Punti chiave
- Grant Cambridge, manager di Investment Company of America, continua a credere nella capacità del gruppo dei Magnifici Sette di guidare la narrativa sull’eccezionalità degli Stati Uniti.
- Broadcom è cresciuta attraverso acquisizioni e ha apportato cambiamenti significativi alle società che ha acquisito.
- Cambridge si concentra su società con “la capacità di generare liquidità e la volontà di restituirla agli azionisti”.
Ollie Smith: È stata la storia di investimento del decennio. Tuttavia, vi sono evidenti preoccupazioni che il predominio dei Magnifiche Sette possa, in realtà, essere in declino. Infatti, in un febbraio tumultuoso, in cui gli investitori sembrano rivalutare quasi continuamente il costo dei progressi dell’intelligenza artificiale, alcuni si stanno ora interrogando su qualcosa di più del semplice rischio di concentrazione.
Per discutere di questo e di altri argomenti, ho qui con me Grant Cambridge, portfolio manager del fondo Capital Group Investment Company of America, che ha ottenuto il Medalist Rating di Silver. Grant, la ringrazio per averci dedicato il suo tempo oggi. È un vero piacere averla con noi.
Possiamo subito a una domanda complessa: in che modo sono cambiate concretamente le vostre allocazioni nei Magnifici Sette? Inoltre, perché continuano a essere così presenti nel portafoglio?
Grant Cambridge: Grazie per avermi invitato. Come ci si potrebbe aspettare, è un argomento molto ricco. Negli ultimi anni, gli investimenti nella tecnologia in generale sono rimasti piuttosto stabili. Nello specifico, per quanto riguarda il Mag 7, siamo circa al 29%, contro il quasi 35% dell’S&P. Quindi siamo sottorappresentati rispetto all’S&P, ma rispetto alla nostra storia, siamo più alti di quanto non lo siamo mai stati. Eravamo intorno al 19-20% quando l’esposizione dell’S&P era del 31% circa, quindi alcuni di quei titoli hanno ottenuto risultati eccezionali, raggiungendo il livello giusto. Tuttavia, mentre parlo, ci sono dei cambiamenti in atto nel portafoglio, poiché, come sapete, abbiamo il Capital System, quindi abbiamo diversi responsabili delle decisioni che prendono decisioni sulle holding del portafoglio del fondo. Tuttavia, direi che in generale ci sono società che deteniamo da molti anni e in molte di esse continuiamo a credere fortemente.
Il ruolo di Alphabet in un portafoglio incentrato sull’IA
OS: Potrebbe fornire un esempio specifico? Ho notato che Microsoft non è più il titolo principale del portafoglio. Qual è la sua opinione al riguardo?
GC: Siamo soddisfatti di tutte. Tuttavia, come è stato possibile osservare lo scorso anno, solo due società, Nvidia e Alphabet, hanno superato il mercato. Pertanto, abbiamo registrato un aumento di quasi l’85% negli ultimi tre anni. Abbiamo registrato tre rendimenti a doppia cifra molto elevati negli Stati Uniti e ora i Magnifiche Sette stanno ottenendo risultati molto diversi rispetto al passato. Ritengo che, nel complesso, la maggior parte delle persone ritenesse di dover possedere la maggior parte di esse, se non tutte. Noi non abbiamo mai pensato questo. Consideriamo ogni titolo singolarmente.
Tuttavia, per rispondere alla sua domanda, un’azienda come Google, o meglio Alphabet, è stata una delle principali partecipazioni sia per quanto riguarda le mie responsabilità personali sia a livello di fondo, dove ha avuto un peso piuttosto significativo. All’interno dei Magnifici Sette, Alphabet non ha ottenuto buoni risultati rispetto al resto del gruppo per diversi anni. Nell’ultimo anno è stata una delle migliori, quindi ci è voluto del tempo. Tuttavia, abbiamo investito in Alphabet quasi sin dal suo ingresso in Borsa, quindi conosciamo molto bene l’azienda. Crediamo nel loro modello di business, che non ha portato alla frontiera dell’IA.
Aveva un’offerta, ma non era la prima. Di conseguenza, c’era molto scetticismo su ciò che avrebbe comportato per la ricerca e sulla sua capacità di competere con i nuovi modelli all’avanguardia. Questo è qualcosa che ora stiamo iniziando a osservare con ogni versione di Gemini. Stiamo assistendo a una diffusione sempre maggiore. Vedremo. Non sarà un mercato dominato da un unico operatore, ma probabilmente avremo meno concorrenti rispetto a quanto accaduto con Search. Tendiamo a dimenticare che, quando è stato introdotto Search, era possibile scegliere tra diversi motori di ricerca.
OS: Sì, Ask Jeeves, AltaVista.
GC: Lei ha una memoria eccellente. E, sa, quando è stata l’ultima volta che ha effettuato ricerche su un motore diverso da Google? Vedremo quindi verso chi si orienterà la quota di mercato, ma lo scorso anno è stato positivo per Alphabet.
Come si è evoluta Tesla dall’IPO
OS: Certamente. In breve, da presenza rilevante ad assenza rilevante, Tesla non figura tra le vostre prime dieci partecipazioni. Qual è il motivo e avete qualche preoccupazione riguardo alla direzione dell’azienda e al modo in cui è gestita?
GC: No. Ritengo che in parte dipenda dalla valutazione. Tesla, Meta, Alphabet e le altre del gruppo dei Magnifici Sette possono contare su leader straordinariamente forti. In molti casi si tratta di leader fondatori, e questi leader fondatori sono tra le persone più innovative e lungimiranti.
Certamente con Tesla non è diverso. Il mix di attività di Tesla è cambiato notevolmente dall’IPO (nel 2010). Quando abbiamo investito inizialmente, si anticipava quale sarebbe stata la crescita dei veicoli elettrici. In realtà, c’è un dibattito sul fatto che possano o meno stare al passo con il modello di domanda, quindi se abbiano o meno costruito una capacità sufficiente per produrre quel numero di auto. Ora con Tesla siamo ben oltre questo punto. Tesla è ora considerata un’azienda innovativa e poliedrica. E naturalmente, ciò che sta accadendo di recente con la discussione su SpaceX è un altro capitolo del loro futuro. Tuttavia, il core business di Tesla, se si vuole dire che il core è l’auto, è arricchito dal potenziale dei robotaxi e delle auto a guida autonoma.
Inoltre, il settore delle batterie è un business estremamente interessante e in rapida crescita. Con tutte le esigenze legate all’informatica, si registra un crescente fabbisogno di batterie di accumulo. Pertanto, Tesla si è evoluta in un’azienda molto diversa da quella che era quando l’ho conosciuta.
La crescita di Broadcom guidata dai dividendi e dai flussi di cassa
OS: Vorrei soffermarmi brevemente su Broadcom AVGO, poiché i nostri analisti la considerano una fonte significativa di liquidità. La definiscono una fonte di liquidità “prolifica”. Qual è la sua opinione sul futuro di questa società, considerando la sua posizione nel portafoglio?
GC: Abbiamo mantenuto Broadcom nel fondo per molti anni, oltre un decennio. Broadcom è un caso interessante perché inizialmente la sua storia non era molto nota, in quanto era considerata un’azienda orientata alle acquisizioni. Era vista come un’azienda che forse non era leader nel suo settore. Tuttavia, ha iniziato gradualmente a evolversi, espandendo la propria attività nel settore del software. È cresciuta attraverso acquisizioni, ma ciò che ha fatto con le acquisizioni una volta ottenute il controllo è stato significativo. Intendo dire che ha puntato su margini, flusso di cassa e rendimento del capitale investito.
Consideriamo il settore dei chip: stavano facendo esattamente la stessa cosa. Ritengo che abbiano avuto un’evoluzione molto interessante, poiché avevano due pilastri che funzionavano contemporaneamente e generavano liquidità. Se ricordo bene, Ollie, le stime iniziali che avevamo per i margini erano intorno al 20%. Ora, come si può osservare, si sta superando il 60%. Quindi questa è un’azienda che ha svolto un lavoro eccellente nell’integrare le acquisizioni e nel continuare a servire alcuni dei più esigenti hyperscaler nel settore dei chipset, continuando a crescere e ad aumentare i prezzi nel settore del software.
OS: Per quale motivo è così fortemente scontata?
GC: Non sono sicuro che sia ancora sottovalutata. Tuttavia, quando abbiamo incontrato l’azienda per la prima volta, offriva un dividendo superiore alla media. Era un’azienda ben consolidata, praticamente ciò che cerca Investment Company of America. Aveva una comprovata esperienza nel restituire denaro agli azionisti. Inoltre, è gestita da leader molto competenti che hanno realmente considerato il business nel lungo termine. E noi ritenevamo che avessero una valutazione migliore rispetto al mercato... Ora, quella valutazione ha recuperato molto terreno.
Tuttavia, non sapevamo che avrebbero avuto un ruolo di primo piano nella corsa dell’IA. Questo è ciò che è cambiato e, naturalmente, ciò che ha attirato molta più attenzione, e stanno svolgendo un lavoro eccellente. Anni fa hanno stretto una partnership con Google per sviluppare le Tensor Processing Units, o TPU (un acceleratore IA costituito da un circuito ASIC sviluppato da Google per applicazioni specifiche nel campo delle reti neurali) e, naturalmente, ora questo è un altro segmento e un’area in crescita. La pipeline per i chipset relativi all’IA è significativa e in rapida crescita. Tuttavia, quando abbiamo investito inizialmente, era semplicemente un’azienda ben gestita, e noi eravamo convinti che avrebbe funzionato ancora meglio e con maggiore impegno, restituendo denaro agli azionisti.
Dividendi trimestrali e crescita sostenibile nei titoli tecnologici
OS: Certamente. Ritengo che ciò richieda una discussione approfondita sulla fortuna rispetto all’abilità e al giudizio. È importante guardare indietro con il senno di poi. Esistono temi o fenomeni di investimento che l’hanno sorpresa in termini di performance, qualcosa che avrebbe preferito prevedere prima che accadesse?
GC: Vi sono molte cose che avrei voluto conoscere prima. Vorrei discutere di un tema generale che riguarda molti dei nostri fondi, in particolare quelli orientati alla crescita e al reddito o quelli orientati al reddito. Cerchiamo società che presentino due caratteristiche: devono avere la capacità di generare liquidità e la volontà di restituirla agli azionisti.
Il mercato presta molta attenzione ai tassi di crescita degli utili per azione nei prossimi due o tre anni, o forse anche nei prossimi due o tre trimestri. Anche noi consideriamo questo aspetto, ma analizziamo anche i tassi di crescita del dividendo per azione nei prossimi due o tre anni. Se un’azienda ha la capacità di generare flussi di cassa in crescita e la volontà di condividerli con gli azionisti, spesso riscontriamo che l’attività sta andando bene, a condizione che il consiglio di amministrazione e il management abbiano la convinzione di mantenere tali flussi di reddito in crescita a nostro favore. E ammettiamolo, nessuno rifiuta mai un assegno trimestrale che riceve per posta. Si tratta quindi di una dinamica positiva, poiché aumenta il rendimento totale.
Cosa ci dice il mancato rialzo dei prezzi delle materie prime
GC: Rimpianti, temi che avrei voluto seguire... Parlo a titolo personale, non a nome del fondo, ma sono stato quasi del tutto estraneo al settore delle materie prime. E se si considera la catena di eventi legati ai data center, non ho alcuna esposizione all’oro o all’argento. Credo che ciò derivi da un pregiudizio storico che ho avuto, cercando di investire in società cicliche nel settore del minerale di ferro.
Abbiamo un analista che si occupa di questo settore sin dall’inizio ed è un esperto in rame, argento e oro, ma non ho seguito i suoi consigli. Ora, guardando indietro, mi rendo conto che si trattava di alcuni dei migliori titoli azionari degli ultimi anni. Questo è un esempio di un’opportunità che personalmente ho perso.
Tuttavia, è importante ricordare che il Capital Group System prevede che il fondo sia gestito da più responsabili delle decisioni, poiché abbiamo sempre ritenuto che avere prospettive diverse, ovvero stili diversi all’interno di un unico fondo, consenta di garantire che non tutto dipenda da una sola persona e che tutte le opportunità possano essere sfruttate. Qualcuno potrebbe essere molto orientato verso le materie prime, quindi non mi sento in colpa perché i nostri azionisti traggono vantaggio da quella conoscenza che a me è sfuggita. Pertanto, finché nel nostro team c’è qualcuno che è esposto ad aziende che stanno ottenendo buoni risultati in diverse condizioni di mercato, siamo soddisfatti purché l’intero portafoglio rifletta tali opportunità.
Perché il mercato statunitense continua a essere il leader mondiale nell’IA
OS: Infine, vorrei porle una domanda sull’eccezionalità americana. Lei è qui in visita dagli Stati Uniti. Potrebbe fornirmi una sua sintesi concisa su come vede i mercati statunitensi in relazione alla narrativa dell’eccezionalità americana?
GC: Ollie, come ben sai, ho vissuto a Londra e a Hong Kong. Ho partecipato all’apertura di un ufficio a Mumbai. Ho viaggiato in tutto il mondo per molto tempo, ma sono principalmente un investitore statunitense. Apprezzo viaggiare e investire a livello globale, ma dedico solo una piccola parte del mio tempo a queste attività. Ritengo infatti che l’eccezionalità degli Stati Uniti sia destinata a durare. L’anno scorso abbiamo effettuato oltre 200 IPO. Quest’anno dovremmo superare tale cifra. Questo solo per quanto riguarda le nuove iniziative e tutti i diversi segmenti di mercato.
Il talento, le risorse e il capitale legati all’IA stanno crescendo negli Stati Uniti a un ritmo incredibile. Si tratta di progetti su larga scala che richiedono capitali e competenze significative per essere realizzati. È necessario soddisfare una serie di condizioni per avviare un’attività di successo su larga scala e poi offrirla a un ampio mercato potenziale. Questo è ciò che offrono gli Stati Uniti.
OS: Certamente, grazie mille, Grant, e grazie ancora per il tempo che mi ha dedicato.
GC: Grazie per avermi invitato. È stato un piacere incontrarla.
OS: Per ulteriori informazioni sulle aziende esposte a questa nuova ondata di progressi nell’intelligenza artificiale, vi consiglio di visitare il sito Morningstar.co.uk e gli altri siti internazionali di Morningstar dove è possibile iscriversi alle nostre nuove newsletter editoriali ovunque ci si trovi nel mondo. Purtroppo il tempo a nostra disposizione è finito, ma fino alla prossima volta. Ancora grazie a Grant.
