SpaceX si sta preparando per quella che sarebbe di gran lunga la più grande IPO della storia, con una valutazione prevista di 1.500 miliardi di dollari. Si tratta di un prezzo elevato, ma non irrazionale. È giustificato, a condizione che SpaceX riesca a commercializzare il suo razzo Starship entro i tempi previsti.
La nuova analisi di PitchBook stima la valutazione di SpaceX tra 1.100 e 1.700 miliardi di dollari. Tuttavia, l’azienda deve affrontare notevoli incertezze e rischi, tra cui il rischio di governance legato alla figura chiave di Elon Musk, oltre alla recente acquisizione di xAI, valutata circa 250 miliardi di dollari. Sebbene questa mossa abbia ampliato la narrativa dell’azienda come “piattaforma di IA e infrastruttura spaziale”, ha anche aggiunto una complessità di integrazione aziendale difficile da garantire. La narrativa dell’IPO include anche due obiettivi di investimento di capitale altamente ambiziosi: data center nello spazio e Moonbase Alpha, una città lunare autosufficiente.
Il nuovo razzo e l’attività di Internet satellitare Starlink saranno fondamentali per la sua crescita. Questi due segmenti da soli potrebbero giustificare la sua valutazione di 1,5 trilioni di dollari in un arco temporale di cinque-sette anni.
SpaceX non ha mai presentato un bilancio pubblico, ma secondo quanto riportato dai media, in vista della quotazione in Borsa, l’azienda intende raccogliere fino a 50 miliardi di dollari. Fino a quando non presenterà i dettagli delle proprie finanze in un modulo S-1 alla SEC in preparazione dell’IPO, gli investitori avranno il compito di valutare un’azienda con proiezioni commerciali audaci ma informazioni limitate sui propri conti.
Di seguito sono riportati i punti salienti della nostra valutazione di SpaceX e di come potrebbe presentarsi un’eventuale IPO.
Qual è il valore di Elon Musk?
Con un valore di 1.500 miliardi di dollari, SpaceX si colloca tra il 75° e il 90° percentile rispetto alle società simili in termini di tassi di crescita dei ricavi aziendali nel nostro confronto diretto della somma delle parti (1,1-1,6 trilioni di dollari).
Il modello di stima conferma che l’IPO è costosa ma non irrazionale, a condizione che Starship commercializzi il prodotto nei tempi previsti e che la vendita diretta al consumatore raggiunga le dimensioni previste. Il rischio principale è rappresentato dai tempi di esecuzione e non dalla tesi direzionale. Riteniamo che l’asimmetria sia favorevole per gli investitori con un orizzonte temporale di tre-cinque anni e una tolleranza alla volatilità amplificata dalla figura di Elon Musk.
Abbiamo sviluppato un modello finanziario dettagliato e bottom-up che suddivide entrambe le attività di SpaceX, i servizi di lancio e Starlink, in conti economici separati con una serie di fattori determinanti specifici. Essendo un’azienda privata, SpaceX non ha pubblicato bilanci pubblici, pertanto il nostro lavoro si basa su informazioni pubbliche, documenti normativi, dati di terze parti e nostre analisi dell’azienda. Inoltre, non abbiamo comunicato all’azienda le nostre stime finanziarie. Riteniamo che questo modello sia di grande valore per coloro che desiderano approfondire l’attività, comprendere come le diverse variabili influenzano i risultati e valutare la crescita dell’azienda.
Prevediamo che nel 2025 l’azienda genererà quasi 16 miliardi di dollari di ricavi e 7,5 miliardi di dollari di EBITDA, grazie quasi esclusivamente alla crescita esponenziale degli abbonati nel segmento Starlink. Guardando al futuro, prevediamo per il 2040 ricavi pari a 150 miliardi di dollari e un EBITDA di 95 miliardi di dollari.
Il successo dei lanci spaziali
SpaceX ha trasformato i servizi di lanci spaziali da un’offerta personalizzata e con capacità limitata in un’operazione industriale caratterizzata da cadenza e riutilizzo. Nel 2025, SpaceX ha effettuato 165 missioni Falcon 9 (e 170 tentativi orbitali complessivi, inclusa Starship), rappresentando circa il 52% di tutti i lanci orbitali globali dell’anno scorso.
Stimiamo che l’azienda abbia riutilizzato i booster del primo stadio Falcon 529 volte su 630 possibili utilizzi (tasso di riutilizzo dell’84%), riducendo i costi di lancio fino al 65%. SpaceX è il fornitore logistico predefinito per i carichi commerciali, civili e di sicurezza nazionale. Ciò non è dovuto solo al fatto che è più economico, ma anche perché garantisce la certezza dei tempi con una rapidità che nessun concorrente è in grado di eguagliare.
Starlink rafforza il moat di SpaceX
Starlink rafforza la posizione di vantaggio di SpaceX integrando verticalmente l’intero ciclo di connettività (progettazione dei satelliti, produzione, lancio e gestione della rete) su una scala senza precedenti. La costellazione comprende oltre 9.600 satelliti operativi (circa il 66% di tutti i satelliti attivi a livello globale).
Starlink serve 9,2 milioni di abbonati in oltre 150 paesi e ha raddoppiato la propria base clienti per due anni consecutivi. Stimiamo che Starlink genererà 10,6 miliardi di dollari di ricavi e 5,8 miliardi di dollari di utili (al lordo degli interessi, delle imposte, del deprezzamento e dell’ammortamento, per un margine del 54%) nel 2025, pari a circa il 67% dei ricavi totali dell’azienda.
Come potrebbe presentarsi l’IPO di SpaceX?
In vista di una quotazione in Borsa prevista per metà giugno 2026, riteniamo che SpaceX sia commercializzata come piattaforma aziendale, con un obiettivo di valutazione di circa 1.500 miliardi di dollari (circa 94 volte il fatturato del 2025). L’azienda prevede di quotare circa il 3,3% del proprio capitale per raccogliere 50 miliardi di dollari, la più grande IPO della storia, con cui finanziare lo sviluppo di Starship, l’espansione di Starlink e la costruzione della costellazione D2C (il solo acquisto dello spettro di EchoStar per 19,6 miliardi di dollari supera il fatturato dell’intero 2025). Il profilo finanziario, che include 7,5 miliardi di dollari di EBITDA e margini free cash flow in doppia cifra (escluso l’acquisto dello spettro), pone SpaceX in una posizione tale da resistere allo scrutinio del mercato pubblico.
L’utilizzo dei fondi raccolti dall’IPO
La narrativa dell’IPO include due ambiziosi obiettivi di impiego del capitale: i data center orbitali (fino a 1 milione di satelliti per l’elaborazione IA spaziale) e Moonbase Alpha. Consideriamo entrambi come opzioni di valutazione a lungo termine. Il concetto di elaborazione orbitale affronta i vincoli terrestri reali, quali alimentazione, raffreddamento e autorizzazioni, ma gli obiettivi di scala richiedono circa 6.667 voli Starship all’anno, circa 530 volte l’attuale massa di lancio globale, collocando la realizzazione ben oltre qualsiasi orizzonte di pianificazione a breve termine. Nel nostro modello, attribuiamo un fatturato pari a zero a entrambe le iniziative.
Tesla e l’IPO di SpaceX
SpaceX sarà quotata in Borsa come Tesla, con dinamiche amplificate. Il DNA comune incentrato sulla produzione e la leadership di Musk creano una dinamica di “credibilità”.
Il ruolo di Musk come amministratore delegato e la sua visibilità politica genereranno una volatilità legata ai titoli dei giornali non correlata alle prestazioni operative.
