Trimestrale ASML: prospettive di lungo termine in forte miglioramento

Metriche chiave di Morningstar per ASML

• Fair value estimate
  : EUR 1.800
• Morningstar Rating
  : ★★
• Economic Moat
  : Ampio
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Alto

Il commento alla trimestrale di ASML

Stiamo aggiornando le nostre previsioni di lungo termine per ASML ASML, poiché l’azienda intende espandere la capacità produttiva dei sistemi EUV a basso NA e DUV a immersione del 30% nel 2027 e di un ulteriore 30% nel 2028.

Perché è importante: l’espansione porterebbe la capacità a 85/110 sistemi EUV a basso NA entro il 2027-28 e a 170/220 sistemi DUV a immersione entro il 2027-28, rispetto alle attuali 65 e 130 unità, rispettivamente. Il contesto di forte domanda si è concretizzato ulteriormente nel secondo trimestre, poiché i clienti hanno iniziato a confermare gli ordini con acconti, dando ad ASML la fiducia necessaria per espandersi. La nuova capacità prevista per il 2027 è praticamente già tutta prenotata, e riteniamo che l’ulteriore espansione del 30% prevista per il 2028 abbia ottime probabilità di realizzarsi, dato che ASML ha già ricevuto ordini di grandi dimensioni.

• Mentre la nostra precedente previsione di fatturato per il 2030 era ancorata alla fascia alta delle guidance di lungo termine di ASML, pari a 60 miliardi di euro, tale cifra appare ormai irrilevante, poiché stimiamo che ASML potrebbe raggiungere quasi 70 miliardi di euro di fatturato e 69 euro di EPS già nel 2028, anche senza utilizzare appieno la propria capacità produttiva.
• Dovremo attendere il Capital Markets Day del 2027 per conoscere i nuovi obiettivi di fatturato, ma stimiamo che le vendite del 2030 potrebbero superare gli 80 miliardi di euro con pochi nuovi aumenti di capacità. Dopo un tasso di crescita composto annuo (CAGR) delle vendite del 28% nel periodo 2026-28, prevediamo una crescita attorno al 7% nel 2029-30, poiché la crescita si modererà dopo l’ambiziosa espansione.

Le stime degli analisti: aumentiamo la nostra stima del fair value di ASML da 1.200 a 1.800 euro, integrando le nuove previsioni nel nostro modello.

Lo scenario pessimistico: per sottoporre a stress test il nostro nuovo fair value, ipotizziamo uno scenario pessimistico in cui, dopo la massiccia espansione del periodo 2026-28, la crescita del fatturato si arresti nel 2029-30, analogamente a quanto accaduto alla fine del 2024. In questo scenario, seguirebbe un periodo di due anni di assorbimento della capacità produttiva, che porterebbe l’EPS del 2029 a 57 euro rispetto ai 77 euro del nostro scenario di base. Il P/E forward di ASML si contrarrebbe probabilmente nell’intervallo 20-25 volte, dove storicamente è stato negoziato durante i minimi del ciclo, riportando la valutazione nell’intervallo compreso tra 1.100 e 1.400 euro. Ciò significa che il nostro scenario ribassista è in linea con il nostro precedente scenario di base.