Le notizie relative all’accordo di pace tra Russia e Ucraina promosso dagli Stati Uniti hanno provocato un calo dei titoli europei del settore della difesa, con le società da noi coperte che hanno registrato una flessione compresa tra il 10% e il 20% rispetto ai massimi raggiunti in ottobre.
Perché è importante: La reazione del mercato è a nostro avviso eccessiva. Le nostre valutazioni dei titoli europei del settore della difesa si basano su aumenti strutturali del bilancio piuttosto che sulle entrate di breve termine legate al conflitto in Ucraina, ed è improbabile che i piani di riarmo vengano revocati anche in caso di accordo di pace.
- Secondo i termini dell’accordo, l’Ucraina dovrebbe cedere il territorio rimanente del Donbas orientale, dimezzare le proprie forze armate, rinunciare a classi di armi fondamentali, non ospitare truppe straniere e perdere l’accesso ai sistemi occidentali a lungo raggio che raggiungono il cuore della Russia.
- Con il sostegno degli Stati Uniti già ridotto e l’Europa concentrata sull’aumento degli armamenti nazionali, l’Ucraina è sotto pressione per trovare un accordo. Tuttavia, i termini di questa proposta di accordo sono stati precedentemente respinti. Tali concessioni, infatti, comprometterebbero la sicurezza dell’Ucraina e potrebbero spingere l’Europa ad accelerare la spesa per la difesa in risposta a una posizione più forte della Russia.
Conclusione: Riteniamo che i titoli europei del settore della difesa siano sottovalutati dopo la recente correzione. Il calo riflette notizie di breve termine, non i fondamentali. Manteniamo le nostre stime di fair value per l’intero settore. Sebbene Rheinmetall sia la nostra migliore idea di investimento all’interno del settore, riteniamo che le attuali valutazione di mercato rappresentino un punto di ingresso interessante per prendere posizione sul comparto.
- La domanda a lungo termine dei governi europei sarà trainata dalla ricostituzione delle scorte, dall’ampliamento delle capacità e delle piattaforme e dalla ricerca di una maggiore autonomia dal sostegno degli Stati Uniti, con la pressione degli Stati Uniti per raggiungere il 3,5% del PIL nella spesa per la difesa. Questi fondamentali rimangono intatti e sostengono la visibilità degli ordini, la conversione del portafoglio ordini e la generazione di liquidità.
- Gli ordini ucraini sono marginali per la maggior parte delle aziende europee. La Germania è attualmente il principale sostenitore dell’Ucraina. Tuttavia, Rheinmetall ha solo 1,7 miliardi di euro di ordini dall’Ucraina su un portafoglio ordini complessivo di 64 miliardi di euro, il che sottolinea la domanda interna a lungo termine del settore e quella guidata dalla NATO.
