L’inflazione negli Stati Uniti ha registrato un aumento nel 2026, ma prevediamo che riprenda a diminuire nei prossimi anni.
Dopo che gli shock legati alla pandemia avevano spinto l’inflazione statunitense a un picco del 6,5% nel 2022 (in base all’indice dei prezzi della spesa per consumi personali (PCE), l’inflazione ha iniziato a diminuire. Nel 2024 era scesa al 2,6%. Tuttavia, tale andamento si è arrestato lo scorso anno a causa dello shock tariffario, che nel 2025 ha contribuito all’inflazione per circa 0,3 punti percentuali. Quest’anno l’inflazione ha ripreso a salire, principalmente a causa della guerra in Iran.
Secondo le nostre ultime previsioni, prevediamo che l’inflazione scenda al 2,4% nel 2027 e si attesti in media al 2,0% nel periodo dal 2028 al 2030. Tale calo costituirà un fattore chiave affinché la Federal Reserve riprenda a ridurre i tassi di interesse, dopo averli aumentati il 16 settembre.
Tasso di inflazione PCE negli Stati Uniti (%)
4 motivi per cui siamo ottimisti riguardo al calo dell’inflazione
1) L’impatto dei dazi si attenuerà
Gli aumenti tariffari del 2025 hanno fatto lievitare l’inflazione dei beni e gli aumenti dei prezzi legati alle tariffe hanno continuato a manifestarsi nel corso di quest’anno. L’inflazione dei beni core (ovvero i beni esclusi alimentari ed energia) è stata dello 0,9% nel 2025 e si attesta all’1,6% nel 2026. La media storica (dal 2005 al 2019) dell’inflazione core è pari a circa lo 0%. L’attuale eccesso non è interamente correlato ai dazi (ad esempio, una peculiarità nel modo in cui viene misurata l’inflazione del software sta aumentando artificialmente l’inflazione dei beni durevoli), ma la maggior parte lo è.
Previsioni sull’inflazione PCE: componenti principali (crescita in %)
Il tasso medio dei dazi è rimasto pressoché invariato da quando, nel febbraio 2026, la Corte Suprema ha dichiarato incostituzionale una parte di tali tariffe. Non sembrano profilarsi nuovi aumenti significativi dei dazi. Pertanto, una volta che l’impatto dei dazi derivanti dagli aumenti del 2025 si sarà pienamente manifestato, dovremmo assistere a un ritorno dell’inflazione dei beni durevoli e dei beni non durevoli di base a livelli molto più vicini alle medie storiche.
2) L’impennata dei prezzi dell’energia dovrebbe invertirsi
I prezzi del petrolio stanno nuovamente registrando un’impennata, poiché la tregua tra Stati Uniti e Iran siglata a giugno non ha portato alla riapertura dello Stretto di Hormuz e i combattimenti sono ripresi ad agosto. Al 14 settembre, il prezzo del greggio West Texas Intermediate si attestava a 102 dollari al barile, con un aumento di oltre il 70% dall’inizio dell’anno.
Tuttavia, i mercati continuano a prevedere un forte calo dei prezzi nel corso del prossimo anno e oltre. I prezzi dei futures per ottobre 2027 si attestano a 72 dollari al barile. Se tale scenario dovesse concretizzarsi, i prezzi alla pompa subiranno un drastico calo nel corso del prossimo anno, generando un impulso deflazionistico l’anno prossimo, proprio come quest’anno ne hanno generato uno inflazionistico.
Prezzi dei futures sul West Texas Intermediate
È vero, il mercato dei futures potrebbe sbagliarsi. All’inizio il mercato aveva sottovalutato la durata del conflitto. A marzo, i prezzi a breve termine avevano registrato un’impennata superando i 100 dollari al barile, ma i futures con scadenza ottobre 2026 venivano scambiati al di sotto degli 80 dollari al barile, il che significa che la guerra avrebbe già dovuto essere finita da tempo. Ora i futures con scadenza ottobre 2026 vengono scambiati al di sopra dei 100 dollari.
Tuttavia, la nostra esperienza ci insegna che è difficile prevedere con precisione l’andamento dei mercati delle materie prime nel breve termine. E la visione del mercato dei futures appare piuttosto plausibile. L’interruzione causata dalla guerra tra Stati Uniti e Iran non è, per lo più, permanente. A un certo punto, lo Stretto verrà riaperto e le infrastrutture saranno riparate. I flussi riprenderanno. Ciò darà avvio alla convergenza dei prezzi del petrolio verso livelli vicini a quelli prebellici. Al contrario, gli shock permanenti sui prezzi richiedono cause permanenti (come il risveglio del potere di mercato dell’OPEC negli anni Settanta).
3) La crescita salariale è ora in linea con un basso tasso di inflazione
Il mercato del lavoro non rappresenta più un fattore di inflazione. La crescita salariale procede a un ritmo compatibile con un’inflazione del 2% o addirittura inferiore.
Il nostro indicatore composito della crescita salariale si attestava al 3,5% su base annua al secondo trimestre del 2026, in netto calo rispetto al picco del 6,2% su base annua registrato nel primo trimestre del 2022. Sottraendo la crescita della produttività dalla crescita salariale nominale, si ottiene il tasso di inflazione implicito (ipotizzando una quota del lavoro nel prodotto interno lordo costante). Se si applica la crescita media della produttività dell’1,9% registrata negli ultimi sei anni, ciò significa che l’attuale crescita salariale è in linea con un’inflazione pari all’1,6%.
La modesta crescita salariale dovrebbe contribuire a ridurre l’inflazione in tutta l’economia, ma soprattutto nei servizi di base, escluso il settore immobiliare.
4) L’inflazione nel settore immobiliare dovrebbe proseguire il proprio andamento al ribasso
La componente abitativa dei principali indici dei prezzi (CPI e PCE), che rappresenta l’affitto medio pagato da tutti gli inquilini, reagisce con un notevole ritardo rispetto ai canoni di mercato. A causa di tale ritardo e dell’impennata degli affitti di mercato nel periodo dal 2021 al 2022, l’inflazione ufficiale nel settore abitativo era ancora elevata nel 2024, attestandosi al 5,40%. Ha subito un rallentamento attestandosi a una media del 3,90% nel 2025, e prevediamo che scenda ulteriormente al 3,2% nel 2026 e al 3,0% nel 2027. La crescita degli affitti ha subito un forte rallentamento in risposta al calo della domanda abitativa e all’aumento dell’offerta, attestandosi a un esiguo 1% su base annua a luglio 2026, secondo la nostra misura composita.
