Principaux enseignements
- L’indice du dollar américain a perdu 11 % en 2025, et les investisseurs prévoient une poursuite de la baisse.
- Le recul du dollar offre une ouverture stratégique à l’euro, qui reste la deuxième monnaie de réserve la plus détenue au monde.
- Les euro-obligations, l’euro numérique et le commerce mondial pourraient être les principaux moteurs du renforcement de la position mondiale de l’euro.
Pendant près de huit décennies, le dollar américain a été l’épine dorsale de la finance mondiale, soutenant le commerce du pétrole, ancrant les réserves des banques centrales et offrant un refuge en temps de crise. Alors qu’un nombre croissant de pays concluent des accords énergétiques dans d’autres devises et que les banques centrales, de la Chine au Brésil, réduisent leurs avoirs en dollars, l’endettement record des États-Unis met à l’épreuve la confiance des investisseurs. L’ensemble de ces changements suggère que la domination autrefois incontestée du billet vert pourrait être vulnérable.
Les signes d’une tendance à l’affaiblissement ont été visibles dans les indices de référence du marché. L’indice du dollar américain (DXY), qui mesure le billet vert par rapport à un panier de devises majeures, a perdu environ 11 % depuis le début de l’année, s’éloignant des sommets pluriannuels atteints en 2022. Les six premiers mois de l’année 2025 ont marqué la pire performance semestrielle du dollar américain depuis 1991.
Est-ce le moment pour l’euro de briller ?
Il existe des raisons convaincantes de penser que l’euro pourrait jouer un rôle international plus important, car le climat mondial actuel joue en sa faveur et les pays confrontés à des taux tarifaires élevés cherchent à se diversifier par rapport au dollar.
“Avec l’évolution de l’ordre économique mondial et l’émergence de nouveaux centres de pouvoir, la question de savoir quelles monnaies domineront l’avenir revêt une grande importance, et la suprématie du dollar ne devrait plus être considérée comme acquise”, déclare Claudio Wewel, stratégiste FX chez J. Safra Sarasin.
L’émission conjointe de dette par l’Europe pendant la pandémie et les efforts continus pour approfondir l’intégration fiscale ont augmenté l’offre d’actifs de haute qualité libellés en euros, rendant la monnaie plus attrayante pour les banques centrales en quête de diversification. Si l’Union européenne parvient à maintenir la stabilité économique et à faire avancer les réformes financières dont il est question depuis longtemps, l’euro pourrait progressivement étendre son empreinte mondiale, même si la plupart des économistes soulignent qu’égaler la liquidité et le soutien politique du dollar reste un défi à long terme plutôt qu’une évolution imminente.
Jusqu’à présent, cependant, il n’y a pas eu de ruée mondiale vers l’euro. Selon les statistiques du FMI, le dollar représentait environ 58 % des réserves mondiales divulguées au deuxième trimestre de cette année, contre plus de 70 % au début du siècle. L’euro représente 20 % des réserves de change mondiales, une part qu’il n’a cessé de maintenir au cours de la dernière décennie.
“L’euro n’a pas réussi à tirer parti de la baisse de la part du dollar dans les réserves de change officielles mondiales”, explique Michael Diamantopoulos, directeur associé pour les titres à revenu fixe et les devises chez Morningstar, car “son gain de parts de marché pour le financement de la dette internationale a été compensé par une légère baisse de la facturation des biens exportés”.
“Alors que les inquiétudes concernant la domination fiscale s’intensifient et que l’indépendance des banques centrales dans le monde est remise en question, la crédibilité de la BCE devient inestimable”, explique-t-il.
Ainsi, un dollar faible n’équivaut pas automatiquement à un déclin de la domination du dollar. Néanmoins, J. Safra Sarasin’s Wewel estime que “l’euro émerge comme une alternative crédible” et indique trois facteurs qui devraient renforcer le rôle de l’euro sur les marchés mondiaux : Les euro-obligations, l’euro numérique et le commerce mondial.
De grands espoirs pour les euro-obligations
“La profondeur et la liquidité du marché des titres du Trésor américain sont l’un des facteurs clés du rôle dominant du dollar en tant que monnaie de réserve”, explique J. Safra, stratégiste chez Sarasin.
Malgré leur nom, les euro-obligations sont des titres de créance émis au niveau international dans une devise étrangère, mais pas nécessairement en euros. Elles sont plutôt émises dans des paires de devises telles que l’eurodollar, l’euroterling ou l’euroyen.
“L’échange d’obligations d’État nationales contre des euro-obligations jusqu’à un seuil de 25 % du PIB local créerait un marché d’une valeur de 5 000 milliards d’euros, une taille qui offrirait une liquidité suffisante aux investisseurs, tout en étant perçue comme sûre. Une fois que la demande des investisseurs mondiaux augmentera, les rendements des euro-obligations seront probablement inférieurs à ceux des obligations d’État nationales.
Toutefois, M. Wewel reconnaît que “les euro-obligations restent politiquement controversées et continuent de se heurter à l’opposition politique de l’Allemagne et des pays nordiques” et que “des progrès supplémentaires vers l’union fiscale et des mesures de contrôle améliorées seront nécessaires pour garantir la discipline fiscale”.
Selon un rapport publié en juin 2025 par la BCE, portant sur le rôle international de l’euro, “la priorité numéro un doit être de faire progresser l’union de l’épargne et de l’investissement afin de tirer pleinement parti des marchés financiers européens”.
“L’élimination des barrières au sein de l’UE est essentielle pour améliorer la profondeur et la liquidité des marchés de financement en euros, ce qui est une condition préalable à l’utilisation plus large de l’euro. L’émission prévue d’obligations au niveau de l’UE, alors que l’Europe prend en charge sa propre défense, pourrait apporter une contribution importante à la réalisation de ces objectifs”, a ajouté la Commission.
Comment l’euro numérique pourrait remettre en cause la domination du dollar
L’accélération du développement de l’euro numérique, qui a débuté en 2021, pourrait être un autre moyen d’augmenter la demande pour l’euro. Compte tenu des récentes initiatives de l’administration Trump, visant à promouvoir l’utilisation de stablecoins garantis par le dollar, les progrès sur ce front seront particulièrement importants, selon J. Safra Sarasin’s Wewel.
En effet, en encourageant l’utilisation mondiale de ces monnaies stables, les États-Unis cherchent à renforcer la domination du dollar dans le monde. La position mondiale d’une monnaie dépendant fortement de son utilisation pour les paiements, la décision de M. Trump vise à renforcer la position dominante du dollar dans les transactions transfrontalières et la facturation. Les stablecoins en dollars américains, largement adossés à la dette du Trésor, alimentent à leur tour une demande supplémentaire de dette libellée en dollars émise par le gouvernement et potentiellement par des emprunteurs privés.
L’UE n’attend pas que ces développements se concrétisent. “L’euro numérique soutenu par la BCE serait exempt de tout risque d’insolvabilité, ce qui représenterait un avantage concurrentiel par rapport aux stablecoins privés soutenus par le dollar”, explique M. Wewel. Enfin, l’euro numérique “renforcerait l’autonomie monétaire et stratégique et réduirait la dépendance à l’égard des systèmes de paiement non européens, tels que les sociétés de cartes de crédit américaines ou les portefeuilles des grandes entreprises technologiques, tout en améliorant la transparence des transactions et en soutenant les efforts de lutte contre le blanchiment d’argent”.
Changements commerciaux : Pourquoi la faiblesse du dollar pourrait renforcer le rôle mondial de l’euro
Les guerres commerciales du président américain Donald Trump affaiblissent les liens commerciaux entre les États-Unis et leurs alliés et partenaires traditionnels. Wewel estime que cela représente “une occasion unique pour la zone euro de renforcer son rôle et sa part dans le commerce mondial.”
Bien que le stratège de J. Safra Sarasin s’attende à ce que les exportateurs de pétrole du Moyen-Orient continuent à préférer les paiements en dollars américains, l’adoption de l’euro pourrait devenir populaire pour le commerce dans les secteurs où la zone euro possède un avantage concurrentiel, comme les machines, les produits pharmaceutiques ou les technologies vertes.
“À l’instar des bons du Trésor américain, les actifs européens pourraient également bénéficier d’un rendement de commodité, une prime que les investisseurs sont prêts à payer pour détenir un actif très liquide et sûr”, explique M. Wewel.
Perspectives du dollar américain : Pourquoi la baisse pourrait se poursuivre
“Bien que l’euro s’approche de sa juste valeur, après avoir passé les dix dernières années en territoire sous-évalué, nous prévoyons une nouvelle appréciation à moyen terme par rapport au dollar américain”, déclare M. Diamantopoulos de Morningstar. Dans le même temps, “le dollar reste surévalué selon nos indicateurs”, ajoute-t-il.
“Une nouvelle dépréciation devient de plus en plus probable dans les années à venir face à l’affaiblissement de l’exceptionnalisme économique américain, ce qui pourrait entraîner une réduction des investissements étrangers et des sorties liées aux opérations de couverture, des pressions persistantes sur les comptes courants et la dette, ainsi que des préoccupations croissantes quant à l’indépendance de la Fed”, explique M. Diamantopoulos.
