L’or semble inarrêtable depuis octobre 2022, date à laquelle il a atteint son niveau le plus bas depuis la pandémie. Depuis lors, le prix du métal jaune a presque triplé pour atteindre plus de 4 920,60 dollars l’once au moment où nous écrivons ces lignes, atteignant ainsi un nouveau record historique.
Au cours des derniers mois, UBS, RBC Capital Markets, Goldman Sachs, J.P. Morgan et VanEck ont tous publié des commentaires positifs sur l’or. En septembre, Michael Wilson, directeur des investissements chez Morgan Stanley, a récemment recommandé une allocation de portefeuille composée à 60 % d’actions, 20 % d’obligations et 20 % d’or, ce qui représenterait près du double d’une pondération « neutre » du marché basée sur la valeur de tout l’or disponible par rapport à la valeur totale des principales classes d’actifs à l’échelle mondiale (y compris les actions, les obligations, l’argent et le bitcoin).
La flambée des cours de l’or a été alimentée par deux facteurs principaux. Les banques centrales ont traditionnellement largement misé sur le dollar américain comme monnaie de réserve, en partie en raison de la taille et de la vigueur de l’économie américaine, mais aussi parce qu’elles considèrent que la solvabilité des bons du Trésor américain est inébranlable. Avec l’augmentation continue de la dette nationale, cette perception a quelque peu évolué, et de nombreuses banques centrales à travers le monde ont entrepris de « dédollariser » leurs actifs de réserve. Au lieu de dollars, elles ont procédé à des achats massifs d’or.
Deuxièmement, l’or est traditionnellement considéré comme une valeur refuge en période d’incertitude macroéconomique. Cette année, les incertitudes ont été nombreuses, avec des changements rapides dans la politique tarifaire, des interrogations sur l’impact des droits de douane sur la croissance économique et certains signes indiquant que la confiance des consommateurs était déjà en baisse. Les troubles géopolitiques ont constitué une autre raison d’acheter pour les investisseurs à la recherche d’un refuge dans la tempête.
En conséquence, l’or se classe désormais comme la classe d’actifs majeure la plus performante sur la période de 20 ans écoulée jusqu’au 21 janvier 2026, avec une performance annualisée de 11,3 %. Il se classe également en tête sur la plupart des autres périodes écoulées.
Performance en baisse pour l'or et d'autres grandes catégories d'actifs
La tendance haussière de l’or peut-elle se poursuivre ? Cela dépend. La poursuite des achats agressifs des banques centrales et/ou l’incertitude macroéconomique seraient des facteurs positifs, tout comme une éventuelle baisse des taux d’intérêt. La baisse des taux d’intérêt est généralement favorable aux cours de l’or, car elle réduit le coût d’opportunité de détenir de l’or plutôt que des titres à revenu fixe. La poursuite de la baisse du dollar pourrait également être un facteur favorable, car l’or a toujours eu une corrélation négative assez forte avec le dollar.
Cependant, ces facteurs pourraient ne pas suffire à compenser le risque potentiel maintenant que l’or se négocie à un niveau aussi élevé. Les chercheurs universitaires Campbell Harvey et Claude Erb ont constaté qu’au fil du temps, les prix de l’or ont tendance à revenir à la moyenne. Lorsque l’or se négocie à des prix élevés en termes corrigés de l’inflation, les prix ont souvent baissé au cours des périodes suivantes. Cela s’est produit en 1980, lorsque les prix élevés ont été suivis d’une longue période de performances médiocres pendant la majeure partie de la décennie suivante. Le même schéma s’est produit lorsque le prix réel de l’or a atteint un sommet en août 2011, suivi d’une forte baisse entre 2013 et 2015.
Compte tenu de cette tendance, ce n’est probablement pas le moment idéal pour acheter de l’or alors que son cours avoisine déjà son plus haut niveau historique. Le graphique ci-dessous illustre la tendance à long terme des prix de l’or ajustés en fonction de l’inflation (sur la base du prix divisé par l’indice des prix à la consommation). Le chiffre actuel est environ trois fois supérieur à la moyenne à long terme.
Cours de l'or par rapport à l'inflation depuis 1975
Une autre raison d’être prudent : l’or a historiquement connu de longues périodes d’expansion ou de récession, comme le montrent les graphiques ci-dessous. Parmi les années d’expansion, on peut citer la fin des années 1970 et la période 2001-2011, deux périodes au cours desquelles le prix de l’or a plus que quintuplé.
Performance de l'or lors des précédentes phases haussières
Cependant, les inconvénients ont été significatifs. Par exemple, le prix de l’or a diminué de plus de 17 % par an en moyenne entre octobre 1980 et février 1985.
Risque de baisse de l'or en période de repli
En réalité, la tendance de l’or à atteindre des extrêmes signifie qu’il peut en réalité être plus volatil que les actions, malgré sa réputation de valeur refuge. Entre 1972 et septembre 2025, l’or a affiché un écart-type mensuel moyen de 19,7, contre environ 15,3 pour les actions américaines.
Outre ces hauts et ces bas extrêmes, l’or a également connu des périodes de baisse prolongée. Après avoir entamé l’une de ses baisses vers la fin de 1987, le prix de l’or a continué à perdre du terrain en termes corrigés de l’inflation et n’a retrouvé son niveau initial qu’en novembre 2005. Au cours du marché haussier séculaire de 1982 à 2000, alors que les actions américaines enregistraient des performances annualisées de près de 17 % par an, le prix de l’or a connu une baisse régulière de près de 2 % par an en moyenne.
Cela s’explique en partie par le fait que l’or n’est pas un actif générateur de liquidités. Comme l’a déclaré Warren Buffett, il reste simplement là et vous regarde. Cela peut être avantageux si votre objectif principal est de maintenir votre pouvoir d’achat sur le long terme, mais moins si vous cherchez à constituer un patrimoine.
Bien qu’il ne génère pas toujours une croissance à long terme, l’argument en faveur de l’or comme instrument de diversification de portefeuille reste solide. Le coefficient de corrélation de l’or, qui s’établit à -0,04 par rapport à l’indice Morningstar US Market Index, est inférieur à celui de toutes les autres grandes classes d’actifs (y compris les obligations) et bien en dessous des niveaux plus élevés (compris entre 0,2 et 0,4) qu’il a atteints au cours de certaines périodes précédentes.
Corrélations sur trois ans glissants par rapport à l'indice Morningstar US Market
Cependant, la récente flambée du cours de l’or signifie que le risque potentiel est encore plus élevé que d’habitude. À mon avis, il est prudent de limiter toute exposition à l’or à 5 % du portefeuille total (ou moins). Il est également important de garder à l’esprit que la tendance haussière actuelle ne durera probablement pas éternellement.
Une version de cet article a déjà été publiée le 10 octobre 2025.
