Stiamo osservando una nuova tendenza nei titoli dei semiconduttori che riguarda gli investimenti circolari. Pensiamo che gli investitori debbano prestare attenzione, anche se al momento non c’è da preoccuparsi troppo.
Che cos’è un investimento circolare?
In parole povere, si tratta di accordi tra due o più parti in cui c’è un investimento reciproco di capitali. L’esempio più recente è la partnership di Nvidia NVDA con OpenAI, in cui Nvidia può investire fino a 100 miliardi di dollari nell’azienda nel corso del tempo. La partnership può essere considerata circolare, in quanto OpenAI probabilmente acquisterà forniture da Nvidia, che a sua volta reinvestirà i profitti in OpenAI, la quale probabilmente utilizzerà tali fondi per acquistare ancora più apparecchiature Nvidia.
Anche la partnership e l’investimento di Nvidia con CoreWeave CRWV è da considerare come circolare. CoreWeave ha finanziato alcuni debiti utilizzando le GPU di Nvidia come garanzia e Nvidia possiede azioni di CoreWeave. Nvidia ha anche stretto un accordo per utilizzare qualsiasi capacità in eccesso di CoreWeave fino al 2032. Ancora una volta, gli investimenti di Nvidia potrebbero consentire a CoreWeave di espandere ulteriormente la propria attività di data center, il che significa acquistare più GPU da Nvidia.
Infine, OpenAI ha stretto una partnership con Advanced Micro Devices AMD. L’azienda riceverà dei warrant su azioni ordinarie di AMD al raggiungimento di determinati obiettivi. Tendiamo a considerare questo accordo come meno circolare, perché OpenAI non potrebbe necessariamente utilizzare i guadagni in azioni di AMD per acquistare altre GPU dell’azienda. Tuttavia, l’accordo implica un maggiore livello di coinvolgimento tra le due parti rispetto a un normale rapporto di fornitura.
Transazioni circolari: cosa aspettarsi nel breve e nel lungo termine
Riteniamo che questo tipo di investimenti circolari stiano alimentando alcune preoccupazione negli investitori. Nel breve termine, la circolarità rende possibile che Nvidia spinga più GPU in OpenAI - ad esempio per raggiungere un obiettivo di fatturato trimestrale - e potrebbe avere una certa influenza sugli investimenti di OpenAI. Non pensiamo che questo sia il caso oggi e non lo prevediamo in futuro, dato che questo tipo di mosse a breve termine di solito finiscono male per i produttori di chip. Tuttavia, il rischio sarebbe più alto se Nvidia dovesse entrare in possesso di azioni di OpenAI.
Per quanto riguarda Nvidia e CoreWeave, è possibile che ci siano rischi di questo tipo nel breve termine, con Nvidia che potrebbe spingere le sue GPU. Detto questo, è anche vero che Nvidia è responsabile di qualsiasi capacità in eccesso di CoreWeave, quindi è probabile che abbia interesse a evitare questo scenario.
A un livello superiore, gli investitori dell’era dot-com diffidano delle operazioni circolari, che all’epoca erano molto comuni. Chiunque sia rimasto segnato dallo scoppio della bolla delle dot-com conosce bene i rischi di un accordo circolare in cui le aziende si scambiano liquidità per sostenere un’impresa. Non pensiamo questo sia un rischio reale oggi e siamo scettici che si verifichi anche nel lungo termine, dal momento che la domanda di IA è reale e in forte espansione. Tuttavia, crediamo che sia un fenomeno da monitorare.
Gli investimenti circolari non sono un problema, per adesso
In questo momento, teniamo d’occhio questo tipo di investimenti ma non li consideriamo preoccupanti, anche perché conclusi a condizioni di mercato. OpenAI e CoreWeave devono investire una buona parte dei loro fondi (ovunque riescano a procurarseli) per acquistare le apparecchiature da Nvidia. Pertanto, in precedenza si trattava di una transazione a senso unico, in cui il denaro andava a Nvidia e le GPU verso OpenAI e CoreWeave.
Nvidia ha ora il problema di cosa fare con la liquidità in arrivo e ha una visione chiara della direzione che sta prendendo l’innovazione nell’IA. Guardando a OpenAI, gli investimenti di Nvidia essenzialmente “chiudono il cerchio”. Nonostante la natura circolare di questo accordo (sia nella percezione che nella realtà), l’investimento di Nvidia potrebbe essere giusto se OpenAI sarà all’altezza delle sue alte aspettative. Per quanto ne sappiamo, non c’è alcuna garanzia che OpenAI debba reinvestire gli investimenti di Nvidia nell’acquisto di apparecchiature per l’IA. Tuttavia, è probabile che OpenAI acquisterà comunque altre forniture da Nvidia. Pertanto, è corretto che gli investitori considerino questo accordo come circolare.
Riteniamo che l’accordo CoreWeave-Nvidia sia un po’ più intricato. Ciononostante, gli investimenti di Nvidia in CoreWeave hanno dato finora ottimi risultati.
