Points clés à retenir
- La remontée observée depuis le début de l’année marque un redressement après les fortes baisses subies par le dollar américain en 2025, les investisseurs anticipant désormais des hausses des taux d’intérêt par la Réserve fédérale.
- Les analystes estiment que la tendance à la « dédollarisation » est peut-être exagérée, le statut de monnaie de réserve du dollar devant probablement rester inchangé.
- Selon les experts, l’évolution du dollar face à l’euro, à la livre sterling et au yen japonais pourrait connaître des changements cette année.
Le dollar américain a connu une forte reprise au cours du premier semestre 2026, mais la question de savoir si cette tendance va se poursuivre fait débat.
La croissance économique soutenue aux États-Unis, l’évolution des anticipations quant à une hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale en 2026 et la demande mondiale persistante d’actifs américains ont alimenté la hausse du dollar.
L’indice du dollar américain (DXY), qui mesure la valeur du billet vert par rapport aux six devises les plus échangées au monde, a progressé de 3 % depuis le début de l’année et de 5 % depuis fin janvier, atteignant fin juin son plus haut niveau depuis 13 mois, à 101,80. Cette remontée marque un revirement radical par rapport au premier semestre 2025, au cours duquel le dollar avait enregistré sa plus faible performance semestrielle depuis plus de 50 ans.
Les anticipations concernant les taux d’intérêt américains sont à l’origine de la remontée du dollar
La plupart des analystes s’accordent à dire que la Réserve fédérale a été le principal catalyseur de la récente vigueur du dollar. « Nous pensons que cela tient principalement à la Fed », déclare Muhammad Hamza Saleem, analyste spécialisé dans les devises chez Morningstar.
« Lors de la réunion du 17 juin, la première de Kevin Warsh en tant que président, la Fed a maintenu ses taux entre 3,50 % et 3,75 %, mais le nouveau dot-plot s’est révélé clairement restrictif. Les marchés ont réévalué leurs anticipations en tablant sur des taux plus élevés pendant plus longtemps, et c’est selon nous ce qui a principalement propulsé l’indice DXY à son plus haut niveau depuis 13 mois », ajoute-t-il.
Le « dot-plot » reflète les intentions de vote des membres de la Fed et constitue un indicateur très suivi quant à l’orientation future des taux d’intérêt. Les investisseurs guettent les signes d’un sentiment restrictif, qui indique que les décideurs politiques s’orientent vers une hausse des taux.
Parallèlement, les anticipations du marché concernant les hausses de taux en dehors des États-Unis ont été revues à la baisse en raison de la chute des prix de l’énergie, explique Lee Hardman, analyste senior en devises chez MUFG.
« La divergence des anticipations en matière de politique monétaire entre la Fed et les autres grandes banques centrales a entraîné une évolution des écarts de rendement en faveur d’un dollar américain plus fort », explique-t-il.
Les événements géopolitiques, notamment le cessez-le-feu en Iran, n’ont eu qu’un impact limité. Selon Saleem, la baisse des cours du pétrole aurait normalement dû affaiblir le dollar, mais les investisseurs se sont plutôt concentrés sur l’orientation de la politique monétaire de la Fed et sur les incertitudes géopolitiques persistantes.
« Les marchés se sont davantage focalisés sur le virage restrictif de la Fed et sur l’impression que l’accord entre les États-Unis et l’Iran était extrêmement fragile et manquait de solidité, ce qui a tout de même entraîné une remontée des cours », explique l’analyste.
Le dollar américain peut-il continuer à s’apprécier ?
Robert Waldner, stratège en chef et responsable de la recherche macroéconomique chez Invesco Fixed Income, s’attend à ce que le dollar continue de s’apprécier à court et moyen terme.
« Le prix du pétrole étant revenu à ses niveaux d’avant le conflit avec l’Iran, et les économies non américaines étant plus faibles que celle des États-Unis, les marchés des taux d’intérêt hors dollar disposent encore d’une marge de manœuvre pour réduire leurs anticipations de hausses de taux, ce qui devrait pousser les taux en dollars à la hausse par rapport aux taux étrangers. Cette dynamique a toujours été favorable au dollar », explique-t-il.
Peter Kinsella, responsable des services d’investissement pour le Royaume-Uni chez Union Bancaire Privée, estime que d’ici la fin de l’année, l’appréciation du dollar devrait s’accentuer face aux devises du G10 affichant des rendements plus faibles, comme c’est déjà le cas face à l’euro, au yen et, dans une moindre mesure, au franc suisse.
Mais M. Hardman, de MFUG, estime que la récente vigueur du dollar américain ne sera pas durable.
« Premièrement, nous prévoyons que la Fed maintiendra ses taux inchangés, l’inflation américaine ralentissant sous l’effet de la baisse des prix de l’énergie et de l’atténuation de l’impact des hausses de droits de douane de l’année dernière. Deuxièmement, nous prévoyons une reprise de la croissance en dehors des États-Unis, notamment en Asie et en Europe, à mesure que le choc des prix de l’énergie s’estompe. L’amélioration des perspectives de croissance mondiale devrait peser sur le dollar américain à l’approche de l’année prochaine », déclare-t-il.
Les analystes de Morningstar partagent ce point de vue prudent. « Notre modèle d’évaluation des devises indique que le DXY est surévalué d’environ 15 % », explique Muhammad Hamza Saleem.
« Nous pensons qu’une grande partie de la vigueur actuelle est d’ordre conjoncturel, liée aux écarts de taux et, dans une moindre mesure, à une prime de risque, plutôt qu’à une véritable évolution de la juste valeur ; nous tablons donc sur un potentiel de hausse limité à partir de maintenant et sur un retour progressif vers la juste valeur. Dans l’ensemble, nous nous attendons à ce que le marché reste ferme pendant le second semestre de cette année, puis s’affaiblisse progressivement jusqu’en 2027, à mesure que ces facteurs de soutien disparaîtront », ajoute-t-il.
Les perspectives de l’euro face au dollar
En ce qui concerne certaines paires de devises, les analystes ont des avis divergents. M. Waldner, d’Invesco, sous-pondère l’euro.
« Les prix de l’énergie ont sensiblement baissé, ce qui devrait atténuer l’une des principales pressions inflationnistes pesant sur la zone euro et permettre une compression des anticipations de hausse des taux par rapport au marché du dollar. C’est ce changement relatif dans la dynamique des taux qui, selon nous, constituera le principal vecteur de l’affaiblissement de l’euro face au dollar », explique-t-il.
M. Hardman, de MUFG, s’attend toutefois à ce que la paire EUR/USD remonte vers le haut de la fourchette actuelle de 1,14 à 1,18 d’ici la fin de l’année, car la Fed ne répondra pas aux attentes en matière de hausses de taux , tandis que la BCE a déjà relevé ses taux une fois cette année et pourrait procéder à une dernière hausse en septembre. « Nous prévoyons également une reprise de la croissance économique en Europe d’ici la fin de l’année, à mesure que le choc des prix de l’énergie s’estompera », précise-t-il. « Il sera toutefois plus difficile pour la paire EUR/USD de poursuivre sa progression au-delà de 1,20 au cours du premier semestre de l’année prochaine, compte tenu de l’intensification prévue des risques politiques en Europe », ajoute-t-il.
Parallèlement, le cadre d’analyse à long terme de Morningstar, axé sur les valorisations, est devenu légèrement plus favorable à l’euro par rapport au dollar américain. « La récente vigueur du dollar a amélioré le contexte de valorisation de l’euro ; nos indicateurs suggèrent en effet que la devise est légèrement sous-évaluée par rapport au dollar », explique Michael Diamantopoulos, directeur adjoint de la recherche sur les devises chez Morningstar.
Les perspectives du yen face au dollar
Le yen japonais vient d’atteindre son plus bas niveau depuis 40 ans face au dollar, effaçant ainsi tous les gains qu’il avait enregistrés face au billet vert et à l’euro depuis que le ministère des Finances est intervenu et que les autorités japonaises ont dépensé la somme record de 11 700 milliards de yens, soit 73 milliards de dollars, pour soutenir leur monnaie entre fin avril et fin mai.
M. Kinsella, de l’UBP, a récemment revu à la hausse ses prévisions concernant le taux de change USD/JPY, estimant qu’il pourrait atteindre 164 yens d’ici la fin de l’année.
Lee Hardman estime que la paire USD/JPY est sur le point d’atteindre son plus haut niveau, entre 160 et 165 yens. « Le Japon interviendra à nouveau pour empêcher le yen de continuer à s’affaiblir davantage », déclare-t-il.
« Nous prévoyons une baisse de la paire USD/JPY à mesure que le choc des prix de l’énergie s’estompe et que la Fed maintient ses taux inchangés. En revanche, nous prévoyons que la Banque du Japon relèvera à nouveau ses taux en septembre ou en octobre et portera son taux directeur à 1,50 % d’ici le début de l’année prochaine. Nous prévoyons que la paire USD/JPY redescendra vers le bas de la fourchette des 150 d’ici le milieu de l’année prochaine. »
Hong Cheng, responsable de la recherche sur les titres à revenu fixe et les devises chez Morningstar, estime que le yen japonais est nettement sous-évalué par rapport au dollar américain.
« Toutefois, le contexte général reste moins favorable, ce qui s’explique par la normalisation progressive de la politique monétaire de la Banque du Japon, la faiblesse de la demande intérieure et les incitations persistantes qui poussent les investisseurs internationaux à financer des opérations de carry trade en yens. »
« La valorisation attractive nous incite à rester optimistes quant à l’évolution du yen à moyen et long terme, mais nous prévoyons que toute appréciation d’ici 2026-2027 sera progressive et dépendra d’un resserrement plus significatif des écarts de taux, d’un dénouement des opérations de carry trade ou d’une normalisation plus rapide que prévu de la politique monétaire japonaise », ajoute Cheng.
Les perspectives de la livre sterling face au dollar
Dans l’ensemble, la livre sterling s’est montrée plus résistante que prévu, malgré des données nationales moins favorables et un contexte politique instable.
« À l’avenir, la perspective d’un rendement relatif moins attractif devrait peser sur la livre sterling, la situation politique et le secteur de l’énergie constituant des risques de baisse supplémentaires ; c’est pourquoi nous sous-pondérons également la livre sterling », explique Robert Waldner, stratège en chef chez Invesco.
Selon M. Diamantopoulos, de Morningstar, la livre sterling semble légèrement sous-évaluée par rapport au dollar américain.
« Toutefois, le contexte fondamental du Royaume-Uni reste mitigé, reflétant une faible croissance de la productivité, des tensions commerciales post-Brexit et une vulnérabilité aux chocs énergétiques. Dans l’ensemble, les valorisations sont favorables, mais les fondamentaux sont globalement neutres, ce qui limite notre conviction quant à l’orientation future de la paire GBP/USD. »
Le statut de monnaie de réserve du dollar semble solide
La « dédollarisation » fait l’objet de nombreuses discussions depuis 2025, les investisseurs s’interrogeant sur l’évolution de la demande structurelle pour la devise américaine et sur son statut de monnaie de réserve. Les banques centrales ont progressivement diversifié leurs portefeuilles au détriment du dollar, en faveur d’autres devises et de l’or, le conflit en Ukraine et les sanctions imposées à la Russie ayant renforcé cette tendance. En conséquence, la part du dollar dans les réserves mondiales a reculé d’environ 14 % depuis 2002.
« Nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive à l’avenir », déclare M. Hardman, de MUFG. « Si les États-Unis ne remédient pas à la forte détérioration de leur situation budgétaire, cela pourrait entraîner une perte de confiance encore plus importante envers le dollar à l’avenir », ajoute-t-il.
Les analystes monétaires de Morningstar estiment toutefois qu’il est peu probable que le dollar perde son statut de monnaie de réserve.
« Nous reconnaissons que cette tendance est bien réelle, mais nous estimons qu’elle est exagérée. Au quatrième trimestre 2025, le dollar représente environ 56,8 % des réserves mondiales, contre un pic de 72 % atteint en 2002, mais cela le ramène essentiellement à son niveau du milieu des années 1990, et sa part reste plus de deux fois supérieure à celle de l’euro, qui s’élève à 20 % », explique M. Saleem, de Morningstar.
Selon Saleem, une partie de cette baisse n’est pas due au fait que les pays vendent des dollars, mais résulte plutôt d’un effet de mesure. « Les réserves sont déclarées en dollars ; ainsi, lorsque d’autres devises fluctuent, les parts déclarées fluctuent en conséquence. Et il est révélateur de constater que la part du dollar n’a pratiquement pas bougé depuis les sanctions contre la Russie de 2022, ce moment précis si souvent cité comme le tournant de la dédollarisation. »
« Nous estimons que l’argument en faveur de la dédollarisation n’est pas dénué de fondement, et nous constatons que les préoccupations qui le sous-tendent ne sont pas infondées », déclare-t-il. « Mais une monnaie de réserve ne risque guère d’être détrônée par le simple mécontentement ; pour cela, il faut qu’une alternative crédible vienne la remplacer, et c’est précisément ce qui, selon nous, fait défaut. »
Quel est l’impact des taux d’intérêt sur les devises ?
Les taux d’intérêt d’un pays ont un impact direct sur les taux de change : les États-Unis affichant des taux plus élevés que la zone euro, la détention d’actifs en dollars américains devient plus attractive pour les investisseurs internationaux, ce qui attire les flux de capitaux de ceux qui souhaitent obtenir des rendements plus élevés. Les taux de change reflètent également la croissance économique et les anticipations d’inflation. Une fois encore, l’économie américaine connaît une croissance plus rapide que celle de la zone euro. Le dollar américain bénéficie également de son statut de « monnaie de réserve » mondiale, et les investisseurs internationaux privilégient la détention d’actifs libellés en dollars, tels que les bons du Trésor, ainsi que les actions américaines, qui ont surperformé cette année.
