Sono stati nove mesi difficili per i titoli del settore software. Alcuni sostengono che il comparto stia affrontando una crisi esistenziale, poiché gli operatori di mercato temono che l’intelligenza artificiale possa stravolgere modelli di business redditizi e consolidati da tempo. Gli analisti di Morningstar affermano che si stanno delineando vincitori e vinti, ma per ora i risultati degli utili del primo trimestre sembrano aver alleviato i timori relativi alle minacce immediate, anche se permangono i rischi legati alle prospettive future.
All’inizio del boom dei titoli legati all’IA, le società di software hanno seguito l’andamento generale del rialzo. Tuttavia, verso la fine dello scorso anno, con l’esplosione delle potenzialità di questa tecnologia, gli investitori hanno iniziato a temere che essa potesse minare molti dei vantaggi competitivi detenuti dalle società di software tradizionali. Sullo sfondo dei timori relativi alla “SaaSpocalypse”, i titoli del settore software, da Salesforce a Thomson Reuters, hanno subito forti cali.
Il primo trimestre del 2026 ha tuttavia portato un certo sollievo. Secondo le analisi degli analisti di Morningstar, molte aziende hanno registrato ricavi modesti ma in crescita derivanti dai prodotti basati sull’IA. Le società di software, tra cui l’azienda di sicurezza informatica Palo Alto Networks PANW, affermano di continuare a investire massicciamente nello sviluppo di competenze nel campo dell’IA, ma un potenziale ostacolo è rappresentato dall’aumento dei costi. Nel frattempo, anche i clienti si stanno concentrando sui prodotti integrati con l’IA. Allo stesso tempo, vi sono segnali che, tra le incertezze su ciò che l’IA significherà per le piattaforme software in futuro, alcuni clienti stiano cercando contratti di durata più breve.
Abbiamo chiesto a tre analisti di Morningstar che seguono i titoli del settore software quali siano le loro previsioni sugli utili del primo trimestre. Tra le domande:
- Cosa pensate dell’impatto dell’IA sulle aziende di software che coprite?
- Quali aziende si sono distinte per risultati positivi o negativi nel campo dell’IA?
- Cosa dicono le aziende riguardo ai ricavi e ai costi legati all’IA?
- Cosa riferiscono i clienti?
Secondo Dan Romanoff, analista azionario senior, la conclusione generale è che «contrariamente a quanto si crede comunemente, il software non è ancora morto».
Oltre a Romanoff — che si occupa di Microsoft MSFT, Salesforce CRM, ServiceNow NOW e altre società — abbiamo consultato l’analista azionario senior Malik Ahmed Khan — la cui copertura include Alphabet GOOG, Zscaler ZS e Palo Alto Networks PANW— e l’analista Luke Yang — che si occupa di società di servizi IT e software, quali IBM IBM, Oracle ORCL e Snowflake SNOW. Ecco cosa hanno dichiarato i tre analisti.
Malik Ahmed Khan
Cosa pensi dell’impatto dell’IA sulle aziende di software che copri?
La spesa nel settore informatico è in forte crescita. Si sta assistendo a una divergenza tra chi trae vantaggio dall’IA e chi ne è penalizzato. Le piccole imprese si trovano in difficoltà, mentre quelle più grandi traggono beneficio dal consolidamento dei fornitori. L’IA sta guidando questo processo di consolidamento.
Ci sono state storie particolarmente significative, positive o negative?
Agentic sta stimolando la domanda nel settore della sicurezza sia a livello di endpoint e rete (firewall), sia nel cloud (aumento dei carichi di lavoro) e nell’ambito dell’identità (identità agentica). Okta OKTA è stata una chiara beneficiaria di questa tendenza (identità), così come Fortinet FTNT.
Cosa dicono le aziende riguardo ai ricavi derivanti dall’IA? Si stanno concretizzando? Si tratta di un aumento effettivo o semplicemente del riflesso di un cambiamento nella composizione del fatturato?
I ricavi legati all’IA stanno crescendo. Abbiamo alcuni dati a disposizione: Zscaler, ad esempio, ha dichiarato ricavi ricorrenti annuali (ARR) superiori a 100 milioni di dollari nel settore della sicurezza basata sull’IA. L’ARR di XSIAM di Palo Alto (la sua piattaforma di operazioni di sicurezza basata sull’IA) si attesta a 600 milioni di dollari, con una crescita superiore al 100% su base annua. Stiamo inoltre assistendo a una forte diffusione della sicurezza IA Runtime, che raggiungerà oltre 100 milioni di dollari di ARR nei prossimi due trimestri.
Stiamo inoltre assistendo a un aumento degli ordini relativi a firewall hardware e software, trainato dalla domanda dei data center basati sull’IA. Gli ordini di firewall sono aumentati del 19%, registrando un’accelerazione rispetto all’11% del trimestre precedente.
Cosa dicono le aziende riguardo ai costi legati all’IA, come l’aumento delle tariffe di elaborazione e l’incremento dei costi per l’hardware e la memoria?
Si registra una certa pressione su aziende come Cloudflare NET e Zscaler, poiché stanno aumentando la spesa per le infrastrutture e la stanno contabilizzando nei propri conti economici tramite ammortamenti. Oltre a ciò, stiamo assistendo a un rallentamento dell’espansione dei margini, poiché le aziende investono maggiormente nell’IA. Nel corso del tempo, prevediamo che l’espansione dei margini subirà un’accelerazione, poiché le aziende sostituiranno sostanzialmente la manodopera con i token.
Quali sono le indicazioni che arrivano dai clienti? Stanno cercando di ridurre la durata dei contratti, puntando su strategie di uscita legate all’IA? E per quanto riguarda i budget dei clienti, stanno forse aumentando la spesa IT destinata all’IA rispetto ai prodotti SaaS?
I clienti stanno procedendo con gli investimenti nell’IA. I budget limitati di cui si parla sono reali. A differenza delle tecnologie precedenti, questa tecnologia è costosa fin dall’inizio, quindi definire il budget è difficile, poiché è necessario tagliare altrove per reperire i fondi necessari.
Il mercato sta inoltre segnalando alle aziende di software che sono tutte destinate al fallimento. Per dimostrare il contrario, devono quindi investire ingenti somme nell’IA, il che fa aumentare i ricavi dei laboratori di IA e favorisce l’adozione di strumenti di IA da parte di altri fornitori di software.
Dan Romanoff
Qual è stata la tua impressione generale?
Contrariamente a quanto si crede comunemente, il settore del software non è affatto in declino. La spesa per il software aziendale sembra mantenersi stabile. Delle 16 società che hanno pubblicato i risultati finora, 14 hanno superato le previsioni di fatturato e utile netto per il trimestre, una è risultata in linea con le aspettative e una non ha raggiunto gli obiettivi — ma quest’ultima ha fornito solo indicazioni sui risultati annuali e non è stata oggetto di ampia copertura mediatica. Le previsioni per l’anno sono in linea con le aspettative o sono state riviste al rialzo sulla base di prospettive positive.
I margini continuano ad aumentare grazie all’aumento dell’efficienza interna determinato dall’IA. La maggior parte delle aziende sta procedendo a un’intensa attività di riacquisto di azioni proprie. Salesforce ha riacquistato azioni per un valore di 27 miliardi di dollari, pari a circa 103 milioni di azioni nel trimestre.
Ci sono storie che si distinguono in modo particolare?
Per quanto riguarda le società che copro nel settore delle comunicazioni, Five9 FIVN e Twilio TWLO hanno registrato risultati eccellenti. In questo trimestre, RingCentral RNG ha registrato un calo del 5%, ma a febbraio ha avuto un’impennata. Da diversi trimestri, secondo il nostro sondaggio trimestrale, questo gruppo di società ha rappresenta la categoria di software con le performance peggiori, ma sospetto che nel prossimo trimestre potrebbe essere tra i migliori.
Atlassian TEAM ha registrato un trimestre eccezionale. L’azienda dispone di un prodotto (la versione Data Center) in fase di dismissione, e i clienti stanno effettuando acquisti in vista della sua fine del ciclo di vita. La versione SaaS ha registrato ottimi risultati nel trimestre; l’offerta di pacchetti combinati ha contribuito a questo risultato. I clienti che utilizzano le funzionalità IA di Atlassian stanno aumentando il numero di licenze. L’azienda ha inoltre annunciato una ristrutturazione, che è ben accolta, poiché i suoi margini risultano leggermente inferiori rispetto a quelli dei suoi concorrenti di dimensioni (più o meno) simili.
Cosa dicono le aziende riguardo ai ricavi derivanti dall’IA?
I ricavi derivanti dall’IA stanno registrando una crescita significativa. Per tutte le aziende che rendono noti tali dati (come ServiceNow, Adobe, ADBE e Salesforce), la crescita supera facilmente il 100% su base annua. Attualmente tali ricavi si attestano intorno al 5% del fatturato complessivo e stanno crescendo rapidamente. L’ARR (ricavi ricorrenti annuali) dell’Agentforce AI di Salesforce, ad esempio, è stato pari a 1,2 miliardi di dollari in questo trimestre, con un aumento del 205% su base annua.
Cosa dicono le aziende riguardo ai costi dell’IA?
Non si registrano ancora risultati concreti, ma i margini lordi delle aziende di software mostrano un andamento al rialzo; pertanto, finora, queste società stanno commercializzando l’IA in modo redditizio. Microsoft rappresenta un’eccezione a causa di Azure, dove gli ammortamenti stanno esercitando una leggera pressione sui margini lordi, che viene tuttavia compensata dai miglioramenti nell’efficienza operativa; di conseguenza, il margine operativo risulta stabile o addirittura in leggero aumento.
Cosa riferiscono i clienti? Ho letto di aziende secondo cui i clienti starebbero cercando di ridurre la durata dei contratti, puntando su strategie di uscita legate all’IA. E cosa ci puoi dire sui budget dei clienti (ad esempio, un aumento della spesa IT per l’IA rispetto ai prodotti SaaS)?
Le grandi operazioni sono vantaggiose per tutti. La durata è rimasta generalmente stabile o ha registrato un leggero aumento. I team dirigenziali affermano che il budget IT destinato al software è relativamente fisso nel breve termine, ma che la spesa aggiuntiva per l’IA viene ricavata da risparmi sui costi del personale (in quanto l’IA rende i dipendenti più efficienti, quindi un minor aumento dell’organico consente di liberare parte del budget).
Luke Yang
Qual è stata la tua impressione generale?
La domanda di infrastrutture cloud per l’IA è straordinariamente forte. Non mi occupo di Nebius NBIS, ma il loro amministratore delegato ha affermato durante la conference call sui risultati finanziari che per ogni GPU ci sono almeno quattro clienti in competizione. La situazione è simile per CoreWeave e IREN.
Anche il settore del software aziendale sta registrando un forte slancio, in particolare a livello di infrastrutture. Il fatturato di Workday nel settore dell’IA ha superato i 500 milioni di dollari. Anche Snowflake ha registrato una forte accelerazione nella crescita del fatturato. Ritengo che vi siano diverse altre società di software per infrastrutture che stanno registrando risultati positivi, come Datadog e le società specializzate in sicurezza informatica citate da Ahmed.
C’è qualcosa che spicca in particolare?
Un caso degno di nota: le azioni Snowflake hanno registrato un balzo del 36% dopo aver riportato una crescita dei ricavi trimestrali del 34%, superiore di 700 punti base rispetto alle previsioni. Rileviamo una forte diffusione dell’IA a tutti i livelli. Il rialzo post-bilancio sta scontando il ruolo di Snowflake come infrastruttura chiave per i dati nell’ambito dell’IA.
Un caso negativo: le azioni di Intuit INTU hanno subito un crollo del 20% dopo la pubblicazione dei risultati. I ricavi di TurboTax non hanno raggiunto le previsioni e il management ha attribuito tale risultato alla diminuzione del numero complessivo di contribuenti in questa stagione fiscale. Ritengo che la reazione del mercato evidenzi anche il fatto che gli investitori siano ancora preoccupati per la minaccia che l’IA rappresenta per TurboTax, dato che i laboratori all’avanguardia nel campo dell’IA stanno iniziando a fornire servizi di compilazione delle dichiarazioni dei redditi.
Cosa dicono le aziende riguardo ai ricavi derivanti dall’IA?
I ricavi legati all’IA stanno crescendo rapidamente, ma la base di partenza è ancora modesta. Per le aziende di software aziendale come Workday WDAY, ritengo si tratti piuttosto di un cambiamento nel mix di prodotti, poiché la crescita complessiva dei ricavi è in linea con le aspettative; per le infrastrutture di IA come Neoclouds e Snowflake, invece, i ricavi legati all’IA rappresentano una componente aggiuntiva.
Cosa dicono le aziende riguardo ai costi dell’IA?
Ho sentito solo qualche breve accenno ai costi dell’IA e ritengo che la maggior parte delle aziende di software sia fiduciosa di poter assorbire la diluizione dei margini grazie alla leva operativa e al miglioramento dell’efficienza. Nel complesso, non direi che si tratti di una preoccupazione rilevante per le aziende che seguo.
Cosa riferiscono i clienti?
Non ritengo che il contesto degli investimenti aziendali sia cambiato in modo sostanziale. I risultati delle società di servizi IT sono stati generalmente in linea con le aspettative. La spesa dei clienti risente ancora dell’incertezza macroeconomica e geopolitica. Molti responsabili IT hanno inoltre adottato un atteggiamento attendista per assicurarsi che le piattaforme tecnologiche IA che stanno sviluppando siano in linea con la crescita a lungo termine delle loro aziende.
