Il ritmo dei cambiamenti nel campo dell’intelligenza artificiale avrà senza dubbio un impatto sulle società di software. A nostro avviso, il futuro del software è meno chiaro oggi rispetto a un anno fa, il che giustifica il nostro downgrade
Rivediamo costantemente i nostri rating e le nostre ipotesi relativi ai vantaggi competitivi delle aziende (economic moat) e riteniamo che l’attuale opacità possa essere chiarita con l’evolversi dell’era dell’IA. Ciò lascia aperta la possibilità di migliorare i rating relativi al moat di alcune delle società che abbiamo recentemente declassato.
Le nostre
Quali aziende di software otterranno i migliori risultati con lo sviluppo dell’IA?
La nostra tesi di investimento sul software è che le società di sistemi di registrazione come Salesforce CRM e ServiceNow NOW rimarranno strategiche, anche se i loro modelli di business evolveranno per includere un maggiore utilizzo dell’IA su un modello basato sul consumo. Inoltre, riteniamo che queste importanti società di piattaforme software saranno avvantaggiate nella distribuzione, poiché sono già ampiamente adottate, e che nei prossimi anni i clienti adotteranno probabilmente soluzioni “agenti” all’interno di piattaforme software funzionali.
Ad esempio, grazie alla sua solida posizione sia nel mercato della gestione delle relazioni con i clienti che in quello dell’assistenza clienti, riteniamo che Salesforce sia ben posizionata per trarre vantaggio dai successi dell’IA agentica. In questo contesto, con l’aumento dell’utilizzo dell’IA, i ricavi derivanti dai consumi aumenteranno nel mix e il modello di business si evolverà in modo organico.
Gli investitori alla ricerca di indicatori a sostegno della nostra posizione possono concentrarsi sui tassi di fidelizzazione, che non hanno subito variazioni e suggeriscono che i vantaggi competitivi sono sostanzialmente intatti (almeno per ora), anche se la probabilità e la durata dei rendimenti in eccesso sono meno chiare. I ricavi ricorrenti annuali e le misure relative agli obblighi di prestazione residui continuano a superare la crescita dei ricavi. Notiamo inoltre che i margini del software continuano ad aumentare, nonostante i timori che essi possano subire pressioni a causa della necessità di fornire servizi di IA. Questi dati continuano a sostenere i vantaggi competitivi nel settore del software.
Nonostante tutto il clamore suscitato, i prodotti basati sull’IA non stanno generando entrate significative per i fornitori di software. Ciò è confermato dalle informazioni divulgate dalle società di software quotate in Borsa, che indicano generalmente che le soluzioni di IA rappresentano circa l’1-5% delle entrate o dell’ARR (annual recurring revenue), e ulteriormente dalle entrate di OpenAI, che sono fortemente orientate verso gli abbonamenti dei consumatori. Il rovescio della medaglia è che le entrate sia di OpenAI che di Anthropic stanno crescendo rapidamente.
Perché il pessimismo sul software è esagerato
Riteniamo inoltre che, anche se lo scenario pessimistico fosse veritiero, al momento non vi sia una capacità di inferenza sufficiente per sostituire gli esseri umani con l’IA in modo significativo, né prevediamo che ciò avvenga nei prossimi cinque anni. Ricordiamo agli investitori che il mercato del software genera circa 1,4 trilioni di dollari all’anno.
Inoltre, da un punto di vista pratico, non è realmente possibile per un’azienda globale trasformare l’intero stack software (insieme di applicazioni) e tutti i suoi processi aziendali in pochi anni. Ancora una volta, se i timori relativi all’IA dovessero concretizzarsi, ci aspetteremmo che il numero di licenze software rallentasse più rapidamente del previsto, per poi stabilizzarsi e iniziare a diminuire, cosa che non riteniamo possa verificarsi nel medio termine.
Si esprimono anche timori riguardo al “vibe coding” che potrebbe influire sul software proprietario. Sebbene ciò sia possibile in alcuni casi, riteniamo altamente improbabile che possa avere un impatto significativo sul settore del software. Le aziende sono generalmente eccellenti nel loro campo di attività, ma non nella creazione e nella manutenzione di software. Questi clienti pagano per soluzioni all’avanguardia che supportano i loro flussi di lavoro, sono affidabili e scalabili, sono ben documentate e supportate e vengono costantemente aggiornate sulla base del feedback di centinaia di migliaia di clienti.
Riteniamo inoltre plausibile che uno sviluppatore possa creare rapidamente una buona applicazione nel proprio garage, ma siamo molto scettici sul fatto che possa essere migliore del prodotto competitivo di un fornitore leader o che possa promuovere l’adozione a pagamento da parte dei clienti aziendali in pochi anni. Osserviamo inoltre che qualsiasi aumento della velocità dell’innovazione sarà disponibile per gli operatori storici.
Il software open source rappresenta un precedente rilevante per la questione del vibe coding. Durante la bolla speculativa di Internet e per molti anni a seguire, abbiamo assistito all’ascesa del software open source. L’open source avrebbe dovuto segnare la fine del software proprietario, poiché è gratuito e i suoi progressi possono essere rapidamente incorporati nel codice base. Oggi esistono decine di alternative open source collaudate alle principali applicazioni software. Nonostante questo apparente ostacolo, abbiamo assistito alla rapida ascesa di molte aziende di software proprietario, tra cui Salesforce e ServiceNow. Non si tratta solo di codice: la progettazione olistica della piattaforma, il supporto, la risoluzione dei problemi, la documentazione e altri fattori sono di grande importanza.
La domanda di licenze software potrebbe diminuire nel lungo termine
A nostro avviso, l’elemento più ragionevole della tesi ribassista sul software è che, con il passare del tempo, man mano che i lavoratori umani diventeranno più efficienti grazie all’aumento dell’IA, la crescita del numero di posti di lavoro rallenterà e alla fine potrebbe ridursi. Supponendo che il settore si evolva secondo questo scenario, il consumo di IA compenserebbe approssimativamente la perdita di entrate derivanti dai posti di lavoro. Per contestualizzare, negli ultimi 25 anni non abbiamo certamente assistito alla scomparsa dei rappresentanti di vendita a causa dell’approccio di automazione di Salesforce. Nel frattempo, possiamo anche considerare il numero di dipendenti, che continua ad aumentare in tutte le aree funzionali nonostante alcune ristrutturazioni aziendali su larga scala che sembrano avere più a che fare con una cattiva gestione che con l’IA. Anche per gli sviluppatori di software, che sono il fulcro immediato dell’utilizzo dell’IA, le assunzioni hanno toccato il fondo e negli ultimi mesi hanno registrato una ripresa.
Naturalmente, questi dati vengono raccolti in tempo reale, mentre siamo meno sicuri di come saranno queste tendenze tra cinque o dieci anni, in base al nostro quadro di riferimento. È certamente possibile che questi timori si manifestino in modo più diretto nei prossimi cinque anni e peggiorino nel tempo.
