A volte, quando le persone scoprono che il mio lavoro ha a che fare con i mercati, tirano fuori un’interessante tendenza di investimento. L’intelligenza artificiale è di gran lunga l’argomento più popolare in questo momento. L’energia rinnovabile è sempre stato un tema gettonato.
Sono sempre un po’ nervoso quando sento parlare di investimenti basati su temi. All’inizio di quest’anno, ho scritto di essermi scottato acquistando azioni Internet 25 anni fa. Come tema, Internet era perfettamente valido; ha cambiato il modo in cui tutti noi viviamo e lavoriamo. Ma il mercato degli anni ’90 è andato troppo avanti. I modelli di business di Internet hanno richiesto anni per svilupparsi. I prezzi riflettevano aspettative di crescita altamente irrealistiche.
Si tratta indubbiamente di un esempio estremo. Tuttavia, riflette le insidie dell’investimento azionario tematico che il mio collega Dan Sotiroff ha descritto in un ottimo articolo intitolato Don’t Fall for a Good Story. Secondo Dan, gli investitori tematici fanno una triplice scommessa: primo, che il tema si riveli valido; secondo, che gli investimenti scelti ne beneficino; terzo, che i prezzi delle azioni salgano. I temi sono in genere ampiamente apprezzati. I titoli percepiti come beneficiari tendono ad avere prezzi elevati.
L’anno scorso Morningstar ha lanciato 15 indici di consensus tematici, che comprendono i titoli più comunemente detenuti dai fondi comuni e dagli ETF incentrati su temi specifici. Il loro comportamento e la loro composizione evidenziano le sfide che gli investitori tematici devono affrontare.
Morningstar Thematic Consensus Indexes
Scegliere i temi vincenti è difficile
La prima considerazione che traggo dalla tabella è che è difficile battere il mercato. Sette dei temi hanno sovraperformato l’intero universo azionario globale negli ultimi cinque anni, mentre sette hanno sottoperformato. (I rendimenti degli indici di consensus tematici prima del lancio sono stati simulati sulla base dei dati storici delle partecipazioni dei fondi. Lo storico di Nano Technology & New Materials non era sufficiente).
A prima vista, tutti i temi sembrano tendenze di crescita legittime. A chi non piace l’alimentazione, soprattutto quando le diete nei Paesi in via di sviluppo cambiano? La transizione energetica globale, le esigenze sanitarie di una popolazione che invecchia e la diffusione dei pagamenti digitali e delle criptovalute sono tutti temi familiari ai lettori. I trend tecnologici rilevati dagli indici sembrano tutti irreversibili.
Non mi sorprende che i temi che hanno registrato le migliori performance negli ultimi anni siano incentrati sul settore tecnologico, data la leadership di mercato di questo settore. Ma il fatto che due temi abbiano sovraperformato l’indice Morningstar Global Artificial Intelligence + Big Data Consensus Index negli ultimi cinque anni mi ha fatto sorgere qualche dubbio.
Non possiamo dire che i due temi che hanno ottenuto i migliori risultati, Mobilità futura e Robotica e automazione, abbiano avuto più successo dell’IA come tema. L’IA sta attirando trilioni di investimenti aziendali, anche se permangono dubbi sul suo impatto. Se guardo a questi due indici tematici, noto che entrambi hanno dato maggior peso a Nvidia NVDA, il cui guadagno di oltre il 1.200% negli ultimi cinque anni è un fattore chiave dei rendimenti relativi. La tecnologia di Nvidia consente di realizzare veicoli e robot autonomi, nonché l’IA.
All’altro estremo dello spettro di performance, il settore della salute ha sottoperformato negli ultimi anni, il che spiega gli scarsi rendimenti di Wellness e Life Sciences. Le preoccupazioni politiche sono una parte importante della storia. Il settore è stato appesantito dalle aspettative di una pressione al ribasso sui prezzi. Se da un lato questo ha aperto opportunità di investimento specifiche su singole aziende, dall’altro, secondo i miei colleghi di Morningstar Equity Research, ha reso la recente esperienza di investimento complessiva deludente.
Un altro tema che ha deluso è quello delle tecnologie delle batterie. Questa tecnologia è cruciale per la decarbonizzazione, i veicoli elettrici e altri tipi di dispositivi, ma l’indice contiene una serie di produttori di litio che sono stati colpiti da un crollo dei prezzi a causa dell’eccesso di offerta. Investire in materie prime non è per i deboli di cuore.
I temi creano valore per il portafoglio?
Gli investitori tematici potrebbero chiedersi se non siano già sufficientemente esposti attraverso altre partecipazioni in portafoglio. Il settore tecnologico supera già il 25% del valore di mercato negli indici delle azioni globali; negli Stati Uniti, i titoli tecnologici rappresentano un terzo del mercato. Molti degli indici tematici di consensus puntano sulla tecnologia e, essendo ponderati per la capitalizzazione di mercato, includono una buona dose di mega-cap come Nvidia.
Data la sovrapposizione delle partecipazioni, le correlazioni tra alcuni indici tematici e l’ampio universo azionario globale (il primo indice elencato nella matrice sottostante) sono sorprendentemente elevate.
Correlazioni degli indici tematici Morningstar Consensus
Si può notare che i temi incentrati sull’assistenza sanitaria presentano correlazioni più basse. Ciò non sorprende, vista la sottoperformance del settore della salute e la sua quota in calo nel mercato azionario globale. Mi ha sorpreso, invece, vedere l’indice di cybersecurity con una correlazione relativamente bassa con l’intero mercato azionario.
Lezioni per gli investitori tematici
La performance mista degli indici tematici è indicativa. Le scommesse contro l’intero mercato azionario sono difficili da azzeccare. Lo dimostrano le pessime performance della maggior parte dei gestori attivi. Questo vale anche per gli approcci sistematici, come quelli basati sui fattori di investimento.
Nel frattempo, le elevate correlazioni tra molti temi e l’intero mercato dovrebbero indurre a chiedersi se gli investimenti tematici separati siano superflui. I trend di crescita come l’IA spiegano gran parte dei recenti guadagni del mercato. La maggior parte dei titoli più importanti sono quelli che hanno avvantaggiato determinati temi. Inoltre, molte delle società all’avanguardia su specifici temi non sono quotate. Questo vale per SpaceX, OpenAI e Stripe, una fintech.
Gli investitori contrarian, dal canto loro, potrebbero essere attratti dai titoli sottoperformanti e dai temi meno correlati. Forse nei prossimi anni si assisterà a una ripresa di temi come le Life Sciences e benessere, o quelli che includono molti titoli dei materiali di base. La diversificazione che offrono sarà particolarmente apprezzata se l’IA, come Internet e molti altri trend di crescita precedenti, porterà a una bolla e poi a un crollo.
