Points clés à retenir
- Les cours de l’or ont reculé par rapport à leurs sommets historiques atteints dans le contexte de la guerre en Iran, même si les facteurs structurels qui les avaient propulsés à ce niveau record sont toujours présents.
- Les achats effectués par les banques centrales sont devenus des moteurs majeurs de la demande, sous l’effet de l’augmentation de la dette publique, de la diversification des réserves et des craintes liées à d’éventuelles sanctions.
- L’attrait d’un actif ne présentant aucun risque de contrepartie s’est accru à mesure que la confiance entre les nations s’affaiblissait.
Bien que le cours de l’or ait baissé cette année, des facteurs structurels continuent de le soutenir et pourraient le faire remonter au-dessus des 5000 dollars d’ici la fin de l’année.
Le cours de l’or a chuté de plus de 20 % par rapport au sommet historique atteint en janvier, mais reste tout de même supérieur de 25 % à son niveau d’il y a un an. Cela laisse présager que 2026 sera l’une des années les plus volatiles jamais enregistrées pour cet actif, alors même que ses relations historiques avec les taux d’intérêt et le risque sont en train d’être bouleversées.
Le cours de l’or a fortement chuté depuis que la guerre en Iran a provoqué des pénuries d’approvisionnement énergétique qui ont mis à mal l’économie mondiale, un contexte qui soutient habituellement les cours des actifs refuges.
« Cette baisse s’explique par les ajustements de positionnement des investisseurs, qui ont vendu de l’or afin de dégager des liquidités pour d’autres classes d’actifs », explique Peter Kinsella, responsable des services d’investissement pour le Royaume-Uni chez Union Bancaire Privée.
Par ailleurs, les données relatives aux flux et aux achats des banques centrales montrent que deux facteurs structurels soutenant le cours de l’or restent d’actualité.
La demande des banques centrales devrait continuer à soutenir le cours de l’or
Pendant la majeure partie des deux dernières décennies, l’évolution du cours de l’or s’expliquait en grande partie par une seule variable : les taux d’intérêt réels, c’est-à-dire corrigés de l’inflation. Lorsque les rendements corrigés de l’inflation augmentaient, l’or s’affaiblissait généralement. Lorsqu’ils baissaient, l’or remontait.
« Cette relation s’est véritablement détériorée depuis 2022 », explique Stephen Coltman, responsable de la macroéconomie chez 21Shares. Selon lui, le tournant a été marqué par les mesures adoptées après l’invasion de l’Ukraine par la Russie. « Il semble que le gel des réserves de change russes ait déclenché une hausse de la demande des banques centrales pour des actifs ne pouvant faire l’objet de sanctions, tels que les réserves d’or physique. »
M. Kinsella fait également valoir que les sanctions imposées à la Russie ont profondément modifié la manière dont de nombreuses banques centrales des marchés émergents appréhendent la gestion de leurs réserves. « Environ 80 % des réserves de change mondiales sont détenues par les banques centrales des marchés émergents », explique-t-il. « Elles ont pris conscience que, en cas de désaccord politique avec les États-Unis, elles s’exposaient à un risque de confiscation de leurs actifs. »
Il en a résulté une vague d’achats de la part des banques centrales que de nombreux analystes considèrent comme l’un des principaux moteurs de la hausse de l’or. Selon les nouvelles estimations de la Banque centrale européenne, l’or a dépassé les bons du Trésor américain dans la composition des réserves mondiales des banques centrales, confirmant ainsi un changement notable dans la composition des réserves. Le rapport de juin de la BCE indique que l’or représentait 27 % du total des réserves officielles mondiales à la fin de 2025, devant les bons du Trésor américain (22 %) et l’euro (15 %).
L’attrait de l’or dans ce contexte est évident. Contrairement aux obligations d’État ou aux réserves de change, l’or physique ne comporte aucun risque de contrepartie. À mesure que la confiance entre les nations s’effrite, cette caractéristique semble prendre de plus en plus de valeur.
L’autre facteur favorable à l’or : la demande des petits investisseurs
L’histoire de l’or ne concerne pas uniquement les banques centrales. Les investisseurs particuliers ont également fait leur retour sur le marché, bien que pour des raisons quelque peu différentes. Selon M. Kinsella, de l’UBP, la hausse observée depuis fin 2025 a été en grande partie alimentée par des achats d’ETF, de produits liés à l’or physique et même d’actifs numériques adossés à l’or.
M. Coltman, de 21Shares, voit dans cette tendance le signe d’une évolution sociale et économique plus large. « On observe un malaise croissant et une prise de conscience de plus en plus répandue parmi le grand public quant au fait que les finances publiques suivent une trajectoire non viable », explique-t-il. « Cela devrait se traduire, à terme, par un affaiblissement des devises, une hausse de l’inflation et une augmentation des taux d’intérêt. »
« Les petits épargnants japonais, par exemple, ont vu la valeur de leur monnaie s’effondrer au cours des cinq dernières années, alors que le gouvernement tente de réduire le poids de sa dette par l’inflation ; il est donc tout à fait compréhensible que la demande d’or au Japon ait été très forte, car cela offre aux petits épargnants japonais un moyen d’essayer de préserver le pouvoir d’achat de leur épargne », ajoute M. Coltman.
Selon le World Gold Council, la demande mondiale de lingots et de pièces s’est montrée soutenue, avec une hausse de 42 % par rapport à l’année précédente au cours du dernier trimestre.
« Les investisseurs particuliers peuvent constituer une force considérable lorsqu’ils achètent en masse, comme nous l’avons vu sur le marché boursier américain », déclare Ned Naylor-Leyland, gérant du Jupiter Gold & Silver Fund.
Quelles perspectives pour l’or en 2026 ?
Si les experts divergent quant à l’évolution des cours à court terme, ils s’accordent globalement à dire que les facteurs structurels à l’origine de la remontée de l’or restent intacts. Stephen Coltman, de 21Shares, estime que la stabilisation de la situation au Moyen-Orient pourrait lever un obstacle temporaire. « Si un accord est conclu avec l’Iran et que nous parvenons à surmonter la crise actuelle au Moyen-Orient, les cours de l’or devraient alors reprendre leur tendance haussière antérieure et repasser au-dessus des 5 000 dollars l’once d’ici la fin de l’année », déclare-t-il.
Paradoxalement, une nouvelle escalade du conflit pourrait, dans un premier temps, peser sur les prix plutôt que de les soutenir. Les pays touchés par la hausse des coûts énergétiques pourraient être amenés à se procurer des liquidités en vendant leurs réserves, y compris leur or, comme l’ont fait la Turquie et d’autres pays importateurs d’énergie lors de précédentes périodes de tension.
Selon Peter Kinsella, la prochaine phase de hausse de l’or dépend de deux conditions : une diminution des incertitudes géopolitiques et une baisse des anticipations concernant les taux d’intérêt à court terme. « Nous pensons qu’il s’échangera à des niveaux supérieurs d’ici la fin de l’année, pour atteindre 5 500 dollars l’once », déclare-t-il.
La situation dans son ensemble s’étend toutefois au-delà des prochains trimestres. Pour les investisseurs, la question centrale est de savoir si les facteurs qui ont entraîné des achats records de la part des banques centrales depuis 2022 sont temporaires ou s’ils marquent les prémices d’un changement durable de l’ordre monétaire mondial.
