In che modo le mega-IPO cambieranno il volto del mercato azionario USA?

In che modo le mega-IPO influenzeranno l’andamento del mercato? Ci sono numerose varianti a questa domanda, ora che SpaceX ha presentato la richiesta di quotazione in Borsa e altre società private come Anthropic e OpenAI si apprestano al loro debutto sui listini di Wall Street. Indubbiamente, vi sono le preoccupazioni relative alla concentrazione del mercato americano, sia a livello di singoli titoli che di settori.

I miei colleghi di Morningstar Indexes, Alex Poukchanski e Alex Bryan, hanno pubblicato un articolo su questo argomento. Si sono concentrati su come SpaceX e altre mega-IPO saranno gestite dai CRSP Market Indexes, una famiglia di indici azionari completi che è passata a Morningstar a seguito della nostra acquisizione, avvenuta a febbraio, del Center for Research in Security Prices (CRSP), un’ex affiliata dell’Università di Chicago.

Il documento pubblicato da Morningstar Indexes esamina l’impatto sul mercato delle mega-IPO, sia nell’immediato dopo la quotazione iniziale sia nel medio termine. Questa analisi per fasi è importante. Termini tecnici come «free float» e «periodi di lock-up» sono fondamentali per comprendere l’inclusione negli indici e, in ultima analisi, il modo in cui queste società appena quotate in borsa modificheranno il panorama del mercato azionario.

L’impatto iniziale delle mega-IPO sarà modesto

Secondo PitchBook, la divisione di Morningstar dedicata alla ricerca sui mercati privati, SpaceX ha attualmente una valutazione pari a 1,75 trilioni di dollari. L’azienda non solo sviluppa razzi e veicoli spaziali, ma ha anche acquisito xAI, anch’essa fondata da Elon Musk, posizionandosi così al centro di diverse megatendenze. Una capitalizzazione di mercato di 1,75 trilioni di dollari la collocherebbe tra le prime dieci società dell’indice CRSP US Total Market.

Tuttavia, SpaceX non metterà a disposizione degli investitori del mercato pubblico una parte significativa del proprio valore complessivo. La sua quotazione in Borsa, prevista per il 12 giugno 2026, avrà probabilmente un valore di 75 miliardi di dollari, ovvero meno del 5% di quella valutazione di 1,75 trilioni di dollari. Anche altre potenziali mega-IPO, tra cui OpenAI, Anthropic, Stripe e Databricks, metteranno a disposizione degli investitori pubblici solo una frazione del proprio valore.

Come la maggior parte dei fornitori di indici, CRSP applica un adeguamento del flottante nella ponderazione dei titoli. La dimensione dei titoli che compongono l’indice è determinata dalla capitalizzazione di mercato adeguata in base al flottante. Tale adeguamento riflette la quota di mercato a disposizione degli investitori.

Morningstar Indexes stima i pesi iniziali delle mega-IPO negli indici di mercato CRSP sulla base della loro capitalizzazione di mercato corretta per il flottante. L’impatto è minimo nell’indice del mercato totale, ma maggiore sia per il CRSP US Large Cap Index che per il CRSP US Mega Cap Index. Con una capitalizzazione di mercato corretta per il flottante pari a 75 miliardi di dollari, SpaceX riceverebbe un peso di 12 punti base (0,12%) nell’indice di mercato totale, rimanendo ben al di fuori dei primi 100 componenti. (Man mano che i pesi vengono adeguati e i titoli che compongono il benchmark riorganizzati, gli indici subiranno un certo ricambio, quantificato nel documento).

Quando si tratta di classificare se un titolo sia mega-cap, large-cap, mid-cap o small-cap, tuttavia, CRSP non applica alcun adeguamento in base al flottante. Prende invece in considerazione il valore delle azioni totali in circolazione. Quando gli indici di capitalizzazione di mercato CRSP subiranno la loro ricostituzione programmata a giugno, ne verrà ridefinita la composizione e i pesi saranno ribilanciati utilizzando la capitalizzazione di mercato basata sul totale delle azioni in circolazione. Ipotizzando le valutazioni attuali, SpaceX, Anthropic e OpenAI si classificherebbero tra i primi 25 titoli secondo questo parametro se fossero quotate in Borsa. Verrebbero incluse nell’indice delle mega-cap e sostituirebbero altri titoli, con effetti a cascata su tutti gli indici basati sulla dimensione.

Un impatto potenzialmente maggiore sul mercato nel lungo periodo

Non sappiamo quale sarà l’andamento dei prezzi delle azioni dopo la quotazione in Borsa delle società. Sappiamo però che i periodi di lock-up che limitano le vendite da parte degli insider scadranno, rendendo disponibili sul mercato un maggior numero di azioni e aumentando così il flottante. I periodi di lock-up terminano in genere 120 giorni di negoziazione dopo l’IPO, il che corrisponde a 180 giorni di calendario. (SpaceX ha annunciato che adotterà un periodo di lock-up scaglionato, consentendo alcune vendite anticipate).

Quota media di azioni offerte al pubblico nelle IPO in base alla dimensione del capitale

Al termine del periodo di lock-up, è normale che il flottante di una società raggiunga il 50-60% del suo valore complessivo. Con l’aumentare del flottante, aumenterà anche la ponderazione del titolo negli indici. Gli indici CRSP US Market Indexes applicheranno gli adeguamenti del flottante dopo la scadenza del periodo di lock-up, in occasione della prima ricostituzione trimestrale successiva alla fine del periodo di 180 giorni. Ipotizzando che la valutazione di SpaceX rimanga pari a 1,75 trilioni di dollari, la sua capitalizzazione di mercato adeguata al flottante risulterebbe pari a 875 miliardi di dollari, conferendole un peso dell’1,33% nell’indice CRSP US Total Market Index e pesi maggiori negli indici delle società a large cap e mega cap.

Mega-IPO: quali saranno le ripercussioni sul settore?

SpaceX sarà classificata nel settore beni industriali. OpenAI, Anthropic, Stripe e Databricks sono invece società tecnologiche. Ipotizzando che il flottante raggiunga alla fine il 50% delle attuali valutazioni, i nuovi ingressi aumenteranno il peso del settore industriale nell’indice CRSP US Total Market di 1,1 punti percentuali e quello del settore tecnologico di 0,4 punti percentuali.

Possibili modifiche alle ponderazioni settoriali dell'indice CRSP US Total Market (ipotizzando l'inclusione di mega-IPO con un flottante del 50%)

Non si tratta di un dato eclatante, ma fa comunque aumentare la quota già elevata del settore tecnologico nell’indice CRSP US Total Market. Al 30 aprile, il peso del settore tecnologico nell’indice era pari al 33,5%. Solo cinque anni fa, i titoli tecnologici rappresentavano il 22,5% del mercato azionario statunitense.

Le mega-IPO avranno un impatto maggiore sugli indici settoriali. È interessante notare che l’ingresso di nuovi operatori nel settore tecnologico attenuerebbe il predominio delle società più grandi, quali Nvidia NVDA, Apple AAPL e Microsoft MSFT. Ciò potrebbe rendere i fondi specializzati nel settore tecnologico leggermente più diversificati a livello di titoli azionari.

Adattare le regole dell’indice ai tempi che cambiano

Come molti fornitori di indici, CRSP ha modificato le proprie regole in vista delle mega-IPO. Da tempo CRSP accelera le procedure di inclusione delle IPO negli indici di riferimento, al fine di riflettere il mercato in modo aggiornato. Dal 2017, gli indici CRSP includono le società di nuova quotazione a partire dal quinto giorno di negoziazione successivo alla quotazione. Ora sta allentando i requisiti relativi alla percentuale di azioni che una società deve mettere in circolazione, vista la portata delle prossime IPO.

«I recenti cambiamenti relativi ai requisiti di flottante riflettono le sfide fondamentali che il mondo delle IPO deve affrontare, in cui le società sono più grandi e il flottante offerto è spesso notevolmente inferiore rispetto agli standard storici», scrivono gli analisti di Morningstar Indexes. Le società rimangono private più a lungo e raggiungono dimensioni enormi prima di quotare le proprie azioni in Borsa. Le mega-IPO cambieranno il volto del mercato azionario statunitense. Tuttavia, il cambiamento non sarà radicale e non avverrà tutto in una volta.