Points clés à retenir
- Les marchés devraient rester volatils à mesure que l’accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran évolue, les cours du pétrole devant probablement se maintenir au-dessus des niveaux d’avant la guerre pendant un certain temps.
- La Chine offre des opportunités si le conflit venait à reprendre, tandis que les actions et les obligations européennes pourraient en bénéficier si le cessez-le-feu tient.
- Les élections de mi-mandat aux États-Unis, la croissance mondiale et l’intelligence artificielle restent parmi les principaux risques jusqu’en 2026, même si la guerre continue de dominer les marchés.
Karen Gilchrist : Les répercussions du conflit au Moyen-Orient continuent de dominer le discours sur les marchés. Les actifs mondiaux sont sous pression et les perturbations dans le secteur de l’énergie semblent devoir perdurer bien au-delà d’un éventuel cessez-le-feu. Pour discuter de la manière de naviguer sur des marchés volatils, je reçois Luca Paolini, stratège en chef chez Pictet Asset Management.
Luca, vous avez jusqu’à présent fait part de votre scepticisme quant à la réaction des marchés – ou plutôt à leur absence de réaction – au cours des premières semaines de la guerre. Vous vous montrez désormais un peu plus optimiste à l’annonce du cessez-le-feu. Expliquez-moi votre raisonnement et dites-moi comment vous voyez l’évolution des marchés à partir de maintenant.
Luca Paolini : Eh bien, tout d’abord, permettez-moi de dire que nous tenons toujours compte de la réaction des marchés. Je pense que lorsqu’on examine cette trêve, on constate qu’il existe de nombreux domaines où l’on ne sait pas exactement ce qui va se passer. Ce que nous savons aujourd’hui, à savoir que l’Iran et les États-Unis sont en pourparlers, n’était pas le cas il y a quelques semaines. Tout porte clairement à croire que nous nous dirigeons vers une phase de désescalade.
Il y aura encore beaucoup de bruit. Beaucoup de tweets au milieu de la nuit. Mais je pense que la tendance générale est la bonne. Le marché a réagi de manière assez significative. Et ce qui nous préoccupe, en fait, c’est que le marché – par rapport aux chocs précédents – n’a jamais été significativement survendu. Il n’y a pas eu de capitulation. Donc oui, nous sommes un peu plus optimistes quant à l’issue de ce conflit. Mais, dans le même temps, nous sommes également conscients que le potentiel de hausse, en particulier pour les actions, est assez limité à l’heure actuelle.
Les prix du pétrole devraient se maintenir nettement au-dessus des niveaux d’avant-guerre
Karen Gilchrist : On peut donc s’attendre à un peu plus de volatilité à l’avenir. Avez-vous en tête des seuils ou des objectifs, par exemple pour les prix du pétrole ? Où pensez-vous qu’ils pourraient évoluer au cours des prochains mois ?
Luca Paolini : Eh bien, d’un point de vue réaliste, le prix du pétrole devrait probablement baisser légèrement à partir de là, mais il ne reviendra pas au niveau d’avant la guerre. Je ne pense pas qu’il reviendra à 60 ou 70 dollars américains. Je pense qu’un scénario à 80 ou 90 dollars américains est probablement plus plausible. Et bien sûr, c’est mauvais pour l’économie mondiale, mais ce n’est pas aussi grave que cela aurait pu l’être. Je pense donc, encore une fois, que c’est positif, mais nous devons être conscients qu’il existe certains risques pour l’économie mondiale et l’inflation, qui, selon moi, pourraient toutefois être assez limités.
La Chine offre des opportunités malgré la volatilité liée au conflit
Karen Gilchrist : J’aimerais maintenant revenir sur la question de l’inflation. Mais avant tout, j’ai été fascinée de voir que vous avez mis en avant les actions chinoises, ou la Chine en général, comme un secteur résilient dans ce contexte de guerre. Expliquez-nous votre raisonnement et indiquez-nous où les investisseurs pourraient éventuellement trouver des opportunités si ce conflit venait à s’intensifier à nouveau.
Luca Paolini : De nombreux investisseurs pensent que la Chine est très vulnérable, car c’est un grand importateur de pétrole. En réalité, la Chine dispose également d’une importante industrie charbonnière. Elle peut donc compter sur différentes sources d’énergie. De plus, en matière d’électrification, la Chine a une longueur d’avance, par exemple, sur les États-Unis. Mais je pense aussi que, par le passé, en période de crise, la Chine a eu tendance à servir en quelque sorte de valeur refuge.
On observe ce phénomène également avec les obligations chinoises, et cela s’explique par le fait que la Chine suit en quelque sorte son propre cycle politique, économique et financier. Ainsi, même si la Chine reste, bien évidemment, une destination risquée pour les investissements, lorsque le reste du monde devient plus risqué, la Chine apparaît, en termes relatifs, comme un peu plus sûre. C’est pourquoi je pense que les actions et les obligations chinoises ont tendance à bien se comporter en période de tensions sur les marchés.
Les actions et les obligations européennes devraient progresser dans le contexte du cessez-le-feu
Karen Gilchrist : Intéressant. Où voyez-vous d’autres opportunités et risques lorsque vous réfléchissez à votre positionnement, maintenant qu’un cessez-le-feu est en vigueur, du moins pour l’instant ?
Luca Paolini : Eh bien, je dois dire que nous voyons un certain potentiel de hausse pour les actions, notamment en Europe, si cette crise venait à prendre fin. Nous commençons également à penser que les obligations présentent un intérêt, car, comme vous le savez, le marché anticipe encore deux hausses de taux, en particulier en Europe, ce qui, à mon avis, ne correspond pas aux perspectives de croissance que nous avons pour l’Europe, qui restent relativement faibles.
L’inflation va connaître un pic au cours des deux prochains mois, mais si le prix du pétrole revient entre USD 80 et USD 90, le risque d’inflation reviendra évidemment à la normale. Nous pensons donc que le marché s’inquiète un peu trop des hausses de taux à l’heure actuelle. Cela devrait soutenir les obligations à court terme. Je pense donc que nous augmentons légèrement notre duration. Nous commençons à privilégier un peu davantage les actions européennes. Mais là encore, le potentiel de hausse des actions me semble assez limité, même après les bonnes nouvelles de ces derniers jours.
Les anticipations de hausse des taux semblent exagérées, même en cas de légère accélération de l’inflation
Karen Gilchrist : Je suis ravie que vous ayez abordé la question de l’inflation et des banques centrales. Il semble que vous ne soyez pas outre mesure préoccupé par ces risques d’inflation que de nombreux observateurs du marché ont mis en avant au cours des premières semaines de la guerre. Vous pensez donc que nous allons continuer sur une trajectoire relativement stable et, espérons-le, sans trop de hausses de taux à l’avenir ?
Luca Paolini : Oui. Je pense que l’on a tendance à comparer la crise actuelle à celle de 2022, avec l’Ukraine et la Russie. Or, le contexte macroéconomique est très différent. À l’époque, la croissance de l’emploi aux États-Unis était de 5 % par an, alors qu’elle est aujourd’hui nulle. Les taux d’intérêt réels étaient négatifs, alors qu’ils sont désormais positifs. De plus, nous sortions de la pandémie avec un énorme excédent d’épargne dans le système. Aujourd’hui, la situation est complètement différente.
Bien sûr, il existe un risque d’inflation, mais nous pensons également que ce risque est maîtrisé, car les perspectives de croissance sont un peu moins favorables. Ne vous méprenez pas : il y aura bien une flambée de l’inflation. Mais je ne pense pas que les banques centrales réagiront à ce phénomène, que je considère comme un pic temporaire et non comme un risque d’inflation à long terme.
Les élections de mi-mandat aux États-Unis et la croissance figurent parmi les risques pour 2026
Karen Gilchrist : Pour finir, bien sûr, la guerre en Iran a dominé les marchés ces derniers temps. Nous avons même vu Trump revenir sur le sujet du Groenland. Il est donc évident que les turbulences devraient se poursuivre tout au long de cette année. Mais au-delà de cela, quels sont, selon vous, les principaux risques et opportunités pour 2026 ?
Luca Paolini : Eh bien, en matière de risque, il y a un risque dont peu d’investisseurs semblent parler, à savoir les élections de mi-mandat aux États-Unis. Or, nous savons que les résultats de Trump ne sont pas brillants. Nous savons que le risque est que les républicains perdent le contrôle, voire celui du Sénat. Et cela posera bien sûr un énorme problème à Trump. Il ne sera pas en mesure de faire avancer son programme. Et cela peut en réalité avoir un impact significatif sur les marchés. Pensez à la déréglementation, aux baisses d’impôts et à toutes ces mesures. C’est donc l’un des risques.
Le deuxième point, dont on parle, je pense, un peu trop peu, c’est la croissance. Car oui, si l’on regarde les États-Unis, la croissance est toujours de 2 %, et l’Europe se porte bien. Mais n’oublions pas que nous sortons d’une période de forte croissance. Et je crois sincèrement que, surtout si l’on examine le marché du travail aux États-Unis, mais aussi en Europe, on constate de nombreuses faiblesses. Et cela s’ajoute à la croissance des bénéfices. Les prévisions tablent sur une croissance des bénéfices de 20 % cette année et l’année prochaine, alors que la croissance mondiale sera plus faible ; je pense que c’est probablement le principal risque : une révision à la baisse significative des prévisions de bénéfices dans les mois à venir.
L’IA continuera d’influencer les résultats de 2026
Karen Gilchrist : Et bien sûr, l’IA, je sais, est un autre sujet que vous avez mis en avant. Un risque ? Une opportunité ?
Luca Paolini : Les deux. Je pense qu’à long terme, nous sommes convaincus que l’IA est véritablement source de transformation. Je pense que la productivité va augmenter et que cela profitera à toutes les entreprises, en somme, et à nous tous, en fait. Mais le risque de perturbation est bien réel. Et je pense que le risque ici est que les entreprises se concentrent davantage sur ce risque de perturbation sans tenir compte des avantages à long terme de l’IA. À court terme, je soupçonne donc que de nombreuses actions resteront sous pression, et je pense que la prochaine saison des résultats nous en dira un peu plus à ce sujet.
