Rheinmetall giù dopo la perdita dell’appalto per le fregate. Reazione eccessiva?

Metriche chiave di Morningstar per Rheinmetall

• Fair value estimate
  : EUR 2.380
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Economic Moat
  : Ampio
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medio

Le azioni Rheinmetall RHM hanno registrato un calo di circa il 15% dopo che la Germania ha annullato il programma relativo alla fregata F126, eliminando una delle componenti più rilevanti dell’opportunità di appalti navali del valore di circa 12 miliardi di euro che il management aveva previsto per il 2026.

Perché è importante: un calo del 15% del prezzo delle azioni implica una distruzione di valore di gran lunga superiore al valore economico associato a un programma. La mossa rafforza la narrativa ribassista già esistente sul mercato che riguarda la conversione degli ordini, i tempi di approvvigionamento e l’execution.

• La perdita del programma F126 è più rilevante per l’ambizione di Rheinmetall di raggiungere 80 miliardi di euro di appalti navali entro il 2026 che per il suo valore nel lungo termine. Il programma rappresentava una quota significativa degli ordini navali previsti per quest’anno, ma offre solo un modesto contributo al fatturato e al potenziale di creazione di valore della società entro il 2030.
• Il management aveva precedentemente identificato l’F126 come una parte delle opportunità nel settore navale valutate complessivamente tra i 10 e i 12 miliardi di euro in un periodo di 10 anni, il che implica un fatturato annuo compreso tra circa 1 e 1,2 miliardi di euro, che corrisponde a circa il 2% dell’obiettivo di fatturato di Rheinmetall per il 2030.

Le stime degli analisti: manteniamo la nostra stima del fair value a 2.380 euro. La cancellazione incide maggiormente sulle aspettative di aggiudicazione a breve termine piuttosto che sul fair value del titolo. Sebbene indebolisca la narrativa relativa al settore navale nel breve termine, l’F126 non è mai stato centrale nel caso di investimento a lungo termine di Rheinmetall, e la sua cancellazione elimina una fonte di rischio legata all’execution.

• I programmi relativi alle fregate sono progetti complessi e di lunga durata, caratterizzati da un elevato rischio di execution e di superamento dei costi. Considerati i ritardi e l’aumento dei costi dell’F126, unitamente ai margini significativamente inferiori della cantieristica navale rispetto alle attività principali di Rheinmetall, il valore perso è ben al di sotto del valore nominale del contratto.