Principaux enseignements
- Les prix des obligations d’État de la zone euro ont été volatils au cours du premier semestre de l’année.
- Les projets d’augmentation des dépenses de défense en Europe entraîneront une hausse des dépenses publiques.
- La “fuite vers la qualité” peut favoriser les obligations d’État par rapport au marché boursier.
Les droits de douane alimentent la dette européenne
Après une première moitié d’année volatile sur les marchés des obligations d’État, l’été pose de nouveaux défis aux investisseurs de la zone euro, dans un contexte de risques géopolitiques accrus et des développements imprévisibles de la guerre commerciale.
L’indice Morningstar des obligations souveraines de la zone euro, qui mesure la performance des obligations d’État en euros d’une durée supérieure à un an, a progressé de 0,62 % au cours des six premiers mois de l’année, dans un contexte de fortes ventes qui ont fait baisser les prix et augmenter les rendements en janvier, puis en mars, après l’annonce de la fin du “frein à l’endettement” en Allemagne.
En avril, le choc des tarifs douaniers universels dévoilés par le président américain Donald Trump a fait plonger les prix des bons du Trésor américain et a déclenché un mouvement des investisseurs vers les obligations d’État européennes, en particulier le Bund allemand, inversant les tendances précédentes. À présent, les gérants d’obligations se concentrent sur une incertitude généralisée au troisième trimestre.
Quels sont les facteurs qui influenceront les prix des obligations d’État au troisième trimestre ?
Pour Dominic Pappalardo, responsable de la stratégie multi-actifs chez Morningstar, les décisions en matière d’inflation et de politique budgétaire seront très probablement les principaux déterminants des rendements des obligations d’État de la zone euro.
“Les rendements obligataires de la zone euro restent relativement élevés par rapport aux dernières années, bien que tous les pays soient en dessous de leurs récents sommets”, explique M. Pappalardo, ajoutant que les investisseurs “devraient envisager de s’exposer davantage à la zone euro, en particulier lorsqu’il existe un avantage en termes de rendement par rapport aux bons du Trésor américain”.
Certains des facteurs qui ont stimulé le marché des obligations d’État en euros au cours du premier semestre de l’année seront également présents, mais de nouveaux facteurs doivent être pris en compte :
- Évolution de la situation au Moyen-Orient et impact sur les exportations de pétrole et de gaz.
- Évolution de la guerre commerciale.
- Risques budgétaires dus à l’augmentation des dépenses de défense et à la fin des contraintes sur les emprunts publics en Allemagne.
- Les futures décisions de la Banque centrale européenne en matière de taux d’intérêt.
Pourquoi les obligations d’État peuvent-elles être préférées aux actions ?
Investir dans les obligations d’État peut jouer le rôle traditionnel de diversification du portefeuille en réduisant le risque global, en particulier dans les situations de baisse des marchés boursiers, qui produisent généralement l’effet de“fuite vers la qualité““, explique Massimo Spagnol, gestionnaire de portefeuille obligataires chez Generali Asset Management.
Le marché des actions est plus exposé à une correction si les risques économiques liés aux tarifs douaniers ou à la hausse des prix du pétrole se matérialisent, affectant l’inflation. C’est pourquoi Chris Iggo, directeur des investissements chez Axa IM Core, pense que l’été pourrait favoriser la performance du marché obligataire.
“Il existe toute une série de raisons de s’attendre à un retour de la volatilité : tarifs douaniers, déficits, inflation, tensions sociales et chocs géopolitiques.”
L’augmentation des dépenses de défense entraînera une hausse des dépenses publiques
Dans ce scénario, qui privilégie les obligations d’État pour se protéger de la volatilité des marchés boursiers, les investisseurs doivent toutefois peser les risques liés à l’augmentation de la dette publique dans les économies avancées. En Europe, selon les estimations de Morningstar DBRS, les dépenses de défense devraient augmenter de 800 milliards d’euros d’ici 2030 dans l’hypothèse où tous les pays décideraient d’utiliser pleinement une nouvelle clause de sauvegarde budgétaire.
“Pour atteindre l’objectif d’allouer 5 % du PIB aux dépenses de défense, tout en maintenant des trajectoires de déficit budgétaire prudentes, les gouvernements européens devront probablement procéder à des arbitrages budgétaires difficiles”, selon Mehdi Fadli, vice-président senior du groupe Global Sovereign Ratings de Morningstar DBRS.
“Nous estimons que les trois pays les plus grands et les plus endettés de l’UE - l’Italie, l’Espagne et la France - s’ils respectent les nouveaux engagements de dépenses sans procéder à d’autres ajustements, ils pourraient être confrontés à des déficits budgétaires nettement plus élevés à moyen terme.
Cependant, Iggo, d’Axa IM, rappelle que le scénario récurrent d’une crise de la dette souveraine européenne ne s’est jamais concrétisé.
“Même dans les moments les plus critiques, comme lors de la crise de la zone euro en 2012, il n’y a pas eu d’effondrement, et les rendements des pays périphériques ont effectivement baissé”, précise-t-il.
Que se passera-t-il si la Fed baisse ses taux d’intérêt ?
Dans l’ensemble, les gérants ont des perspectives positives sur les obligations d’État de la zone euro, tandis qu’ils sont prudents sur les bons du Trésor américain, où l’accent est mis sur la réforme fiscale et la durabilité de la dette à moyen et long terme.
“Les investisseurs pourraient exiger une prime de risque plus élevée sur les échéances à long terme pour détenir des obligations d’État américaines, ce qui entraînerait des niveaux de rendement plus élevés”, explique M. Spagnol de Generali Asset Management.
“Pour ces raisons, la vision du marché reste prudente sur la dette américaine et modérément constructive sur les taux de la zone euro pour la partie courte et intermédiaire de la courbe.”
“Il est également probable que les taux de la zone euro en tant que groupe suivent la trajectoire des taux américains : Si la Fed décide d’abaisser les taux aux États-Unis, les rendements du Trésor, en particulier sur la partie courte, vont probablement baisser, ce qui pourrait certainement pousser les taux de la zone euro dans la même direction. La Fed est coincée entre la maîtrise de l’inflation et son désir de soutenir l’économie dans un contexte d’incertitude sur les droits de douane”, explique M. Pappalardo de Morningstar.
Bunds ou obligations d’État de la zone euro périphérique ?
Enfin, les investisseurs en obligations d’État de la zone euro doivent se tourner vers les futures actions de la BCE.
Avec une inflation en baisse et des prévisions de croissance plus faibles, la BCE a “une marge de manœuvre pour une descente ordonnée des taux vers 1,50-1,75 % d’ici mi-2026”, déclare Daniele Bivona, gérant d’AcomeA SGR, qui ajoute que la partie longue et ultra-longue de la courbe des emprunts d’État européens “offre à nouveau de la valeur, avec des rendements enfin acceptables après des années de compression et des baisses de prix de l’ordre de 50-60 %.”
M. Bivona estime que ces obligations présentent “un excellent profil risque/rendement”, en particulier d’un point de vue défensif, tandis qu’il se montre prudent à l’égard des obligations d’État des pays périphériques, compte tenu de l’étroitesse des écarts de taux par rapport au bund allemand.
Pour M. Spagnol, de Generali Asset Management, des pays comme l’Italie, l’Espagne et la Grèce contribuent toutefois positivement à la profitabilité du portefeuille.
