Points clés à retenir
- Les craintes liées à l’IA semblent exagérées au vu des bons résultats, mais la diversification reste essentielle.
- L’inflation devrait rester sous contrôle malgré la poursuite des flambées de violence liées au conflit en Iran.
- Les marchés émergents semblent attractifs, alors que les actions européennes continuent de jouer les seconds rôles.
Entre les valorisations boursières élevées, les investissements colossaux dans l’intelligence artificielle, l’évolution de la politique des banques centrales et les chocs géopolitiques persistants, les investisseurs doivent composer avec de puissantes forces structurelles. Il est donc essentiel de constituer un portefeuille résilient. Pour discuter des perspectives des marchés mondiaux, du rôle de la diversification et de la manière dont les investisseurs peuvent se positionner pour les années à venir, je reçois Mike Coop, directeur des investissements de Morningstar pour la région EMEA.
Karen Gilchrist : Commençons par les marchés boursiers. Les investisseurs ont bénéficié jusqu’à présent d’une performance solide sur ces marchés, malgré les incertitudes persistantes liées aux politiques économiques et à la situation politique, ainsi que les inquiétudes récurrentes concernant l’intelligence artificielle. Comment expliquez-vous cette résilience observée jusqu’à présent, et quels sont les risques que les investisseurs pourraient sous-estimer ?
Mike Coop : Je pense que les performances des marchés cette année ont été une véritable surprise, compte tenu de tout ce qui s’est passé. Avec le recul, deux facteurs ont sans doute largement contribué à cette évolution.
Tout d’abord, les craintes d’inflation que le marché avait nourries lors du premier flambée de violence avec l’Iran en début d’année, lorsque les cours du pétrole avaient grimpé en flèche, ne se sont pas vraiment répercutées sur l’économie. Elles ne se sont pas confirmées.
Deuxièmement, toutes les craintes concernant les dépenses consacrées à l’IA et la manière dont celles-ci allaient nuire à la profitabilité des entreprises ne se sont pas vraiment concrétisées. Au contraire, les résultats financiers ont probablement été légèrement supérieurs aux prévisions.
Ces deux facteurs ont donc véritablement fait grimper les cours des actions. Mais vous pouvez affirmer sans vous tromper que vous avez également assisté à une recrudescence de la spéculation. Et c’est précisément ce que vous devez surveiller de près.
Le risque lié à la concentration dans le domaine de l’IA appelle à une plus grande diversification
Karen Gilchrist : Dans quelle mesure cette concentration sur l’IA et les valeurs technologiques à très forte capitalisation vous préoccupe-t-elle ? Et comment les investisseurs peuvent-ils savoir s’ils sont suffisamment diversifiés face à cette situation ?
Mike Coop : La manière dont ce phénomène s’est propagé est assez surprenante. Cela me rappelle beaucoup l’année 1999, lorsque trois secteurs jusqu’alors assez distincts ont commencé à se confondre dans leur fonctionnement : les médias, la technologie et les télécommunications. Cette fois-ci, ce sont les technologies de l’information, les services de communication, certaines entreprises de grande envergure du secteur des biens de consommation discrétionnaire, et même certaines entreprises du secteur des services publics qui sont étroitement liées.
Nous constatons également que la chaîne d’approvisionnement mondiale amène certaines entreprises — notamment la société néerlandaise ASML ASML, Taiwan Semiconductor TSMC, SK Hynix 000660 et Samsung 005930 en Corée — à nouer des liens au-delà des frontières géographiques et entre différents secteurs. Il convient donc d’examiner sérieusement cette question de la diversification.
Nous cherchons à identifier des secteurs qui suivent une voie différente, c’est-à-dire qui ne sont pas trop affectés par les dépenses liées à l’IA. D’autre part, les secteurs axés sur la croissance ou capables de résister en cas de ralentissement économique revêtent une grande importance. C’est ainsi que nous évaluons s’ils peuvent apporter une valeur ajoutée. Ainsi, dans nos portefeuilles, nous avons intégré des secteurs tels que la santé, que nous estimons sous-évalué. Plus tôt dans l’année, nous avions également intégré les biens de consommation courante.
Nous nous intéressons à d’autres marchés qui, selon nous, ont été indûment sous-évalués, comme le Brésil. C’est là que nous identifions certaines des opportunités les plus récentes… et, en effet, également dans le secteur des biens de consommation discrétionnaire, qui a été affecté par les craintes d’un ralentissement des dépenses en Chine.
Les banques centrales parient contre une forte flambée de l’inflation
Karen Gilchrist : Pour en venir à l’inflation, nous avons vu la Fed maintenir ses taux d’intérêt, poursuivant ainsi la tendance observée chez les principales banques centrales. Et aujourd’hui, les prévisions laissent entendre qu’une hausse des taux pourrait ne pas intervenir avant la fin de l’année. Pourtant, des incertitudes persistent concernant la guerre en Iran et l’épuisement des réserves de pétrole. Dans quelle mesure êtes-vous surpris par l’absence de flambée inflationniste jusqu’à présent, et quel est le risque que cela nous touche à l’avenir ?
Mike Coop : Il n’y a aucun doute là-dessus, ce sont des éléments vraiment difficiles à prévoir. Nous abordons donc la question sous l’angle des probabilités. Quelles sont les fourchettes de scénarios envisageables, quelle est leur probabilité, et comment cette probabilité évolue-t-elle au fur et à mesure que les événements se déroulent ?
Ce que nous savions déjà, c’est que les marchés de l’énergie ont connu une transformation fondamentale, en partie en réaction à la dernière forte flambée des prix de l’énergie qui a suivi l’invasion de l’Ukraine en 2022. Cela a en réalité accru l’offre, car cette flambée des prix a rendu rentables certains projets d’exploration pétrolière et gazière. Cela a entraîné une augmentation de l’offre pour ces deux ressources. Cela a également incité les gens à se dire : « Peut-être est-il plus rentable pour moi de passer à une autre source d’énergie », et cela les a encouragés à intégrer davantage d’énergies renouvelables dans leur consommation énergétique, tant dans les transports que dans l’électricité.
Ces deux facteurs ont rendu l’économie beaucoup moins sensible à une flambée des prix ou à une contrainte d’approvisionnement à court terme, ce dont il est en réalité question dans le contexte de la guerre en Iran. Et toute cette énergie russe n’a en réalité pas disparu après l’invasion de l’Ukraine : elle a fini par être vendue, pratiquement au noir, à l’Inde, à la Chine et à d’autres pays. Au final, la situation est donc meilleure qu’elle ne pourrait le paraître à première vue sur les marchés de l’énergie.
L’IA a sans aucun doute un impact de plus en plus important, alors que nous essayons toutes et tous de comprendre comment l’utiliser. Cela revient en quelque sorte à une augmentation de l’offre d’entreprises ou de main-d’œuvre, car elle nous permet de réaliser ce que nous ne pouvions pas faire auparavant. Tous ces éléments limitent les pressions inflationnistes exercées par les marchés du travail et permettent aux entreprises d’augmenter potentiellement leurs marges bénéficiaires, même si elles font face à une hausse de l’offre. Ainsi, dans l’ensemble, ces gains de productivité contribuent à contenir les pressions inflationnistes, même si, à court terme, ils font augmenter la demande pour des éléments tels que les centres de données et les sources d’énergie.
Si l’on tient compte de tous ces éléments — auxquels s’ajoute l’expansion de la Chine, qui accroît effectivement ses exportations grâce à des prix bas à l’étranger et à des industries fortement subventionnées —, cela permet de contenir les pressions inflationnistes. Nous ne voyons donc pas de risque élevé de flambée de l’inflation, et nous pensons que les banques centrales en sont conscientes et agissent avec modération.
Les valeurs automobiles et de luxe continuent d’offrir des opportunités sur des marchés européens en perte de vitesse
Karen Gilchrist : Pour finir, parlons de l’Europe et des opportunités qui pourraient s’y présenter. Comment voyez-vous les perspectives ?
Mike Coop : Les marchés européens ont, pour être franc, joué un rôle secondaire par rapport à ce qui se passe au niveau mondial, tant du point de vue du secteur que de celui de l’IA. Au niveau local, le thème principal a été la hausse des dépenses de défense (notamment en Allemagne), mais de manière plus générale, il s’agit de savoir comment tous les pays souhaitent augmenter leurs dépenses, comment cela va se faire, ce qu’ils finiront par acheter et qui en est le fabricant. Ce processus est donc en cours, mais il s’agit d’une démarche à long terme qui varie quelque peu d’une entreprise à l’autre. Les observatrices et les observateurs s’attendent toutefois à ce que cela ait un effet positif sur la croissance.
Nous estimions que les marchés européens étaient déjà assez bien valorisés, et nous ne voyions donc pas beaucoup d’opportunités intéressantes. Nous pensons que les marchés émergents offrent en réalité de meilleures perspectives. Toutefois, certaines marques de mode de grande qualité et certaines entreprises automobiles nous semblaient attractives. Elles avaient subi une forte décote, en raison de la concurrence plus agressive des entreprises chinoises dans le secteur automobile et des difficultés rencontrées par certaines marques de luxe en Chine, ce qui nous semblait exagéré. Nous avons donc pris des positions dans le portefeuille en nous appuyant sur cette analyse.
Nous avons longtemps eu le sentiment que le marché britannique était lui aussi sous-évalué. Nous pensons qu’au fil du temps, il a discrètement fait l’objet d’une réévaluation. Les opérations de fusion-acquisition se sont poursuivies. Ce marché offre une composition sectorielle différente. Mais nous estimons qu’il n’est plus aussi extrêmement attractif qu’il l’était peut-être il y a trois ou cinq ans. Ainsi, pour nous, l’Europe n’est pas un continent regorgeant d’opportunités ; les opportunités y sont plutôt rares.
