Points à retenir
- Les marchés boursiers ont largement intégré les scénarios les plus pessimistes concernant une guerre avec l’Iran, et la tendance reste positive.
- Malgré les récentes turbulences politiques, les obligations d’État britanniques pourraient être sur le point de se redresser après une « sous-performance extrême ».
- La croissance européenne reste un défi, mais des opportunités ponctuelles existent dans les secteurs de la défense.
Karen Gilchrist : Les marchés mondiaux continuent de faire preuve de résilience, même si l’incertitude couve sous la surface. Une issue à la guerre en Iran reste difficile à trouver, de nouveaux troubles politiques secouent le Royaume-Uni et des défis en matière de croissance pèsent sur l’Europe. Pour discuter de ce que cela signifie pour les perspectives mondiales — ainsi que des risques et des opportunités qui en découlent —, je suis accompagnée de Neil Wilson, stratège en investissement pour le Royaume-Uni chez Saxo. Neil, merci de vous joindre à nous.
Commençons par les perspectives macroéconomiques, notamment en ce qui concerne le conflit entre les États-Unis et l’Iran. Nous ne semblons pas nous rapprocher d’une issue, mais les marchés semblent prendre cela avec philosophie. Quelle est votre opinion sur les perspectives dans ce domaine ? Comment vous positionnez-vous face à cette situation, et quels sont, selon vous, les risques à venir ?
Le scénario catastrophe d’une guerre avec l’Iran n’est plus pris en compte, mais les risques d’inflation planent
Neil Wilson : Je pense donc que la crise irano-américaine a en quelque sorte continué de couver, et je crois que le marché a atteint son niveau le plus bas vers la fin du mois de mars, en tout cas aux États-Unis. Je pense que l’accent se place désormais progressivement sur la direction que prendra la situation. Et je pense que les marchés ont en quelque sorte écarté les risques extrêmes de la queue gauche : c’est-à-dire ce genre de scénario de effondrement total. Je pense donc que l’attention se concentre désormais sur la question de savoir dans quelle mesure la situation inflationniste est durable.
Les chiffres de l’IPP (indice des prix à la production) aux États-Unis se sont révélés particulièrement élevés, et ils ont été accompagnés de certaines données sur les prix à l’importation ainsi que des chiffres de l’IPC. Je pense que cela semble avoir déclenché une légère poussée sur les marchés obligataires mondiaux. Nous avons vu le rendement des bons du Trésor à 30 ans atteindre son plus haut niveau depuis 19 ans. Au Japon également, on observe une hausse des rendements obligataires. Il y a donc une certaine crainte d’inflation liée à la guerre en Iran, mais je pense que, d’une manière générale, les marchés s’inquiètent de moins en moins de cette situation extrême. Et la tendance, bien que lente et inégale, va dans la bonne direction.
À cela s’ajoute, notamment aux États-Unis, une croissance des bénéfices particulièrement solide. Le S&P 500 devrait afficher une croissance des bénéfices de 20 % à 25 % cette année. Conjugué à un marché du travail très dynamique, ce contexte laisse présager une année potentiellement favorable pour le marché. Je pense qu’un repli pourrait se produire vers le début du mois de juin. Je pense que le recul auquel nous nous attendons est en grande partie lié aux flux, et la véritable question concernant son ampleur dépendra des rendements.
Karen Gilchrist : Et qu’en est-il des perturbations de la chaîne d’approvisionnement ? Vous évoquez ces facteurs positifs qui donnent un certain élan aux marchés, mais il semble qu’il y ait encore de nombreux problèmes potentiels liés à la chaîne d’approvisionnement qui n’ont pas encore été abordés.
Neil Wilson : C’est vrai, et je pense qu’il y aura clairement un impact sur les prix des denrées alimentaires et autres, notamment en raison des engrais. Mais encore une fois, je tiens à réaffirmer que, dans une certaine mesure, une grande partie de ces facteurs a déjà été prise en compte. Et il y aura des disparités sur les marchés mondiaux. Je pense qu’il est évident que les États-Unis sont bien mieux protégés, et on a tellement tendance à finir par parler des États-Unis comme s’il s’agissait du marché dans son ensemble. Ce n’est pas le marché dans son ensemble. Mais il est certain que parmi nos clients, l’attention se concentre sur les États-Unis et le Royaume-Uni. Et bon nombre de nos clients sont très fortement exposés aux actions américaines, comme c’est le cas de plus en plus de gens ces derniers temps. Il y a donc clairement des risques, plus la situation perdure. Mais je pense que la tendance générale semble positive. Je ne pense pas que Donald Trump souhaite se présenter aux élections de mi-mandat en novembre alors qu’une guerre avec l’Iran s’intensifie.
La Banque d’Angleterre va-t-elle baisser ses taux d’intérêt en raison de la faiblesse du marché du travail?
Karen Gilchrist : Tout à fait. Penchons-nous maintenant un peu plus sur le Royaume-Uni et l’Europe. Vous avez évoqué ces pressions inflationnistes. Que pensez-vous des perspectives dans cette région ? Dans quelle mesure les banques centrales devront-elles intervenir si nous assistons effectivement à cette flambée de l’inflation ?
Neil Wilson : Je me suis donc rangé du côté de ceux qui pensent que « le marché se trompe ». Le marché anticipe des hausses de taux de la Banque d’Angleterre, mais il sous-estime l’impact négatif sur l’économie et le marché du travail. Nous avons eu des chiffres très faibles sur le marché du travail au Royaume-Uni. Les derniers chiffres de l’IPC sont en recul. À présent, nous nous attendons évidemment à ce qu’ils remontent en mai, juin et juillet, en raison des effets de base de ces chiffres et de l’impact du plafonnement des prix de l’énergie mis en place par le gouvernement.
Mais je pense que la situation n’est pas celle de 2022. Il ne s’agit donc pas d’une dynamique de spirale prix-salaires. On n’assiste pas à cette énorme flambée de la demande de biens et de services que l’on a connue après la pandémie, combinée à un marché du travail très tendu. C’est donc une situation très différente, et je pense que la Banque d’Angleterre s’efforce désespérément de ne pas s’y laisser influencer, elle s’efforce désespérément de rester sur ses positions. Espérons que les chiffres de l’IPC que nous avons obtenus lui permettront de le faire en juin. Et je pense que la Banque d’Angleterre, tant que les coloms auront le dessus pour le moment, va laisser passer cette phase, et que la prochaine mesure consistera en fait à baisser les taux.
Les turbulences politiques au Royaume-Uni offrent des opportunités sur le marché obligataire
Karen Gilchrist : D’accord, donc on reste peut-être sur nos positions pour l’instant. Mais bien sûr, cela survient à un moment où le Royaume-Uni connaît un regain d’agitation politique. Et nous avons constaté que les marchés obligataires étaient très inquiets à l’idée de voir arriver un nouveau chef du Parti travailliste, potentiellement plus à gauche, même si certains des candidats à la succession ont déclaré que ce ne serait pas le cas. Que pensez-vous de la situation actuelle au Royaume-Uni ? Dans quelle mesure ces nouvelles turbulences constituent-elles un problème ?
Neil Wilson : Je pense qu’il est clair que nous avons besoin d’un peu plus de clarté sur la direction que va prendre le gouvernement. Je trouve que les actifs britanniques semblent un peu délicats pour le moment. Les gilts ont été très volatils. Je pense effectivement que le marché intègre probablement une prime de risque un peu trop élevée pour les gilts. Nous avons vu qu’Andy Burnham, le principal challenger, le favori en réalité, s’est clairement engagé à respecter les règles budgétaires, sans même faire d’exception pour les dépenses de défense. C’était un sujet dont on avait parlé.
Cela signifie probablement des hausses d’impôts. Encore une fois, ce n’est pas vraiment de bon augure pour l’économie britannique. Mais d’une manière générale, je pense qu’une grande partie des risques, tant budgétaires que politiques, a déjà été prise en compte dans le cours des gilts. Et nous les avons vus reculer par rapport à ces sommets. Je pense sincèrement qu’il sera difficile pour les rendements des gilts de dépasser largement ces sommets. Je pense donc que, compte tenu du fait que la Banque d’Angleterre semble pour l’instant rester sur ses positions, que le marché du travail semble un peu atone et que le gouvernement travailliste – quel que soit le parti au pouvoir – est contraint par le marché obligataire, ne pouvant pas vraiment se permettre de s’y opposer, les gilts pourraient en réalité afficher de bonnes performances au cours des prochains mois, en raison, en réalité, de la sous-performance extrême que nous avons observée.
La BCE devrait relever ses taux malgré les difficultés de croissance qui pèsent sur la région
Karen Gilchrist : Intéressant. Passons maintenant à l’Europe : quel est votre scénario de base pour l’année à venir ? Comment voyez-vous l’avenir de l’Europe ?
Neil Wilson : L’Europe est un cas délicat. Je pense que la BCE est probablement plus susceptible de relever ses taux que la Banque d’Angleterre. Le marché n’évalue pas ces deux institutions de manière très différente. Mais je pense que la BCE va probablement relever ses taux. Je pense qu’il existe en réalité d’énormes problèmes structurels en Europe, et la question ne porte pas tant sur la guerre en Iran que sur la capacité de l’Europe à mettre en œuvre les réformes de Draghi et à faire réellement avancer certains de ces changements.
On constate que certains des véritables moteurs de la croissance en Europe sont en difficulté. Prenez les constructeurs automobiles allemands, par exemple : c’est un excellent exemple emblématique de cette situation, et l’Europe est réellement à la traîne en matière d’IA et de technologie. Je pense donc qu’en Europe, nous pourrions assister à une légère surperformance par rapport aux États-Unis à court terme, car les États-Unis ont connu une forte progression, tandis que l’Europe a quelque peu stagné. Mais je pense qu’à plus long terme, la question est simplement de savoir dans quelle mesure l’Europe peut structurellement surperformer par rapport à n’importe quelle autre région, et je pense que c’est là le véritable problème pour l’Europe.
Les services aux collectivités, les matériaux de construction et les promoteurs immobiliers offrent des opportunités dans le cadre d’une stratégie défensive
Karen Gilchrist : Oui, il y a certainement beaucoup à faire. Y a-t-il des secteurs que vous considérez comme des moteurs de croissance potentiels, certains qui retiennent particulièrement votre attention ?
Neil Wilson : Eh bien, je pense qu’à court terme, si vous êtes optimiste, ou un peu plus optimiste que le marché à l’égard des gilts, vous pourriez alors vous intéresser à certains titres pouvant servir de substituts aux obligations, par exemple les services aux collectivités, peut-être les matériaux de construction, ou encore les promoteurs immobiliers. Les métaux et les sociétés minières ont connu un léger recul après une très belle progression. Je pense qu’une certaine résolution pourrait intervenir à Ormuz et en Iran, ce qui pourrait commencer à améliorer un peu la situation, en particulier si les rendements des gilts baissent et que les rendements obligataires reculent légèrement. Je pense donc qu’il y a certainement quelques secteurs intéressants à cet égard.
Karen Gilchrist : D’accord. Pour finir : y a-t-il des éléments que vous évitez et dont nous devrions nous tenir à l’écart ?
Neil Wilson : Je ne suis pas sûr à 100 % pour ce qui est des banques, donc on verra bien. Mais je ne veux pas être trop négatif à l’égard d’un secteur en particulier.
Karen Gilchrist: Neil, merci beaucoup de vous joindre à nous. Pour Morningstar, je suis Karen Gilchrist.
