Or contre Bitcoin: le débat sur les valeurs refuges évolue en 2025

Campbell Harvey, de l’université Duke, a cherché à déterminer si le bitcoin était un véritable concurrent de l’or en tant que valeur refuge. Bien que les deux soient considérés par les investisseurs comme des réserves de valeur et des couvertures potentielles contre les tensions du marché, son analyse a révélé que l’or continuait à jouer un rôle plus stable en période de crise. Malgré son ascension rapide en tant qu’actif numérique, le bitcoin est confronté à des risques systémiques et techniques uniques que l’or ne connaît pas. La relation entre l’or et le bitcoin, autrefois étroitement liée, a commencé à diverger, l’or s’imposant à nouveau comme la couverture préférée en période de crise lors des récentes périodes d’incertitude financière.

Caractéristiques de l’or et du bitcoin

Harvey, auteur de l’article «Gold and Bitcoin » publié en septembre 2025, compare les propriétés de valeur refuge, les caractéristiques de risque et les performances de l’or et du bitcoin. Plus précisément, son analyse porte sur les points suivants :

• Les corrélations historiques et récentes entre les prix des deux actifs.
• La performance de chaque actif lors de chocs sur les marchés et de périodes de volatilité accrue.
• Les différents types de risques auxquels chaque actif est exposé, y compris les risques techniques propres au bitcoin, tels que la menace de l’informatique quantique et les attaques contre la sécurité de la blockchain.
• Les facteurs macroéconomiques et réglementaires qui influencent la préférence des investisseurs pour un actif plutôt qu’un autre, en particulier depuis que les institutions s’impliquent davantage dans les marchés des cryptomonnaies et que les banques centrales continuent d’accumuler des réserves d’or.

Principales conclusions sur l’or et le bitcoin

Harvey a constaté que :

1. Le bitcoin (un actif numérique) et l’or (un actif physique) partagent plusieurs caractéristiques qui expliquent pourquoi les investisseurs peuvent les regrouper:

• Les deux sont rares et pratiquement impossibles à reproduire ou à contrefaire.
• La production d’or et celle de bitcoins sont toutes deux très gourmandes en énergie, mais celle de bitcoins l’est davantage.
• Ni le bitcoin ni l’or ne génèrent intrinsèquement de flux de trésorerie.
• L’or et le bitcoin affichent également de faibles taux d’inflation (taux d’augmentation de l’offre), tous deux inférieurs à l’augmentation annuelle de l’IPC. L’inflation annuelle de l’or (production minière annuelle divisée par les réserves estimées hors sol) a été inférieure à 2 % au cours des 12 dernières années ; en 2024, elle était de 1,75 %. Le taux d’inflation du bitcoin a diminué régulièrement, passant d’environ 15 % en 2013 à seulement 1,1 % en 2024.
• Les coûts d’extraction sont élevés pour ces deux actifs. L’extraction de bitcoins consomme d’énormes quantités d’énergie et nécessite d’importantes dépenses en capital. Les mineurs investissent massivement dans du matériel spécialisé qui se déprécie rapidement. L’extraction de l’or est coûteuse, avec des coûts de durabilité tout compris estimés entre 1 150 et 1 400 dollars l’once.

2. L’exploitation aurifère est limitée géographiquement, tandis que l’exploitation minière de bitcoins est mobile.

3. Alors que l’or et le bitcoin ont évolué en étroite corrélation de 2022 à 2024, cette relation s’est rompue au début de l’année 2025. L’attrait traditionnel de l’or en tant que valeur refuge reste plus fort en période de crise, contrairement à la volatilité du bitcoin.

4. L’or continue de surperformer le bitcoin en période de tensions géopolitiques ou de tensions sur les marchés, confirmant ainsi sa réputation d’actif refuge. Le bitcoin, quant à lui, a tendance à évoluer au même rythme que les actifs à risque plus largement, amplifiant parfois la volatilité des portefeuilles plutôt que de les protéger contre celle-ci.

5. Malgré leurs divergences, ces deux actifs conservent leur potentiel de diversification et leur valeur refuge, mais l’héritage de l’or et la clarté réglementaire qui l’entoure offrent une protection plus constante aux investisseurs.

Les risques liés à l’or et au bitcoin dont peu de gens discutent

• La consommation électrique du bitcoin est souvent critiquée, mais l’extraction de l’or consomme une quantité d’énergie similaire et a des conséquences environnementales supplémentaires, telles que les résidus miniers, la consommation d’eau et la perturbation des habitats. L’or pourrait donc avoir un impact écologique plus important que le bitcoin.
• En tant qu’actif physique, l’or est susceptible d’être saisi.
• L’or n’a pas cours légal, et le bitcoin n’a cours légal qu’au Salvador. Les deux peuvent être interdits. Les États-Unis ont interdit l’or physique de 1933 à 1974. La Chine a interdit le bitcoin dans son intégralité, et l’Inde l’a interdit en partie.
• L’or et les monnaies fiduciaires peuvent être soumis à des contrôles des capitaux. Grâce à son registre décentralisé, le bitcoin est plus résistant à de telles mesures ainsi qu’au contrôle souverain direct de manière plus générale, car il ne dépend d’aucun système bancaire national.
• Le bitcoin est beaucoup moins liquide et au moins quatre fois plus volatil que l’or, avec plusieurs baisses de plus de 70 % au cours de sa brève histoire. Harvey écrit : « Une vente de 100.000 BTC, d’une valeur d’environ 11,8 milliards de dollars, équivaudrait à celle de 109 tonnes d’or. Le volume moyen des transactions en bitcoins est d’environ 50 milliards de dollars, de sorte que la vente de 11,8 milliards de dollars pourrait entraîner une chute massive des prix de 25 %. La transaction sur l’or, en revanche, représenterait peut-être 5 % du chiffre d’affaires quotidien et aurait un impact beaucoup plus faible sur le marché, peut-être 2 %. »
• Le bitcoin est confronté à des menaces existentielles qui n’existent pas pour l’or, telles que le potentiel quantique (permettant la rétro-ingénierie d’une clé privée) ou les attaques criminelles sur la blockchain (telles qu’une attaque à 51 % pour contrôler le réseau), ainsi que le risque réglementaire. Harvey a déclaré que son analyse l’avait conduit à conclure : « D’ici à ce que les ordinateurs quantiques soient suffisamment puissants pour procéder à une ingénierie inverse des clés privées, les technologies résistantes au quantique devraient être wide disponibles. » Il a toutefois ajouté qu’il estimait que le risque d’une attaque à 51 % était sous-estimé.
• L’or présente également un risque particulier, car la transmutation d’un élément en un autre (à l’aide d’accélérateurs de particules et de la fusion nucléaire) n’est plus un rêve fantastique, mais un sujet de recherche sérieux. Les progrès scientifiques suggèrent que l’offre future d’or et les prix de l’or pourraient respectivement augmenter et baisser grâce à la transmutation à partir d’autres éléments. Il existe également un potentiel d’augmentation de l’offre provenant des océans, qui contiennent environ 25 fois plus d’or que les réserves terrestres. Cependant, à l’heure actuelle, l’extraction n’est pas rentable. D’autres sources potentielles sont les astéroïdes proches de la Terre, qui contiennent des métaux estimés à 62,7 millions de tonnes d’or, soit 290 fois les réserves terrestres existantes, et qui pourraient se trouver près de la Terre dans l’espace.

Ses conclusions ont conduit Harvey à conclure : « Qualifier le bitcoin d’« or numérique » est une simplification excessive. Compte tenu de ses caractéristiques singulières, le bitcoin a peu de chances de remplacer l’or comme valeur refuge préférée des investisseurs. » Il a ajouté que le bitcoin « n’est guère une valeur refuge. Néanmoins, le bitcoin et l’or peuvent tous deux jouer un rôle important dans des portefeuilles diversifiés. Cependant, comme ils sont exposés à des risques différents, il n’est pas judicieux de miser exclusivement sur l’un ou sur l’autre. »

Points clés à retenir pour les investisseurs

• L’or reste la valeur refuge par excellence: en 2025, l’or a continué à jouer son rôle historique, attirant les flux en période de tension, alors même que le bitcoin affichait des performances médiocres.
• Le bitcoin est plus risqué en période de crise: les investisseurs en quête de stabilité ne peuvent toujours pas compter sur le bitcoin de la même manière que sur l’or, en raison de sa corrélation avec les actifs à risque et de sa vulnérabilité à des menaces technologiques spécifiques.
• Diversification, pas substitution: le bitcoin peut toujours servir de diversificateur dans les portefeuilles, mais il ne doit pas être considéré comme un substitut à l’or en tant que couverture contre les crises.
• Restez attentif aux changements de tendance: les fluctuations de la corrélation entre l’or et le bitcoin nécessitent une réévaluation régulière de la répartition des portefeuilles et des approches de gestion des risques, en particulier à mesure que de nouvelles évolutions réglementaires et techniques apparaissent.