Punti chiave
- Si prevede che la Banca Centrale Europea manterrà i tassi di interesse fermi il 24 luglio, in un contesto di inflazione stabile e di incertezza politica.
- Le tensioni commerciali con gli Stati Uniti e il rafforzamento dell’euro stanno aumentando i rischi di disinflazione, che potrebbero indurre a tagliare i tassi nel corso dell’anno.
- Settembre rimane una data probabile per un nuovo allentamento.
La Banca Centrale Europea dovrebbe lasciare invariati i tassi di interesse nella prossima riunione del 24 luglio, segnando una pausa nel ciclo di riduzione dei tassi iniziato nel giugno 2024. Con un’inflazione che si aggira intorno all’obiettivo del 2% e con le nuove proiezioni della BCE che non saranno disponibili prima di settembre, i responsabili politici sembrano in modalità “wait-and-see”, mentre nuovi rischi - tra cui le tensioni commerciali con gli Stati Uniti - offuscano le prospettive.
Dopo otto tagli dei tassi in poco più di un anno, la maggior parte degli osservatori prevede che la prossima riunione sarà tranquilla, con l’attenzione già rivolta alla prossima decisione in autunno. In un recente sondaggio Reuters tra gli economisti, tutti gli intervistati prevedono tassi stabili nella riunione di luglio. Quasi il 60% prevede un taglio di 0,25 punti percentuali a settembre, dopo che i tassi rimarranno stabili a luglio.
“I richiami della BCE sui tassi d’interesse sono stati un grande successo, con tagli rapidi e decisi nell’ultimo anno, soprattutto se si considerano le recenti critiche alla Federal Reserve statunitense da parte dell’attuale amministrazione”, afferma Michael Field, chief European equity market strategist di Morningstar.
“Gli investitori non saranno delusi dal fatto che i tagli incrementali ai tassi si fermino. Il 2% rappresenta un livello molto ragionevole per i tassi d’interesse, che dovrebbe essere di grande sostegno per le imprese europee che desiderano contrarre prestiti e investire nei prossimi mesi e che potrebbe potenzialmente sostenere i mercati azionari”.
Quali sono i principali tassi di interesse della BCE?
A partire dall’11 giugno, i tre tassi di interesse di riferimento della BCE sono:
Tasso di deposito: 2,00%
Tasso di rifinanziamento principale: 2,15%
Tasso sulle operazione di rifinanziamento marginale: 2,40%.
Il ciclo di riduzione dei tassi della BCE sta volgendo al termine?
I funzionari della BCE hanno smorzato le aspettative di un imminente taglio dei tassi di interesse. Con la disinflazione che procede come previsto e le aspettative di inflazione ben ancorate, “anche i nostri tassi di interesse sono in una buona posizione e la soglia per un altro taglio dei tassi è molto alta”, ha dichiarato Isabel Schnabel, membro del Comitato esecutivo della BCE, in una recente intervista a Econostream Media.
“Sarebbe opportuno un altro taglio dei tassi solo se vedessimo segnali di una deviazione sostanziale dell’inflazione dal nostro obiettivo nel medio termine”, ha aggiunto. “E al momento non vedo segnali in tal senso”.
A questo tono cauto ha fatto eco il presidente della Bundesbank Joachim Nagel, membro del consiglio direttivo della BCE. Secondo l’Handelsblatt, è necessario “un approccio calmo”, a causa delle tensioni geopolitiche e commerciali in corso, il cui impatto sull’inflazione è “altamente incerto”.
Un quadro misto sull’inflazione
“È probabile che a luglio i tassi di interesse non subiranno variazioni. La BCE si prenderà una pausa. Non ci sono stati quasi commenti nel periodo precedente, il che dimostra che la BCE si considera ben posizionata. Si tratta di una riunione di lavoro senza nuove proiezioni”, spiega a Morningstar Ulrike Kastens, economista europea di DWS.
“Per noi settembre rimane un mese in cui potrebbe verificarsi un altro taglio dei tassi, anche indipendentemente da una potenziale escalation della controversia commerciale”, aggiunge. “La BCE calibrerà la sua politica monetaria per garantire il raggiungimento dell’obiettivo di inflazione. Deve rispondere di conseguenza ai rischi.
“Nelle previsioni di crescita di settembre, potremmo assistere a una leggera revisione al rialzo, non forte, ma con una tendenza positiva. Per quanto riguarda l’inflazione, il quadro è un po’ più contrastato. La BCE prevede un tasso dell’1,6% per il 2026, che mi sembra piuttosto basso. Mi aspetto cifre più vicine al 2%. Ma la situazione potrebbe cambiare rapidamente a causa della controversia commerciale. I mercati finanziari sono relativamente calmi al momento, ma rimane un rischio residuo”, secondo Kastens.
Gli economisti di Deutsche Bank Research Marc Schattenberg e Robin Winkler prevedono altri due tagli di 0,25 punti percentuali entro dicembre, portando il tasso di deposito all’1,5%.
“Nel breve termine, il conflitto commerciale con gli Stati Uniti rappresenta il maggior rischio negativo per l’economia dell’eurozona. A lungo termine, l’attenzione si sposta sulla politica fiscale. La nuova quota di spesa della NATO rappresenterà una sfida per alcuni Stati membri dell’UE”.
Carsten Brzeski, Global Head of Macro di ING, vede il “buon posto” della BCE minacciato dai dazi e dal rafforzamento dell’euro. Sebbene la pressione non sia sufficiente a giustificare un taglio il 24 luglio, ritiene che sia “molto probabile alla riunione di settembre”.
“L’euro più forte e le rinnovate minacce tariffarie stanno chiaramente aumentando le pressioni disinflazionistiche nell’eurozona, rischiando di portare l’inflazione al di sotto del livello massimo e aumentando la probabilità di ulteriori tagli dei tassi della BCE”, afferma Brzeski. “Tuttavia, visti i rischi a lungo termine di un’inflazione più alta, e non più bassa, grazie agli stimoli fiscali, la BCE sarà molto riluttante ad optare per tagli preventivi dei tassi nell’attuale congiuntura”.
Convergenza nell’eurozona, una benedizione per la BCE
Il lato positivo per la BCE è che una ripresa dell’eurozona più unificata, con mercati del lavoro in miglioramento, può ridurre i rischi associati agli errori di una politica unica. “L’attuale convergenza dei mercati del lavoro nell’eurozona sta contribuendo ad attenuare una delle sfide principali che la BCE ha affrontato a lungo: le condizioni economiche divergenti tra nord e sud. Con la disoccupazione in calo nell’Europa meridionale e in leggero aumento nel nord, la trasmissione della politica monetaria della BCE sta diventando più equilibrata.
“Questa convergenza potrebbe essere un’altra importante ragione per la relativa riduzione degli spread dei titoli di Stato nell’eurozona e dovrebbe anche rendere la vita più facile alla BCE”, afferma Brzeski di ING. “Con l’attuale convergenza e la politica monetaria sul punto di diventare accomodante, la nuova convergenza è una benedizione: potrebbe portare un po’ di sollievo alle economie settentrionali sofferenti, senza danneggiare quelle meridionali”.
Qual è l’aspettativa di inflazione?
La BCE osserva con attenzione la crescita dei salari come fattore chiave dell’inflazione sottostante, in particolare nei servizi. Il suo Wage Tracker ha mostrato segni di moderazione negli ultimi mesi. L’inflazione complessiva è ora intorno all’obiettivo del 2% fissato dalla BCE. L’inflazione complessiva di giugno si è attestata al 2,0%, mentre l’inflazione core - esclusi cibo ed energia - è stata del 2,3%.
Gli economisti della BCE hanno rivisto le loro previsioni di inflazione a giugno. Ora vedono l’inflazione complessiva in media:
- 2,0% nel 2025 (rispetto al 2,3% delle previsioni di marzo)
- 1,6% nel 2026 (da 1,9%)
- 2,0% nel 2027 (invariato rispetto a marzo)
L’euro forte rappresenta un rischio?
L’apprezzamento dell’euro rispetto al dollaro USA ha sollevato preoccupazioni circa gli effetti disinflazionistici. Tuttavia, la BCE sembra essere ampiamente a suo agio con la forza della valuta. La forza dell’euro è gestibile e riflette la nuova narrativa della crescita in Europa, afferma Schnabel della BCE.
“La situazione attuale rischia di compromettere l’esorbitante privilegio del dollaro, un privilegio di cui gli Stati Uniti hanno goduto per molti decenni e che ha portato a costi di finanziamento più bassi per le famiglie, le imprese e il governo americani. Per l’area dell’euro si tratta di un’occasione storica per promuovere il ruolo internazionale dell’euro come valuta di riserva, di fatturazione e di finanziamento a livello mondiale, per trarre alcuni di questi benefici. Ma ci sono tre importanti prerequisiti. Il primo è il rilancio della crescita dell’area dell’euro. Il secondo è la salvaguardia dello Stato di diritto e della sicurezza, anche in termini militari. E il terzo è un mercato obbligazionario dell’UE ampio e liquido”, aggiunge Schnabel.
Come influiscono i tagli dei tassi di interesse sugli investitori?
I mercati azionari tendono a salire quando si prevedono riduzioni dei tassi. Nei mercati obbligazionari, il calo dei tassi d’interesse comporta un abbassamento degli yield e quindi un aumento dei prezzi delle obbligazioni in circolazione. I tassi più bassi rendono più interessanti i rendimenti delle obbligazioni esistenti, in particolare di quelle già emesse durante un periodo di tassi elevati.
Per contro, i tassi dei conti di deposito tendono a scendere. I mutuatari beneficiano di tassi bassi, poiché il debito al consumo e i mutui diventano più convenienti.
Quando si terranno le prossime riunioni della BCE nel 2025?
11 settembre 2025
30 ottobre 2025
18 dicembre 2025
