamente nella loro ultima riunione di ottobre. Una riduzione di un quarto di punto a dicembre porterebbe il tasso obiettivo dei fondi federali a un intervallo compreso tra il 3,50% e il 3,75%.
Tra l’incudine e il martello
Gli analisti non sono sorpresi dal fatto che i funzionari della Fed non riescano a trovare un accordo. Il quadro economico è insolitamente confuso, con alcuni segnali che indicano una crescita robusta, rischi al rialzo per l’inflazione e un mercato del lavoro in fase di raffreddamento ma stabile. Altri segnalano l’inizio di un rallentamento economico. “I funzionari della Fed saranno in grado di individuare alcuni dati che si adattano alla loro narrativa”, afferma Sweet di Oxford Economics.
A complicare ulteriormente il quadro vi sono le interruzioni dei dati ufficiali sull’inflazione e sull’occupazione derivanti dalla chiusura del governo nel mese di ottobre. I dati pubblicati alla fine del mese scorso hanno mostrato che il tasso di disoccupazione è salito al 4,4% a settembre, ma i funzionari della banca centrale non vedranno i dati governativi più recenti sul mercato del lavoro fino a dopo la riunione di dicembre.
“Proprio come un lavandino che non funziona da molto tempo, si tratta di dati obsoleti, risalenti a mesi fa”, spiega Lindsay Rosner, responsabile degli investimenti multisettoriali a reddito fisso presso Goldman Sachs Asset Management. “Stanno prendendo decisioni basandosi su un set di dati più ridotto e di qualità inferiore rispetto a quello di cui dispongono normalmente”.
Aspettative in evoluzione
I dati sull’occupazione di settembre potrebbero essere obsoleti, ma Rosner afferma che, al momento della loro pubblicazione, hanno “completamente modificato l’umore” di Wall Street. Le aspettative del mercato obbligazionario relative a un taglio dei tassi a dicembre hanno iniziato a crescere dopo che i dati hanno mostrato un leggero aumento del tasso di disoccupazione. La Fed ha il duplice mandato di mantenere la massima occupazione e un’inflazione bassa e stabile, e i dati sull’inflazione appaiono ancora poco chiari. Tuttavia, nel mercato del lavoro, “abbiamo un dato che indica che un taglio è opportuno”, afferma. Le aspettative del mercato per un taglio hanno acquisito rapidamente slancio dopo che il presidente della Fed di New York John Williams, considerato da molti a Wall Street un alleato stretto di Powell, ha indicato che un ulteriore allentamento potrebbe essere giustificato.
Il taglio dei tassi d’interesse a dicembre non è una “conclusione scontata”
Sebbene Powell abbia chiarito in modo insolito che un taglio a dicembre non è una “conclusione scontata”, molti analisti vedono buoni motivi per cui la Fed dovrebbe allentare ancora una volta la politica monetaria prima del 2026 e prevedono che i membri più accomodanti (quelli favorevoli al taglio dei tassi) prevarranno nel voto di dicembre.
Nonostante i ritardi nei dati e le prospettive incerte, “sembra piuttosto evidente che un ulteriore taglio a dicembre sia opportuno”, afferma Rosner di Goldman Sachs, e che “l’esercizio di gestione del rischio sia giunto a conclusione”. Rosner osserverà attentamente come Powell inquadrerà tale taglio. Segnalerà che c’è ancora margine per ulteriori adeguamenti, come Williams, o comunicherà che questo sarà probabilmente l’ultimo adeguamento “preventivo” prima di una pausa prolungata?
Sweet di Oxford Economics prevede una “decisione dell’ultimo minuto”, guidata da Powell e dal consenso che riuscirà a ottenere all’interno di un comitato caratterizzato da una gamma insolitamente ampia di opinioni e percezioni del rischio divergenti.
In una nota di ricerca pubblicata martedì, Samuel Tombs di Pantheon Macroeconomics ha scritto che, sebbene Powell “potrebbe sentirsi preoccupato per la certezza del mercato”, soprattutto alla luce dei recenti commenti pubblici dei funzionari della Fed a favore del mantenimento dei tassi invariati, egli si aspetta che il presidente riesca a persuadere alcuni di quei membri a votare a favore di un altro adeguamento, segnalando che la soglia per futuri tagli è Very High. Questo è ciò che Wall Street definisce un “taglio restrittivo”.
Anche gli economisti della Bank of America prevedono che la Fed ridurrà i tassi a dicembre, citando il recente aumento del tasso di disoccupazione e quattro fattori chiave. Essi sottolineano il recente aumento del tasso di disoccupazione, i commenti accomodanti di Williams, la debolezza delle misure private di crescita dell’occupazione e la mancanza di opposizione da parte di Powell alle attuali probabilità di un taglio da parte del mercato.
Prevedere il dissenso
Indipendentemente dall’esito della riunione di dicembre, è probabile che il FOMC rimanga diviso, potenzialmente anche più che in ottobre, quando due membri hanno espresso pareri contrastanti, uno favorevole a una riduzione più consistente dei tassi e l’altro contrario a qualsiasi modifica.
Prevediamo che ci saranno ulteriori divergenze di opinione in entrambe le direzioni nella riunione di dicembre", afferma Rosner di Goldman Sachs.
Gli economisti della Bank of America prevedono almeno due voti contrari. “L’idea che Powell non possa impegnarsi in modo credibile a una pausa potrebbe indurre i membri più aggressivi del FOMC a mantenere la propria posizione”, hanno scritto in una nota ai clienti all’inizio di questa settimana. “Potrebbero anche temere che qualsiasi retorica aggressiva da parte di Powell manchi di credibilità, dato che la sua posizione aggressiva nelle conferenze stampa di luglio e ottobre non ha effettivamente modificato il percorso politico”.
Cosa aspettarsi dalla Fed nel 2026
Molti analisti prevedono che la Fed prenderà una pausa il prossimo anno, soprattutto se il comitato voterà a favore di un taglio dei tassi la prossima settimana. “Se ora ci saranno ulteriori tagli, in seguito ce ne saranno meno”, afferma Sweet di Oxford Economics. I tassi sono ora in un intervallo neutro, il che significa che non sono né accomodanti né restrittivi, il che segnala una probabile pausa in vista.
Gli economisti della Bank of America prevedono solo altri due tagli dei tassi nel 2026, entrambi in estate. Sottolineano che la loro previsione si basa sul prossimo cambio di leadership alla Fed, piuttosto che sulle attuali condizioni economiche.
“È un incontro interessante, in quanto [l’attuale Fed] sta iniziando a concludere le attività da molteplici prospettive”, afferma Rosner di Goldman Sachs, indicando la probabile conclusione dell’attuale ciclo di tagli dei tassi e la fine del mandato di Powell come presidente della Fed in primavera.
I funzionari della Fed pubblicheranno il loro “dot plot” ufficiale delle proiezioni sui tassi di interesse e sull’economia nell’ambito della riunione di dicembre, ma gli analisti non prevedono cambiamenti significativi rispetto alle proiezioni di settembre.
