Cosa è successo nei primi trimestri del passato? Se si guarda all’ultimo decennio, l’indice Morningstar US Market ha registrato un calo nei primi trimestri del 2025, del 2022, del 2020 e del 2018.
Il primo trimestre del 2026 è stato un altro periodo piuttosto movimentato. Una “corsa alle vendite nel settore del software”, il panico nel credito privato, la guerra in Medio Oriente e ulteriori turbolenze legate ai dazi hanno pesato sui mercati. I rendimenti dei titoli del Tesoro sono aumentati a causa dei timori inflazionistici. I dati complessivi relativi ai mercati azionari e obbligazionari nel loro insieme potrebbero non essere incoraggianti, ma non sono disastrosi.
La gamma di indici Morningstar evidenzia sia punti di forza che di debolezza. Ecco chi ha vinto e chi ha perso dall’inizio del 2026.
Il primo perdente del trimestre: il settore del software
È risaputo che Warren Buffett abbia sempre evitato il settore tecnologico. Non solo la posta elettronica e gli smartphone sono rimasti a lungo al di fuori del suo personale «cerchio di competenza», ma egli considerava inoltre il settore per lo più troppo dinamico e difficile da prevedere ai fini degli investimenti.
“In rapida evoluzione” e “difficile da prevedere” sembrano descrizioni appropriate per il settore tecnologico odierno. L’IA è stata il tema dominante del mercato negli ultimi tre anni, spingendo titoli come Nvidia (NVDA) a valutazioni un tempo impensabili. Tuttavia, il primo trimestre del 2026 è stato caratterizzato dal potenziale dirompente dell’IA. Gli scenari apocalittici relativi a modelli di business minacciati e posti di lavoro destinati a diventare obsoleti hanno provocato un brusco calo di intere fasce di titoli azionari.
I settori delle infrastrutture software e delle applicazioni software sono stati particolarmente colpiti. Microsoft MSFT e Oracle ORCL sono i pilastri del primo gruppo, mentre Salesforce CRM e ServiceNow NOW appartengono al secondo. Tutte queste società hanno subito forti perdite.
I titoli del settore tecnologico hanno subito un crollo a causa dei timori di un’interruzione causata dall’IA
Questo crollo è giustificato o ha creato opportunità di investimento? Secondo Morningstar Equity Research, l’IA non rappresenta un fattore di disturbo universale per tutte le aziende con vantaggi competitivi e, in alcuni casi, i ribassi dei prezzi delle azioni risultano eccessivi.
Il secondo perdente del trimestre: gli investitori nei mercati privati
I mercati del debito privato stanno mostrando segni di tensione. Secondo una ricerca di Morningstar DBRS sul credito, nell’ultimo anno sono aumentati i casi di insolvenza tra i mutuatari in difficoltà del segmento delle medie imprese. Il panico legato all’IA non ha fatto altro che aggravare i problemi. A causa della scarsa trasparenza riguardo alle partecipazioni in software dei fondi privati e ai relativi prezzi, alcuni investitori si sono affrettati a uscire dagli investimenti, per quanto possibile.
A differenza dei fondi privati tradizionali, i fondi semiliquidi, accessibili a un ampio pubblico, consentono prelievi di tanto in tanto. I fondi gestiti da Blue Owl, Blackstone e altri operatori sono stati sommersi dalle richieste di rimborso. Questa esperienza ha rappresentato un monito per le strategie che si collocano a cavallo tra i mercati pubblici e quelli privati.
I prezzi delle azioni dei private equity quotati in borsa fungono da barometro di questa tendenza. L’indice Morningstar PitchBook Developed Markets Listed Private Equity, che comprende società come Blackstone BX, KKR KKR e Partners Group PGHN, ha sovraperformato il suo equivalente sul mercato azionario generale negli ultimi anni, riflettendo il boom degli investimenti nel mercato privato. Quest’anno l’indice ha registrato un forte calo. Le sue perdite hanno trascinato al ribasso l’intero settore dei servizi finanziari.
Nel 2026 le quotazioni azionarie delle società operanti nel mercato privato quotate in borsa hanno registrato una performance nettamente inferiore alla media
La crescita dei mercati privati subirà un rallentamento? Ci avete sentito parlare dell’ascesa del private equity e del private debt come una delle principali tendenze di investimento degli ultimi anni. Un cambiamento nella formazione del capitale ha visto circa 16.000 miliardi di dollari di capitale privato finanziare startup, acquisire società e concedere prestiti direttamente. Gran parte di quel denaro è immobilizzato. Ma potrebbero esserci ulteriori difficoltà all’orizzonte, specialmente sul fronte del debito. Morningstar DBRS afferma che all’inizio del 2026 i declassamenti del credito privato hanno superato gli upgrade in un rapporto di oltre tre a uno. Le sue prospettive per il resto del 2026 sono negative.
Ora vediamo alcuni vincitori del primo trimestre.
Il primo vincitore del trimestre: i titoli che distribuiscono dividendi
Recentemente ho scritto di HALO, un nuovo e divertente acronimo di Wall Street che sta per «Heavy Assets, Low Obsolescence» (beni materiali, bassa obsolescenza), ovvero quel tipo di azienda che non può essere rivoluzionata dall’IA. Il rovescio della medaglia del selloff dei titoli del settore software è la popolarità delle aziende che possiedono infrastrutture fisiche. Non è possibile sostituire una rete elettrica con un bot basato sull’IA. Il petrolio continua ad alimentare l’economia globale.
HALO ha dato slancio al segmento del mercato azionario dedicato ai titoli che distribuiscono dividendi. Sia l’indice Morningstar US High Dividend Yield che l’indice Morningstar US Dividend Growth hanno sovraperformato il mercato nel suo complesso quest’anno. Entrambi avevano registrato un andamento inferiore durante il boom dell’IA del periodo 2023-2025 e in diversi anni precedenti caratterizzati dall’entusiasmo per il settore tecnologico.
I titoli che distribuiscono dividendi hanno registrato una performance superiore alla media nel 2026
Prima di lasciarsi prendere dall’entusiasmo, gli investitori orientati al reddito azionario dovrebbero ricordare che negli ultimi tempi abbiamo assistito a diversi periodi in cui la leadership dei titoli che distribuiscono dividendi è andata scemando. Anche all’inizio del 2025 i titoli che distribuiscono dividendi hanno registrato una performance superiore alla media, seppur per un breve periodo. Qualunque cosa riservi il prossimo futuro, i titoli che distribuiscono dividendi mantengono il loro valore come fonti di reddito e come strumento a bassa volatilità per partecipare al mercato azionario nel lungo periodo.
Il secondo vincitore del trimestre: materie prime
La guerra in Iran ha provocato un’impennata dei prezzi dell’energia. L’indice Morningstar Global Upstream Natural Resources, che replica l’andamento dei titoli di società i cui utili dipendono in larga misura dall’andamento dei prezzi delle materie prime, riflette non solo l’aumento dei prezzi del petrolio, ma anche un boom più generale. Anche i titoli di aziende legate al settore agricolo, come Corteva CTVA e Nutrien NTR, hanno registrato un’impennata.
I titoli del settore delle risorse naturali riflettono l'aumento dei prezzi delle materie prime
La situazione ricorda il 2022, quando anche le materie prime contribuirono alla diversificazione di portafoglio. Quattro anni fa, un’inflazione ai massimi storici e una risposta di politica monetaria rigorosa causarono gravi danni ad azioni e obbligazioni. Quell’anno, come in questo, la situazione geopolitica fece impennare i prezzi del petrolio. Per gli investitori in grado di sopportarne la volatilità, le materie prime possono contribuire a un portafoglio diversificato.
Il terzo vincitore del trimestre: la diversificazione azionaria
Ho già sottolineato che quest’anno le materie prime hanno rappresentato un valido strumento di diversificazione. Lo stesso non si può dire delle obbligazioni. Ho anche osservato che si è verificata una rotazione dai titoli growth del settore high-tech verso l ‘«HALO trade», caratterizzato da elevati dividendi, che si concentra nel segmento value del mercato.
Ciò che non ho ancora menzionato è il fatto che, finora nel 2026, i titoli internazionali [per un investitore americano] e le small cap statunitensi hanno sovraperformato il mercato azionario statunitense nel suo complesso. Nessuna delle due classi di attività ha registrato risultati eccezionali. Tuttavia, il primo trimestre ha premiato i portafogli azionari diversificati per capitalizzazione di mercato e area geografica, nonostante il rafforzamento del dollaro statunitense. Una minore esposizione ai titoli tecnologici si è rivelata effettivamente un vantaggio per entrambe le classi di attività nel 2026.
All'inizio del 2026, i titoli internazionali e quelli a bassa capitalizzazione hanno sovraperformato il mercato azionario statunitense nel suo complesso
Ricordiamo che gli ultimi 15 anni sono stati caratterizzati dal predominio dei titoli statunitensi growth a grande capitalizzazione. Di conseguenza, molti investitori statunitensi hanno trascurato l’esposizione globale, i titoli a piccola capitalizzazione e i titoli value. Storicamente, tali classi di attività hanno registrato cicli di sovraperformance: il primo decennio degli anni 2000 ne è un esempio. Anche i titoli internazionali hanno registrato un anno positivo nel 2025. Solo il tempo potrà dirci se siamo entrati in un periodo duraturo in cui la diversificazione azionaria darà i suoi frutti.
Per quanto riguarda il resto del 2026 …
Se il 2025 è indicativo di ciò che ci aspetta, il 2026 potrebbe riservare un peggioramento prima di una ripresa per i titoli statunitensi. Chi può dimenticare il crollo seguito agli annunci sui dazi all’inizio di aprile dello scorso anno? L’intero mercato azionario statunitense ha registrato un calo superiore al 10% in soli due giorni.
Ma il primo trimestre del 2025 non lasciava presagire un anno negativo. Anzi, al contrario. L’indice Morningstar US Market ha registrato un forte rimbalzo a metà del 2025 e ha chiuso l’anno con un rialzo di circa il 17%, grazie all’entusiasmo suscitato dall’IA (e forse anche alla strategia TACO). Gli investitori che hanno resistito alla volatilità dei primi mesi del 2025 sono stati ricompensati a fine anno.
E che dire degli altri primi trimestri difficili? Ebbene, l’inizio del 2020 ha portato con sé un «panico da pandemia», seguito da una forte ripresa nel corso dell’anno. Sia il 2018 che il 2022 sono stati anni complessivamente negativi, con le difficoltà che sono iniziate proprio nel primo trimestre.
