La ruée vers l’or peut-elle se poursuivre ? Des signaux d’alerte apparaissent

L’or semble inarrêtable depuis novembre 2022, date à laquelle il a atteint son niveau le plus bas de l’ère postpandémique. Depuis lors, le prix du métal jaune a plus que doublé pour atteindre plus de 3 400 dollars l’once à l’heure où nous écrivons ces lignes, soit un niveau proche de son record historique de 3 500 dollars l’once.

Cette hausse des prix n’est pas passée inaperçue. UBS, RBC Capital Markets, Goldman Sachs, JP Morgan et VanEck ont tous publié des commentaires positifs sur l’or au cours des derniers mois. Le PDG de DoubleLine, Jeffrey Gundlach, s’est récemment exprimé à ce sujet dans une interview accordée à Bloomberg : “Je considère l’or comme une véritable classe d’actifs. Il n’est plus réservé aux survivalistes lunatiques et aux spéculateurs fous”.

Je considère l’or comme une véritable classe d’actifs. Il n’est plus réservé aux survivalistes lunatiques et aux spéculateurs fous.

La flambée des prix de l’or est due à deux facteurs principaux. Traditionnellement, les banques centrales s’appuient fortement sur le dollar américain en tant qu’actif de réserve, en partie en raison de la taille et de la force de l’économie américaine, ainsi que de la conviction que la solvabilité des bons du Trésor américain est solide comme le roc. La dette nationale continuant à gonfler, cette perception a quelque peu changé et de nombreuses banques centrales dans le monde ont cherché à “dédollariser” leurs actifs de réserve. Au lieu de dollars, elles achètent agressivement de l’or.

Deuxièmement, l’or est traditionnellement considéré comme une valeur refuge en période d’incertitude macroéconomique. Ces incertitudes ont été nombreuses cette année, avec des changements rapides dans la politique tarifaire, des questions sur la manière dont les tarifs douaniers affecteront la croissance économique, et certains signes indiquant que la confiance des consommateurs s’est déjà érodée. Les turbulences géopolitiques ont constitué une autre raison d’acheter pour les investisseurs à la recherche d’un port dans la tempête.

Par conséquent, l’or est désormais la classe d’actifs la plus performante sur une période de 20 ans allant jusqu’au 27 août 2025, avec des performances annualisées de 10,7 %. Il se classe également en tête pour la plupart des autres périodes de référence.

La hausse de l’or peut-elle se poursuivre ? Cela dépend. Toute poursuite des achats agressifs des banques centrales et/ou de l’incertitude macroéconomique serait positive, de même qu’une éventuelle baisse des taux d’intérêt. La baisse des taux d’intérêt est généralement favorable au cours de l’or, car elle réduit le coût d’opportunité lié à la détention d’or plutôt que de titres à revenu fixe. Une baisse continue du dollar pourrait également avoir un effet positif, car l’or a toujours eu une corrélation négative assez forte avec le dollar.

Toutefois, ces facteurs pourraient ne pas suffire à compenser le risque potentiel, maintenant que l’or se négocie à un niveau aussi élevé. Les chercheurs universitaires Campbell Harvey et Claude Erb ont constaté qu’au fil du temps, les prix de l’or ont tendance à revenir à la moyenne. Lorsque l’or se négocie à des prix élevés en termes corrigés de l’inflation, les prix ont souvent baissé au cours des périodes suivantes. C’est ce qui s’est produit en 1980, lorsque des prix élevés ont été suivis d’une longue période de performances médiocres pendant la majeure partie de la décennie suivante. Le même phénomène s’est produit lorsque le prix réel de l’or a atteint un sommet en août 2011, suivi d’une forte baisse de 2013 à 2015.

Compte tenu de cette tendance, ce n’est probablement pas le moment idéal pour acheter de l’or alors qu’il se négocie déjà près d’un sommet historique. Le graphique ci-dessous illustre la tendance à long terme du prix de l’or corrigé de l’inflation (basé sur le prix divisé par l’IPC). Le chiffre actuel est plus de deux fois supérieur à la moyenne à long terme.

Une autre raison d’être prudent : L’or a toujours connu de longues périodes d’expansion ou de récession, comme le montrent les graphiques ci-dessous. Parmi les années fastes, on peut citer la fin des années 1970 et la période allant de 2001 à 2011, deux périodes au cours desquelles le prix de l’or a plus que quintuplé.

Mais la baisse a été douloureuse. Par exemple, le prix de l’or a chuté de plus de 17% par an, en moyenne, au cours de la période allant d’octobre 1980 à février 1985.

En fait, la tendance de l’or aux extrêmes signifie qu’il peut être plus volatil que les actions, malgré sa réputation de valeur refuge. Entre 1972 et juillet 2025, l’écart-type mensuel moyen de l’or a été de 19,6, contre environ 15,5 pour les actions américaines.

Outre les hauts et les bas extrêmes, l’or a également connu des périodes d’effondrement plus longues. Après avoir entamé l’une de ses baisses vers la fin de 1987, le prix de l’or a continué à perdre du terrain en termes corrigés de l’inflation et n’a atteint le seuil de rentabilité qu’en novembre 2005. Pendant le marché haussier séculaire de 1982 à 2000, alors que les actions américaines affichaient des performances annualisées de près de 17 % par an, le prix de l’or a connu des baisses régulières de près de 2 % par an, en moyenne.

Cela s’explique en partie par le fait que l’or n’est pas un actif générateur de liquidités. Comme l’a dit Warren Buffett, il se contente de rester là et de vous regarder. Cela peut être une bonne chose si votre objectif principal est de maintenir votre pouvoir d’achat sur de longues périodes, mais ce n’est pas le cas si vous essayez de vous constituer un patrimoine.

Bien qu’il ne génère pas toujours une croissance à long terme, les arguments en faveur de l’or en tant qu’élément de diversification d’un portefeuille restent solides. Le coefficient de corrélation de l’or de 0,03 par rapport à l’indice Morningstar du marché américain est inférieur à celui de toute autre grande classe d’actifs (y compris les obligations) et bien en deçà des niveaux plus élevés (de l’ordre de 0,2 à 0,4) qu’il a atteints au cours de certaines périodes antérieures.

Toutefois, la récente hausse de l’or signifie que le risque potentiel est encore plus élevé qu’à l’accoutumée. À mon avis, il est prudent de limiter l’exposition à l’or à 5 % du portefeuille total (ou moins). Et il est important de garder à l’esprit que le cycle haussier actuel ne durera probablement pas éternellement.