Punti chiave
- Il piano di ristrutturazione di Volkswagen prevede la chiusura di stabilimenti, tagli massicci di posti di lavoro e una riduzione del numero di modelli offerti.
- Le azioni hanno registrato un rialzo del 6% in scia alla pubblicazione di tale piano, ma il titolo Volkswagen è comunque in calo del 22% da inizio anno, in un contesto di crisi che interessa l’intero settore.
- Con le azioni che sono scambiate a circa 82 euro, la maggior parte degli analisti ritiene che il titolo sia sottovalutato.
L’accordo di ristrutturazione di Volkswagen VOW3 rappresenta una pietra miliare per il titolo automobilistico tedesco in difficoltà. Gli analisti ritengono che la disponibilità dell’azienda ad adottare decisioni difficili potrebbe fornire un impulso fondamentale alla più grande casa automobilistica europea.
La scorsa settimana, il consiglio di sorveglianza di Volkswagen ha approvato un radicale piano di riorganizzazione, sotto la guida dell’amministratore delegato Oliver Blume, che prevede 50.000 ulteriori tagli di posti di lavoro, una riduzione del numero di modelli e potenziali chiusure di stabilimenti. I piani, annunciati per la prima volta a giugno, erano stati oggetto di aspre trattative tra la dirigenza, i sindacati e lo Stato della Bassa Sassonia — secondo maggiore azionista di Volkswagen e sede del suo quartier generale — prima che giovedì venisse raggiunto l’accordo.
Gli investitori hanno accolto con favore l’accordo, raggiunto con grande fatica, e le azioni della Volkswagen, quotata alla Borsa di Francoforte, hanno registrato un rialzo superiore al 6% in seguito all’annuncio di giovedì scorso. Tuttavia, con il titolo in calo del 22% da inizio anno – cosa che ha determinato la sua recente esclusione dall’indice Euro Stoxx 50 e ha innescato un’ondata di vendite forzate – gli investitori attendono di vedere i primi risultati concreti del “Piano Futuro 2030” dell’azienda. “Molti azionisti vogliono vedere i risultati concreti prima di aderire a tale piano”, afferma Daniel Schwarz, analista azionario di Metzler Capital Markets.
La strategia di riorganizzazione di Volkswagen
Il Gruppo Volkswagen, i cui marchi includono Audi, Škoda, Bentley e Lamborghini, ha attraversato un periodo di difficoltà negli ultimi anni, insieme ad altre case automobilistiche europee, a causa dell’intensificarsi della concorrenza cinese, dei dazi statunitensi e del calo della domanda sul proprio mercato interno. L’utile operativo della società è diminuito del 12% su base annua nel primo semestre del 2026, dopo aver registrato un calo superiore al 50% nell’anno precedente.
Di conseguenza, le azioni Volkswagen hanno subito un forte calo e il titolo viene ora scambiato a meno di un terzo del livello raggiunto nel 2021. Tra le principali case automobilistiche europee, come BMW BMW, Mercedes-Benz MBG e Renault RNO, Volkswagen è quella che negli anni successivi alla pandemia ha registrato il calo più marcato.
In base agli ultimi piani di riorganizzazione di Blume, l’azienda dimezzerà la propria offerta di modelli e ridurrà la complessità dei propri prodotti del 75% entro il 2035, nel tentativo di incrementare i profitti. Questa nuova tornata di tagli al personale si aggiunge ai piani già annunciati di eliminare 50.000 posti di lavoro in Germania entro la fine del 2030, portando la riduzione complessiva dell’organico sotto la guida di Blume a oltre 100.000 unità, pari a circa un sesto della forza lavoro globale.
L’analista azionaria di Morningstar, Rella Suskin, definisce il piano un “grande passo” in avanti nella “storia di rigidità” dell’azienda, fondata 89 anni fa, e un potenziale segnale di maggiore apertura nei confronti delle future decisioni relative al portafoglio.
Sebbene Suskin affermi che la riduzione dell’organico dell’azienda abbia superato le aspettative del mercato, definisce “irrealistico” l’obiettivo di raggiungere un margine operativo del 9% entro il 2030, descrivendo i cambiamenti annunciati come “necessari per mantenere i margini agli attuali livelli”.
Volkswagen ha registrato un margine operativo del 3,8% nel primo semestre del 2026. Anche dopo aver ridotto l’organico, la produttività della casa automobilistica rimane inferiore a quella della rivale nel segmento di massa Toyota 7203, che, secondo Morningstar, genera un margine operativo attorno al 5%. Nel contempo, le previsioni dell’azienda relative a volumi globali stabili e prezzi invariati in Europa sottovalutano l’entità del calo dei volumi e della pressione sui prezzi in Europa, osserva Suskin.
Daniel Schwarz di Metzler Capital Markets, afferma che questa riorganizzazione rappresenta un “passo proattivo” per rafforzare la competitività di Volkswagen. “I prodotti sono competitivi; la struttura dei costi, invece, non lo è», sostiene. Aggiunge inoltre che, se gestita correttamente, Volkswagen potrebbe sfruttare il proprio vantaggio relativo in Cina, rispetto ai concorrenti europei, per difendere la quota di mercato nel proprio continente d’origine.
«La concorrenza aumenterà; quindi la domanda è: chi ne risentirà maggiormente?», prosegue. «L’opportunità per Volkswagen risiede nel fatto che l’azienda rimane un attore di primo piano in Cina. Ora che i costruttori cinesi [OEM, Original Equipment Manufacturers] stanno entrando nel mercato europeo, vi è un rischio maggiore che le case europee perdano quote di mercato in misura maggiore e in tempi più rapidi a favore dei modelli cinesi».
Inoltre, la casa automobilistica sta valutando la chiusura di quattro stabilimenti produttivi — Emden, Zwickau, Neckarsulm e Hannover — che dovranno tutti cessare gradualmente l’attività a partire dal 2031. Un accordo raggiunto lunedì con un gruppo di investimento israeliano per convertire la produzione dello stabilimento Volkswagen di Osnabrück, attualmente in difficoltà, alla realizzazione di componenti per la difesa aerea israeliana potrebbe rappresentare un “modello” da seguire per altri siti, secondo Stuart Pearson, head of global automotive & mobility research di Oxcap Analytics.
«È un gesto simbolico, quello di Osnabrück, ma non cambierà le cose. Tuttavia, se ciò indica che la Bassa Sassonia è aperta a questo tipo di soluzioni, potrebbe rivelarsi significativo», afferma Pearson, citando la crescente propensione delle case automobilistiche e delle autorità tedesche a riorientare gli stabilimenti automobilistici sottoutilizzati e la forza lavoro verso altri settori in forte espansione.
Quali altri cambiamenti dobbiamo aspettarci
Un altro elemento controverso dell’accordo, che non è stato ancora confermato, è lo scorporo del marchio VW e del suo settore dei componenti in entità separate. Secondo gli analisti, una mossa del genere potrebbe rappresentare una svolta ancora più significativa per l’azienda.
“Riteniamo che razionalizzare il portafoglio di attività del gruppo, riducendolo di un terzo, offra interessanti opportunità per sbloccare valore a favore degli azionisti”, afferma Suskin. “Separare i marchi che non si allineano all’offerta principale dell’azienda nel segmento delle auto di massa potrebbe generare un valore significativo”.
Fino a poco tempo fa, Volkswagen si è mostrata riluttante a procedere a una separazione dei propri asset, poiché la sua struttura proprietaria e di governance favoriva un approccio unificato. Tuttavia, sotto la pressione di dover ristrutturare l’azienda e aumentare il valore per gli azionisti, tali prospettive potrebbero acquisire slancio.
“Nel caso della Volkswagen si parla sempre della ”somma delle parti". Il titolo viene sempre scambiato con uno sconto rispetto alla somma delle parti", afferma Schwarz. “Se non riusciranno a ottenere risultati positivi sul fronte dei costi, ritengo che vi siano maggiori probabilità che l’azienda venga smembrata”.
Il titolo Volkswagen si riprenderà?
Le azioni Volkswagen vengono attualmente scambiate a un livello prossimo al minimo degli ultimi due anni, pari a 82 euro, con un rapporto price/earnings di 7,95. A titolo di confronto, i rapporti corrispondenti per Renault e Mercedes sono rispettivamente pari a 9,03 e 9,10.
A seguito dell’accordo della scorsa settimana, Morningstar ha mantenuto la propria stima del fair value del titolo a 116 euro, leggermente al di sopra del consensus degli analisti pari a 110 euro rielaborato da FactSet. “La nostra stima del fair value continua a indicare un significativo potenziale di rialzo, sulla base di una crescita dei ricavi praticamente nulla, margini di metà ciclo del 3% e spese in conto capitale superiori agli obiettivi”, afferma Suskin.
Ciononostante, alcuni analisti ritengono che il titolo potrebbe avere ulteriori margini di rialzo, qualora l’accordo della scorsa settimana fosse indicativo dell’impegno della casa automobilistica a correggere la rotta.
“Una componente importante dell’intero piano di ristrutturazione non è solo l’aumento degli utili ma anche la riduzione delle spese in conto capitale. Quando si hanno guadagni più alti e capex inferiori, di solito è positivo per i flussi di cassa. Quando la conversione dei flussi di cassa aumenta, di solito aumentano anche i multipli di valutazione”, afferma Schwarz di Metzler, mantenendo il suo target price di 130 euro. “Si tratta di un piano di ristrutturazione che non prevede alcuna componente relativa al fatturato; si basa interamente sul taglio dei costi, pertanto dipende interamente da Volkswagen”.
