A seguito dei recenti episodi di sostegno allo yen, sembra probabile che la Banca del Giappone aumenti il proprio tasso di interesse di riferimento all’1,25% nella riunione del 17 e 18 settembre. Qualora i tassi di interesse non venissero modificati, riteniamo che il recente rialzo dello yen potrebbe invertirsi, dopo che, secondo quanto riferito, la Banca del Giappone e il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti avrebbero speso congiuntamente oltre 100 miliardi di dollari per sostenere la valuta.
Riteniamo che la BOJ consideri accettabile un cambio dello yen intorno al livello di 150 rispetto al dollaro, ma un livello che minacci di raggiungere quota 170 sembra costituire una preoccupazione maggiore. Ciò prevale sulle eventuali preoccupazioni della BOJ relative al fatto che tassi di interesse elevati possano destabilizzare il settore finanziario giapponese.
La Banca del Giappone ha intrapreso un percorso di aumento graduale dei tassi
Nella sua recente riunione di giugno, la Banca del Giappone ha innalzato il tasso di interesse all’1%. A partire dal luglio 2024, la banca ha gradualmente aumentato i tassi di interesse di 75 punti base.
Riteniamo in linea di massima che la Banca del Giappone preferisca un aumento graduale dei tassi, poiché oltre il 70% dei prestiti alle imprese e il 75% dei mutui ipotecari sono a tasso variabile. La fine dei tassi di interesse bassi in Giappone eserciterà ulteriore pressione sui mutuatari. In questa fase, il trasferimento di tale aumento sui mutui ipotecari è in qualche modo contenuto dal limite del 25% imposto ai mutuatari, ma alla fine tale effetto si farà sentire.
Una serie di fattori sta pesando sullo yen nel breve termine. La prospettiva che i tassi di interesse statunitensi rimangano più elevati più a lungo esercita pressione sullo yen qualora il differenziale di rendimento tra Giappone e Stati Uniti dovesse ampliarsi. Si è inoltre registrata una minore fiducia interna e una minore domanda di yen. Le entità e i privati giapponesi stanno abbandonando lo yen per mitigarne la debolezza. Riteniamo inoltre che l’aumento dei tassi di interesse renda meno attraente il carry trade sullo yen (in cui soggetti esteri contraggono prestiti in yen per utilizzarli a livello globale).
Differenziale tra USD:JPY e la yield dei titoli di Stato giapponesi (JGB) e quella dei titoli statunitensi a 10 anni
Rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB)
Prevediamo che il rapporto di cambio dollaro/yen si attesti in media a quota 150 nella nostra previsione quinquennale per gli esportatori giapponesi da noi seguiti, in linea con le indicazioni fornite dalla maggior parte di tali società. Uno dei motivi per cui riteniamo che lo yen potrebbe non tornare al livello pre-pandemia di 100 - 110 nei prossimi anni è che, a nostro avviso, il mercato potrebbe continuare a nutrire timori circa il persistere di rendimenti elevati sui titoli di stato giapponesi, poiché il governo emette un maggior numero di titoli per finanziare l’attività di bilancio, mentre la Banca del Giappone riduce gli acquisti di titoli di stato giapponesi per contenere l’inflazione e riequilibrare il proprio bilancio.
Lo smobilizzo delle operazioni di carry trade potrebbe continuare a determinare vendite di yen. Inoltre, alcune banche giapponesi, come Mitsubishi, hanno ceduto titoli di Stato giapponesi al fine di diversificare le proprie partecipazioni. I deflussi interni dallo yen potrebbero pertanto protrarsi nei prossimi anni.
Tuttavia, nel 2027 è possibile un certo rafforzamento. Prevediamo che la Banca del Giappone aumenti gradualmente i tassi di interesse fino al 2% nel corso del 2028. Poiché prevediamo che i tassi di interesse statunitensi invertano la tendenza con il rallentamento dell’economia nel 2027, dovremmo assistere a una riduzione del differenziale tra i rendimenti obbligazionari dei due paesi.
Il settore finanziario giapponese è stato uno dei principali beneficiari dell’aumento dei tassi di interesse sui prestiti sul mercato interno. Riteniamo tuttavia che il mercato abbia già ampiamente scontato i miglioramenti della redditività delle banche derivanti dagli aumenti dei tassi, e che i prezzi delle azioni non siano attualmente attraenti in rapporto al rischio.
