Punti chiave
- Gli economisti prevedono in larga misura che la BCE aumenti i tassi di interesse nella sua prossima riunione.
- La politica dei tassi d’ora in poi appare meno certa: gli operatori prevedono ulteriori aumenti, mentre alcuni analisti si aspettano una pausa prolungata dopo settembre.
- Si prevede che le previsioni aggiornate della BCE relative all’inflazione e alla crescita presentino solo lievi revisioni, con l’inflazione che dovrebbe tornare verso l’obiettivo nel 2027.
La Banca centrale europea sembra destinata ad aumentare i propri tassi di interesse di riferimento di 0,25 punti percentuali il 10 settembre, poiché l’impennata dei prezzi dell’energia spinge l’inflazione ulteriormente al di sopra dell’obiettivo del 2% fissato dalla BCE.
Secondo le stime preliminari di Eurostat, l’inflazione nell’eurozona ha registrato un’accelerazione, passando dal 2,9% di luglio al 3,3% di agosto. L’inflazione core, che esclude energia e prodotti alimentari, è scesa dal 2,5% al 2,4%, mentre l’inflazione energetica è balzata al 14,3% dal 10,3% registrato a luglio.
I dati sull’inflazione sono stati diffusi in un contesto caratterizzato dal calo dei mercati azionari e dalle turbolenze sui mercati obbligazionari globali, poiché i rinnovati scambi di attacchi tra l’Iran e gli Stati Uniti hanno fatto lievitare i prezzi del petrolio e alimentato i timori di inflazione.
I mercati prevedono un aumento dei tassi da parte della BCE il 10 settembre
“Sebbene nelle ultime settimane solo pochi membri della BCE abbiano rilasciato dichiarazioni pubbliche sulle prospettive di politica monetaria, continuiamo a prevedere che la prossima settimana il tasso sui depositi venga aumentato di 25 punti base, portandolo al 2,50%, poiché i rischi relativi alle prospettive di inflazione rimangono orientati al rialzo”, afferma Ulrike Kastens, economista senior presso DWS.
Anche Joachim Schallmayer, responsabile dei mercati dei capitali e della strategia presso DekaBank, prevede che giovedì i banchieri centrali aumentino i tassi. “La presidente della BCE Christine Lagarde lo ha segnalato in modo piuttosto chiaro durante la conferenza stampa di luglio, quando ha affermato che, a meno che i dati non si fossero indeboliti in modo significativo entro quel momento — cosa che finora non è avvenuta —, sarebbero state presenti le condizioni per un aumento dei tassi”.
I mercati degli swap, in cui gli investitori negoziano le aspettative sui tassi di interesse futuri, scontavano una probabilità di circa il 99% che la BCE procedesse a un aumento dei tassi di 0,25 punti percentuali nella prossima riunione. Sono scontati quasi altri due aumenti della stessa entità nei prossimi dodici mesi, uno già a dicembre e un possibile secondo nel secondo o terzo trimestre del 2027.
“Con l’inflazione ancora in accelerazione, è praticamente certo che la BCE proceda a un aumento dei tassi nella riunione della prossima settimana, in linea con le nostre aspettative. Tuttavia, a differenza dei mercati, riteniamo che sia troppo presto per dare per scontato un terzo aumento, soprattutto considerando che le pressioni sottostanti sui prezzi rimangono per ora contenute”, afferma Leo Barincou, economista senior presso Oxford Economics.
Quali sono i tassi di interesse di riferimento della BCE?
Nel giugno 2026 la BCE ha aumentato il tasso sui depositi al 2,25%, dopo otto riduzioni che lo avevano portato dal 4,00% al 2,00%.
Dal 17 giugno, i tre tassi di interesse di riferimento della BCE sono stati:
- Tasso di interesse sui depositi: 2,25%
- Tasso di rifinanziamento principale: 2,40%
- Operazione di prestito marginale: 2,65%
La BCE aumenterà nuovamente i tassi dopo settembre?
In assenza di prove concrete che dimostrino come l’aumento dei prezzi dell’energia stia determinando una crescita più rapida dei salari, gli economisti si chiedono se sarà necessario un ulteriore aumento dopo settembre.
“Finché l’inflazione continuerà a essere determinata principalmente dai prezzi dell’energia, un ulteriore aumento dei tassi oltre la prossima settimana non avrebbe molto senso e potrebbe danneggiare l’economia dell’eurozona”, afferma Carsten Brzeski, responsabile globale della macroeconomia presso ING.
Brzeski descrive la mossa prevista per la prossima settimana come una misura di protezione contro il rischio che l’aumento dei costi energetici si ripercuota sui prezzi e sui salari in generale. Un tasso di deposito del 2,50% rientrerebbe comunque nell’intervallo che la BCE considera neutro, afferma. Ulteriori aumenti segnalerebbero una svolta verso una politica restrittiva dell’attività economica.
L’aumento dei rendimenti obbligazionari sta già inasprendo le condizioni di finanziamento, riducendo la necessità di ulteriori aumenti dei tassi, sostiene Brzeski. L’ampliamento dei differenziali nei costi di finanziamento tra i paesi dell’eurozona potrebbe creare ulteriori problemi.
Anche Kastens di DWS ritiene che non vi sia particolare necessità di una politica monetaria restrittiva. DWS prevede che il tasso sui depositi rimanga al 2,50% dopo l’aumento di settembre fino alla fine del proprio orizzonte previsionale di 12 mesi, previsto per settembre 2027. Tuttavia, Kastens si aspetta che Lagarde mantenga aperte le possibilità di ulteriori aumenti e sottolinei che le decisioni dipenderanno dai dati che verranno pubblicati.
Schallmayer di Deka afferma: “Riteniamo che due aumenti dei tassi — quello di giugno e quello previsto per settembre — siano sufficienti per far fronte all’aumento dei prezzi dell’energia. A condizione che non si verifichino effetti di secondo ordine, riteniamo che la BCE possa astenersi da ulteriori misure di inasprimento. Non prevediamo tali effetti e anticipiamo una pausa prolungata dopo settembre, che durerà fino alla fine del prossimo anno”.
Gli effetti di secondo ordine si manifestano quando l’aumento dei prezzi si ripercuote sui salari e, di conseguenza, determina ulteriori aumenti dei prezzi.
Quando si terranno le prossime riunioni della BCE nel 2026?
- 29 ottobre 2026
- 17 dicembre 2026
L’argomento più forte contro un ciclo prolungato di aumenti dei tassi d’interesse è la scarsa evidenza che lo shock energetico stia generando un’inflazione di questo tipo, che si autoalimenta. “Al momento, non vi sono segnali che le pressioni inflazionistiche sottostanti stiano assumendo una portata più ampia”, afferma la Kastens. La studiosa sottolinea la crescita moderata dei salari, le aspettative di inflazione ben ancorate e la concorrenza che limita la capacità delle imprese di trasferire i maggiori costi sui consumatori.
Schallmayer, di Deka, afferma di monitorare la crescita salariale negoziata e la deriva salariale — ovvero la differenza tra la crescita dei salari e degli stipendi effettivi per dipendente e gli aumenti salariali negoziati collettivamente — per valutare se si stiano manifestando effetti di secondo ordine. Finora non rileva alcuna prova di tali effetti.
La resilienza economica offre tuttavia ai responsabili politici un margine di manovra. Mark Haefele, direttore degli investimenti di UBS Global Wealth Management, sottolinea il rafforzamento dell’attività manifatturiera, mentre Kastens osserva che i prestiti alle imprese continuano a crescere nonostante l’aumento dei tassi di interesse.
Perché i prezzi del gas e del petrolio rimangono elevati
La nuova escalation delle ostilità tra Stati Uniti e Iran sta mantenendo elevati i rischi legati all’approvvigionamento energetico. L’Europa deve inoltre fare i conti con livelli di stoccaggio di gas naturale piuttosto bassi, che dovrebbero determinare un ulteriore aumento dei prezzi all’ingrosso. Il 2 settembre gli indici di riferimento del gas sul mercato olandese TTF hanno superato i 72 euro per megawattora, raggiungendo il livello più alto registrato in oltre tre anni e mezzo.
Secondo Brzeski di ING, se a ciò si aggiungono l’aumento delle spese di trasporto e gli incrementi dei prezzi dei prodotti alimentari e industriali causati dalla siccità, tali pressioni potrebbero ritardare il ritorno dell’inflazione complessiva al di sotto del 2% fino alla fine del 2027.
Schallmayer prevede che il prezzo del greggio Brent scenda verso gli 80 dollari al barile entro la fine dell’anno e si attesti intorno ai 70 dollari tra 12 mesi. Il rischio principale rimane rappresentato da nuovi attacchi all’infrastruttura energetica, che potrebbero far risalire i prezzi oltre i 100 dollari.
La BCE non dovrebbe modificare le sue previsioni su inflazione e crescita
I servizi della BCE pubblicheranno inoltre le previsioni trimestrali aggiornate relative all’inflazione e alle previsioni di crescita, ma gli economisti prevedono solo lievi revisioni rispetto alle proiezioni di giugno.
A giugno, gli esperti hanno indicato che, secondo le loro stime, l’inflazione si attesterà in media a:
- 3,0% nel 2026
- 2,3% nel 2027
- 2,0% nel 2028
Per quanto riguarda l’inflazione core, che esclude i prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari, hanno previsto una media del 2,5% nel 2026 e nel 2027 e del 2,2% nel 2028.
A giugno, gli esperti della BCE hanno rivisto le proprie proiezioni di crescita economica per l’eurozona, portandole a:
- 0,8% nel 2026
- 1,2% nel 2027
- 1,5% nel 2028
Kastens prevede che il messaggio principale delle previsioni sull’inflazione rimanga invariato: l’inflazione complessiva dovrebbe tornare verso l’obiettivo del 2% nella seconda metà del 2027.
