Le parti travailliste approche de sa première année au pouvoir et cette semaine nous a rappelé que l’incertitude politique peut influencer les marchés obligataires et monétaires du Royaume-Uni.
Les rendements des gilts ont grimpé en flèche et la livre a chuté le 2 juillet lorsque la chancelière, Rachel Reeves, a été vue en larmes au parlement, ce qui a déclenché des spéculations selon lesquelles elle était sur le point de démissionner ou d’être remplacée par quelqu’un de moins conservateur sur le plan fiscal. Les performances des marchés ont ensuite retrouvé leur niveau antérieur le 3 juillet, lorsque le premier ministre, Sir Keir Starmer, a déclaré que la chancelière resterait à son poste “pour les années à venir”.
Cette décision fait suite à une période de turbulences politiques pour le gouvernement, qui n’a pas réussi à faire adopter les réformes de la protection sociale qui auraient permis d’alléger la pression sur ses finances. L’institut indépendant Institute for Fiscal Studies, qui examine régulièrement les plans budgétaires du gouvernement, a déclaré que les réformes édulcorées coûteront au gouvernement 3 milliards de livres sterling d’ici à 2029-30, contre une économie potentielle de 5 milliards de livres sterling.
Dans nos perspectives sur le marché obligataire, nous avons récemment noté que les rendements des obligations britanniques, qui, parmi d’autres facteurs, indiquent les craintes du marché concernant le risque politique et économique, ont commencé le troisième trimestre à un niveau inférieur à celui du début du deuxième trimestre.
Les rendements évoluant en sens inverse des prix, une hausse des rendements peut se produire lorsque les investisseurs vendent la dette d’un État, ce qui constitue un vote de défiance de la part des marchés. La baisse des rendements indique que les investisseurs achètent de la dette.
Obligations britanniques : Récupération estivale, crise automnale ?
Le parlement britannique entre en “vacances d’été” le 22 juillet et revient le 1er septembre. Les commentateurs estiment donc qu’il est peu probable qu’un changement intervienne dans le rôle économique le plus important du Royaume-Uni.
Certains gestionnaires de fonds sont toutefois moins convaincus que cette crise va disparaître. Neil Mehta, gestionnaire de portefeuille chez RBC BlueBay Asset Management, estime que les événements de cette semaine “soulignent la perte de contrôle du gouvernement sur les dépenses publiques”.
“Une crise budgétaire semble désormais se profiler à l’horizon, à moins que des décisions difficiles (telles que des hausses d’impôts) ne soient prises. Les marchés seront en état d’alerte au cours des prochains mois”.
Pour déterminer les prix et les rendements, les marchés obligataires britanniques reflètent de multiples facteurs, notamment les taux d’intérêt, les anticipations d’inflation et l’efficacité avec laquelle le gouvernement gère les finances publiques. Le troisième de ces facteurs a pris de l’importance en septembre 2022, lorsqu’un budget a renversé le premier ministre et le chancelier et a provoqué une crise à court terme sur les marchés britanniques.
Depuis l’arrivée au pouvoir des travaillistes, les “événements fiscaux” du chancelier n’ont pas déclenché de volatilité sur le marché obligataire britannique. Dans le même temps, les rendements obligataires à long terme sont plus élevés que lors de l’arrivée au pouvoir des travaillistes le 5 juillet 2024, ce qui a un impact direct sur les coûts d’emprunt de l’État : les rendements reflètent ce que l’État britannique doit payer aux investisseurs pour acheter de la dette souveraine.
Principaux événements pour le chancelier britannique depuis 2024
- Budget d’automne -30 octobre2024.
- Déclaration de printemps -26 mars2025.
- Examen des dépenses - 11 juin 2025.
- Discours de Mansion House - 15 juillet.
- Budget d’automne 2025-oct./nov. 2025.
Les marchés obligataires attendent le budget d’automne
La déclaration de printemps du mois de mars s’est concentrée sur la “marge de manœuvre budgétaire” du gouvernement, c’est-à-dire la marge de manœuvre dont il dispose pour augmenter les dépenses ou réduire les impôts sans enfreindre ses propres règles. Le jour même, le chancelier a rassuré les marchés en indiquant que cette marge atteindrait près de 10 milliards de livres sterling d’ici à 2029-2030.
Chris Iggo, directeur des investissements d’AXA IM pour l’investissement de base, souligne les défis qui nous attendent après la pause estivale.
“L’été devrait être calme, mais les marchés se tourneront vers la déclaration d’automne et vers les nouvelles politiques qui pourront être introduites pour s’assurer que le Royaume-Uni reste dans les limites de ses règles fiscales.
Selon lui, l’évolution des rendements des gilts cette semaine rappellera le pouvoir des marchés obligataires à signaler l’inquiétude suscitée par les événements politiques.
“La hausse des rendements obligataires donne à réfléchir aux hommes politiques et le gouvernement aura à cœur de restaurer la confiance”.
Les rendements à long terme sont plus élevés, les rendements à court terme sont plus bas
À 4,72 %, les rendements des gilts au comptant à 10 ans sont plus élevés depuis l’arrivée au pouvoir des travaillistes en juillet 2025, et les rendements des gilts à 30 ans sont également plus élevés, à 5,53 %. Cependant, l’augmentation des rendements à plus long terme est une tendance mondiale et reflète les hypothèses des investisseurs selon lesquelles les gouvernements devront dépenser davantage pour financer des budgets de défense plus élevés et le vieillissement de la population. Cette augmentation reflète également les attentes d’une inflation et de taux plus élevés au cours des prochaines décennies.
Les taux d’intérêt britanniques à court terme sont toutefois inférieurs à ce qu’ils étaient il y a un an, même si cela reflète également la baisse de l’inflation et les quatre réductions de taux d’intérêt intervenues depuis l’arrivée au pouvoir des travaillistes.
Faits marquants sur l’économie et la politique du Royaume-Uni
- Impact tarifaire : le Royaume-Uni a conclu un accord commercial préférentiel avec les États-Unis.
- Le gouvernement dispose d’une large “majorité” à la Chambre des communes, ce qui, en théorie, facilite l’adoption des lois.
- Le ratio dette/PIB du Royaume-Uni est inférieur à celui des États-Unis et du Japon.
- Les prochaines élections auront lieu dans plus de quatre ans, en août 2029.
- L’inflation au Royaume-Uni est supérieure à l’objectif fixé et plus élevée que dans la zone euro et aux États-Unis.
- À 4,25 %, les taux d’intérêt britanniques sont plus de deux fois supérieurs à ceux de la zone euro.
- Le marché boursier britannique est en hausse d’environ 10 % par rapport à l’année dernière et a atteint des niveaux record.
- La livre est beaucoup plus forte par rapport au dollar sur un an, principalement en raison de la faiblesse du dollar : une livre s’achète 1,37 dollar, contre 1,27 dollar en juillet dernier.
- La croissance économique britannique est faible, avec une contraction de l’économie en avril.
Les épargnants ISA suivront de près le discours de Mansion House
Ce gouvernement est confronté à une situation fiscale précaire et ne peut se soustraire à cette réalité.
Henry Cook, économiste de MUFG Europe
Un an plus tard, les travaillistes semblent avoir déjà brûlé une bonne partie de leur capital politique.
“Les marchés ont estimé que le gouvernement était politiquement incapable de tenir ses promesses, c’est-à-dire de réduire les dépenses sociales, d’augmenter les dépenses de défense et de ne pas augmenter l’impôt sur le revenu”, explique M. Iggo.
“Malgré une large majorité au parlement, le gouvernement travailliste semble avoir perdu toute marge de manœuvre en matière de politique budgétaire. Les marchés ont le sentiment que l’abandon des règles budgétaires - permettre au déficit d’augmenter par rapport à la base précédente - pourrait devenir politiquement tentant.”
Henry Cook, économiste chez MUFG Europe, partage cet avis :
“L’espoir qu’une certaine stabilité sous un gouvernement disposant d’une large majorité et à quatre ans des prochaines élections soutienne l’activité semble aujourd’hui résolument optimiste.
“Le gouvernement a déclaré qu’il se concentrait sur la croissance mais, à l’exception d’une certaine réforme de la planification, il semble éviter toute décision politiquement difficile qui pourrait stimuler l’activité à l’avenir.
“En fin de compte, le gouvernement est confronté à une situation fiscale précaire et ne peut se soustraire à cette réalité.
Cook note que la prochaine apparition publique importante de Rachel Reeves aura lieu à la Mansion House, dans la City de Londres, le 15 juillet. Cet événement sera probablement l’occasion pour le gouvernement d’insister sur la nécessité d’augmenter la part des marchés privés dans les retraites.
Les investisseurs et les épargnants se concentreront davantage sur les projets déjà divulgués de réduction des allocations d’épargne en espèces, qui devraient être annoncés à ce moment-là.
