Principaux enseignements
- Les droits de douane inattendus de 39 % imposés par les États-Unis sur les produits suisses menacent l’économie suisse, qui repose sur les exportations, en particulier dans les secteurs du luxe et de la technologie, alors que les produits pharmaceutiques en sont pour l’instant exemptés.
- Les actions suisses ont rebondi depuis l’annonce, et même les noms les plus touchés, comme Logitech, ont progressé dans les semaines qui ont suivi.
- Les marchés s’attendent à un accord sur les droits de douane, mais des mesures prolongées - et d’éventuelles futures taxes sur les produits pharmaceutiques et l’or - pourraient nuire aux exportateurs et pousser la Banque nationale suisse à agir.
Les actions suisses sont confrontées à un avenir incertain après l’annonce choc, le 1er août, de l’imposition par les États-Unis de droits de douane de 39 % sur les produits suisses, qui a plongé la nation alpine dans une situation de crise. La mesure, qui est entrée en vigueur le 7 août, vise près de 60 % des exportations suisses vers les États-Unis, deuxième partenaire commercial du pays après l’Union européenne.
Le gouvernement suisse a exclu l’adoption de contre-mesures telles que des droits de douane de rétorsion, invoquant des inquiétudes quant à l’augmentation des coûts pour les entreprises et les consommateurs. Dans un effort diplomatique de dernière minute, la présidente suisse Karin Keller-Sutter et le ministre de l’économie Guy Parmelin se sont envolés pour Washington, mais sont revenus bredouilles. Les cours des actions suisses et le franc se sont d’abord affaiblis à l’annonce de la nouvelle, avant de se redresser, les investisseurs espérant un accord plus favorable.
Pourquoi le marché suisse est-il si calme ?
Les actions suisses ont rapidement rebondi après les baisses initiales consécutives à la menace de droits de douane de 39 % et ont affiché des performances comparables à celles de leurs homologues européens au cours des semaines qui ont suivi.
Selon la Banque Migros, les actions suisses ont réagi étonnamment calmement à l’entrée en vigueur des droits de douane le 7 août, ce qui pourrait être dû à deux facteurs : “Premièrement, le marché semble toujours s’attendre à un accord sur les droits de douane dans les jours ou les semaines à venir. Deuxièmement, les petites et moyennes entreprises orientées vers l’exportation et dont la production est essentiellement nationale, qui ne sont généralement pas cotées en bourse, sont plus touchées par les droits de douane que les grandes sociétés diversifiées à l’échelle mondiale. Par conséquent, la performance des indices suisses SMI et SPI ne reflète pas fidèlement la situation actuelle”.
La banque suisse s’attend à une forte volatilité dans les semaines à venir. “Pour l’instant, les actions des entreprises du secteur cyclique de l’exportation devraient rester sous pression. Il s’agit en premier lieu des entreprises de l’industrie des machines, du secteur alimentaire, de l’industrie chimique, ainsi que des segments à bas prix du secteur des produits de luxe, en particulier de l’industrie horlogère”, selon une note de recherche.
En revanche, les entreprises dont la part de production aux États-Unis est élevée, telles que Sika SIKA et ABB ABBN, et celles pour lesquelles les États-Unis ne constituent pas un marché de vente essentiel, telles que Geberit GEBN, sont moins touchées par les turbulences tarifaires.
Les titres des secteurs de la consommation et de la technologie sont les plus durement touchés par le choc des tarifs douaniers
Les valeurs de consommation cyclique ont perdu le plus de valeur dans les heures de cotation qui ont suivi l’annonce du 1er août, suivies par les valeurs technologiques et les valeurs de consommation défensives, selon les données de Morningstar. Parmi les actions suisses couvertes par les analystes de Morningstar, Logitech LOGN - un fabricant de périphériques informatiques profondément intégré dans les chaînes d’approvisionnement américaines - a été le plus durement touché le premier jour de négociation après l’annonce des droits de douane du président américain Donald Trump. Lorsque les marchés suisses ont rouvert le 4 août, les actions de Logitech ont chuté de plus de 5 % au cours de la journée, par rapport à la clôture du 31 juillet, avant de rebondir. La société réalise un tiers de son chiffre d’affaires aux États-Unis, même si cette part devrait tomber à 10 % d’ici la fin de l’année 2025, estime Rob Hales, analyste actions chez Morningstar.
L’horloger Swatch UHR a été le deuxième plus touché. “Les ventes en Amérique du Nord ont connu une croissance à deux chiffres au premier semestre, signalant la résistance de ce marché”, déclare Jelena Sokolova, analyste actions chez Morningstar, dans une note datée du 4 août. “Une proposition de droits de douane de 39 % sur les importations suisses pourrait faire dérailler la demande sur ce marché, mais elle n’est pas intégrée dans nos hypothèses de base, étant donné que d’autres pays ont réussi à négocier des réductions de droits de douane avec les États-Unis.” La demande chinoise, qui représente 24 % des recettes, est essentielle, ajoute-t-elle.
Alors que Swatch continue de se négocier en dessous de sa valeur de clôture avant le tarif, les actions de Logitech ont rebondi et ont augmenté de près de 6 % depuis lors.
Les droits de douane pourraient causer des dommages durables aux exportateurs suisses
Dans une note à l’intention des clients, les stratèges d’UBS ont averti que les droits de douane de 39 % pourraient avoir des conséquences considérables pour les exportateurs suisses. “Cela place les entreprises suisses dans une position concurrentielle désavantageuse, en particulier dans les secteurs orientés vers l’exportation tels que l’horlogerie, les machines et les instruments de précision. Si les produits pharmaceutiques - qui représentent environ 60 % des exportations suisses vers les États-Unis - sont actuellement exemptés, la situation reste fluide et sujette à d’autres changements de politique de la part des États-Unis. Les entreprises suisses réalisent 90 % de leur chiffre d’affaires à l’étranger et un tiers aux États-Unis.
UBS maintient l’hypothèse de base d’un compromis négocié, mais avertit que les actions suisses “ressentiront probablement une certaine pression”. L’impact sur les bénéfices devrait être gérable pour la plupart des grandes entreprises, bien que les plus petites, qui dépendent des exportations, soient plus vulnérables. Dans un scénario de risque où les tarifs douaniers persistent, UBS prévient que les exportateurs suisses pourraient perdre des parts de marché au profit de leurs concurrents de l’UE et voir les conditions d’investissement se dégrader.
“L’économie mondiale est de plus en plus prise en otage par la politique commerciale des Etats-Unis”, déclare Karsten Junius, économiste en chef chez J. Safra Sarasin. “Elle a été traitée bien plus mal que l’UE, malgré des relations apparemment solides avec les États-Unis et une croyance largement répandue selon laquelle ne pas être membre de l’UE est économiquement avantageux pour la Suisse.”
Il s’attend à ce que l’augmentation des droits de douane pèse sur les données de la production mondiale, la Suisse étant l’un des pays les plus durement touchés. Selon M. Junius, le modèle d’exportation suisse est mis à rude épreuve : l’augmentation des coûts risque d’éroder la compétitivité des prix sur le marché américain, en particulier pour les produits discrétionnaires tels que les montres de luxe et les produits alimentaires, pour lesquels les substituts internationaux abondent. Même le très profitable secteur pharmaceutique, jusqu’à présent épargné, pourrait ne pas être épargné - et pourrait devenir une monnaie d’échange dans les négociations à venir, selon lui.
Les deux principaux secteurs d’exportation de la Suisse sont confrontés à des difficultés différentes
L’or et les produits pharmaceutiques, les deux principaux secteurs d’exportation de la Suisse, sont confrontés à des menaces tarifaires très différentes.
Alors que les deux géants suisses de la fabrication de médicaments, Novartis NOVN et Roche ROG, sont exemptés de cette série de droits de douane, le président américain envisage d’imposer des taxes beaucoup plus lourdes au secteur. Donald Trump a envoyé des lettres à 17 fabricants de médicaments en leur fixant un ultimatum pour réduire les prix des médicaments d’ici septembre, insistant pour que les entreprises vendent de nouveaux médicaments aux États-Unis aux prix les plus bas de tous les pays développés.
“La plus grande importance accordée à la position sur la Suisse pourrait laisser présager ce à quoi on peut s’attendre en ce qui concerne les droits de douane à venir sur le secteur pharmaceutique”, déclare Mark Dowding, CIO des titres à revenu fixe chez RBC BlueBay Asset Management. “Dans ce contexte, Trump a lancé l’idée d’un tarif initial de 25 % à 50 % sur les importations de produits pharmaceutiques, qui pourrait atteindre 150 % ou plus au cours des 18 prochains mois. Nous pensons que l’annonce d’un tarif douanier au titre de l’article 232 est probablement attendue dans les deux prochaines semaines et que cela pourrait être le moteur d’une certaine volatilité du marché dans un mois par ailleurs calme.”
Par ailleurs, la Suisse pourrait également souffrir de la décision surprise du Service des douanes et de la protection des frontières des États-Unis d’imposer des droits de douane élevés sur les lingots d’or d’un kilo et de 100 onces - une décision qui contredit les précédentes assurances de la Maison Blanche - étant donné que le pays est le plus grand centre d’affinage de l’or au monde. Le 11 août, M. Trump a toutefois déclaré que l’or ne serait pas soumis à des droits de douane.
Comment la Banque nationale suisse réagira-t-elle aux tarifs douaniers ?
Malgré ces risques, Junius de J. Safra Sarasin ne s’attend pas à une réaction immédiate de la Banque nationale suisse en matière de politique monétaire, compte tenu des tendances inflationnistes toujours positives et des risques de réputation liés à une baisse des Taux en territoire négatif. Une modification des taux d’intérêt ou une intervention sur le marché des changes reste peu probable à court terme, selon lui. Toutefois, si les droits de douane restent en place jusqu’à la fin de l’année, les chances d’un changement de politique plus radical en décembre pourraient augmenter.
De même, UBS ne voit pas de nécessité immédiate pour la BNS de réduire ses taux d’intérêt. La banque s’attend à ce que la BNS maintienne son taux directeur à 0% jusqu’à l’année prochaine. “Si les Taux persistent, la BNS pourrait envisager un nouvel assouplissement pour amortir l’économie et pourrait viser un taux de change EUR/CHF plus élevé, mais nous pensons que la Suisse éviterait une récession.”
À l’avenir, tout dépendra de la capacité de Berne à obtenir des exemptions dans les semaines à venir et de la capacité de Washington à mettre à exécution ses menaces de cibler les produits pharmaceutiques. Si les droits de douane persistent jusqu’à la fin de l’année, la pression sur l’économie suisse et sur les responsables de la politique monétaire s’accentuera.
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