L’investissement de détail a connu une transformation radicale ces dernières années, les investisseurs individuels représentant désormais une part croissante de l’activité du marché. R. David McLean, Jeffrey Pontiff et Christopher Reilly, auteurs de l’étude« Taking Sides on Return Predictability » (Prendreposition sur la prévisibilité des performances), publiée dans le numéro de novembre 2025 du Journal of Financial Economics, ont examiné les performances réelles de différents types d’investisseurs. Leurs conclusions fournissent des informations sur les acteurs qui effectuent des transactions judicieuses et ceux qui ne le font pas.
Ce que les chercheurs ont examiné
Cette étude constitue l’analyse la plus complète à ce jour de la participation au marché. Les auteurs ont examiné les modèles de négociation de neuf types différents d’acteurs du marché :
- Six types d’investisseurs institutionnels : fonds communs de placement à capital variable, banques, compagnies d’assurance, gestionnaires de patrimoine, fonds spéculatifs (hedge funds) et autres institutions.
- Vendeurs à découvert : principalement des fonds spéculatifs qui parient contre les actions.
- Les entreprises elles-mêmes : par le biais de rachats d’actions et d’émissions
- Investisseurs particuliers : investisseurs individuels
Les chercheurs ont analysé les habitudes de négociation de ces groupes à travers 130 anomalies de rendement boursier différentes, caractéristiques qui, selon les recherches universitaires, permettent de prédire les performances boursières futures. Ils ont calculé les changements de propriété au cours des périodes d’un et trois ans précédant le mois où les variables d’anomalie ont été construites. Cette mesure a permis de déterminer comment chaque acteur du marché a modifié sa propriété au cours des années précédant la constitution du portefeuille. Leur échantillon de données couvrait la période allant d’octobre 2006 à décembre 2017.
Principales conclusions : gagnants et perdants
L’argent intelligent : entreprises et vendeurs à découvert
Les entreprises se sont révélées être les acteurs les plus informés. Lorsque les entreprises émettent ou rachètent leurs propres actions, elles ont tendance à prendre les bonnes décisions. Les entreprises dont les performances attendues étaient les plus faibles ont émis le plus grand nombre d’actions, tandis que celles dont les performances attendues étaient plus élevées étaient plus susceptibles de racheter des actions. Les 130 variables prédictives expliquaient 32 % de la variation de l’émission d’actions sur trois ans. Même après avoir pris en compte toutes les informations publiques reflétées dans les variables d’anomalie, les transactions des entreprises permettaient toujours de prédire les performances. Les initiés des entreprises disposent d’informations que le reste d’entre nous ne possède pas.
Les vendeurs à découvert constituaient le deuxième groupe le mieux informé. Ils ciblaient systématiquement les actions dont les performances attendues étaient faibles, et leurs transactions laissaient présager des performances futures plus faibles. Cependant, une fois que les chercheurs ont pris en compte les 130 variables anormales, le pouvoir prédictif des vendeurs à découvert a largement disparu. Cette découverte a conduit les auteurs à conclure que, contrairement aux entreprises, les vendeurs à découvert ne semblent pas disposer de beaucoup d’informations privées : leur succès provient de l’utilisation efficace des données accessibles au public.
L’argent en difficulté : les investisseurs particuliers
Les nouvelles sont défavorables pour les investisseurs individuels. Les investisseurs particuliers ont pris les pires décisions de trading dans tous les domaines :
- Ils ont acquis des actions dont la performance attendue était faible et ont cédé celles dont la performance attendue était élevée.
- Leurs transactions cumulées sur un an et trois ans ont prédit des performances contraires à leur intention initiale.
- Les 130 variables d’anomalie expliquaient 18 % de leurs tendances commerciales sur trois ans.
Cependant, il existe un paradoxe intéressant : alors que les transactions cumulées à long terme des investisseurs particuliers laissaient présager de faibles performances, leurs pics de transactions à court terme (mesurés chaque semaine) laissaient en réalité présager des performances positives. Cette conclusion est conforme aux recherches antérieures. Cela a conduit les auteurs à conclure : « Ces résultats montrent que les pics temporaires des transactions de détail (c’est-à-dire les déséquilibres hebdomadaires) prédisent des performances dans la direction souhaitée, tandis que les transactions de détail agrégées sur de longues périodes (notre variable) prédisent des performances dans la direction non souhaitée. »
La monnaie neutre : investisseurs institutionnels
Le plus surprenant est peut-être que none des six types d’investisseurs institutionnels n’a démontré une capacité solide à prédire la performance :
- Tous les groupes institutionnels détenaient davantage d’actions à faible performance attendue que d’actions à performance attendue élevée — les institutions contribuent aux anomalies.
- Les variables d’anomalie n’ont expliqué que 5 % ou moins des transactions institutionnelles sur trois ans.
- Les transactions institutionnelles semblent largement aléatoires en ce qui concerne les performances futures.
Les conclusions concernant les hedge funds sont particulièrement frappantes. Alors que les hedge funds excellent dans la vente à découvert (qui repose sur des informations très précises), leurs positions longues sur les actions étaient mal positionnées par rapport aux anomalies, ne permettant pas de prédire de bonnes performances.
Points à retenir pour les investisseurs
1. Faites preuve d’humilité quant à votre capacité à sélectionner des actions
Si les investisseurs institutionnels professionnels disposant de ressources considérables ne parviennent pas à sélectionner systématiquement les actions gagnantes, les investisseurs individuels devraient être réalistes quant à leurs chances. Les données démontrent que les décisions de trading des particuliers ont tendance à être moins performantes.
2. Envisager de suivre les initiés de l’entreprise
Soyez attentif aux opérations de rachat et d’émission des entreprises. Lorsque les entreprises rachètent massivement leurs actions, cela constitue souvent un signal positif. À l’inverse, une émission importante d’actions peut indiquer que la direction estime que le titre est surévalué.
3. Les positions courtes contiennent des informations
Un intérêt à court terme élevé n’est pas seulement le bruit du marché, il reflète une analyse éclairée (même si elle est basée sur des informations accessibles au public). Les actions dont l’intérêt à court terme augmente ont tendance à sous-performer.
4. Évitez de négocier de manière excessive
La constatation selon laquelle les fluctuations à court terme des transactions des investisseurs particuliers prédisent des performances positives, tandis que leurs positions cumulées à plus long terme prédisent des performances négatives, suggère que les transactions fréquentes et les repositionnements constants peuvent nuire à la performance.
5. Les institutions ne sont pas magiques
Il est important de ne pas présumer que le simple fait que des fonds communs de placement ou d’autres institutions achètent une action en fait nécessairement un bon investissement. Les données indiquent que le positionnement institutionnel par rapport aux modèles de performance prévisibles est peu performant.
6. Envisager des stratégies passives
Étant donné que même les investisseurs institutionnels expérimentés ont des difficultés à se positionner de manière avantageuse, l’investissement passif indiciel/quantitatif systématique devient encore plus attractif.
En résumé
Cette étude dresse un tableau préoccupant pour les investisseurs actifs. Les participants les mieux informés, à savoir les entreprises qui négocient leurs propres actions et les vendeurs à découvert, disposent d’avantages évidents en matière d’information et d’analyse. Parallèlement, les investisseurs particuliers et les institutions ont des difficultés à se positionner du bon côté des modèles de performance prévisibles.
Pour la plupart des investisseurs individuels, le message est clair : l’humilité et les stratégies systématiques et passives l’emportent sur l’excès de confiance et le trading actif. À moins de disposer d’avantages informationnels réels (ce qui n’est probablement pas votre cas), une approche diversifiée, à faible coût et axée sur l’achat et la conservation reste votre meilleur atout pour constituer un patrimoine à long terme.
