Principaux enseignements
- Les rendements des obligations du Trésor américain à court terme ont baissé, tandis que les rendements des obligations à plus long terme pourraient rester élevés, en raison de la menace d’une hausse de l’inflation et des préoccupations des investisseurs concernant le déficit fédéral.
- Connue sous le nom de pentification de la courbe des taux, cette tendance s’est amorcée avant la première baisse des taux d’intérêt de la Fed cette année et devrait se poursuivre au fur et à mesure de la réduction des taux.
- Une courbe plus pentue signifie plus d’opportunités d’obtenir des rendements dans des obligations à plus long terme, mais elle comporte également des risques.
Le paysage des investisseurs obligataires est en train de changer.
Maintenant que la Réserve fédérale réduit les taux d’intérêt, les stratèges s’attendent à ce que les rendements des obligations du Trésor à court terme diminuent, tandis que les rendements des obligations à plus longue échéance restent élevés. Dans le jargon de Wall Street, cela signifie que la courbe des rendements (un instantané du marché du Trésor américain) se pentifie.
L’écart entre les rendements des bons du Trésor à 10 ans et à 2 ans était de 0,50 point de pourcentage vendredi, contre 0,37 point de pourcentage il y a six mois. Il s’agit d’un changement important par rapport au début de l’année, lorsque les rendements sur l’ensemble du marché obligataire étaient relativement homogènes. Ce changement est encore plus marqué par rapport aux années qui ont suivi la pandémie, lorsque les rendements à court terme dépassaient ceux des obligations à plus long terme.
Pour les investisseurs obligataires, une courbe plus pentue offre la possibilité d’obtenir des rendements plus élevés sur les obligations à plus long terme. Toutefois, les stratèges affirment qu’il est important de comprendre les nouveaux risques qui accompagnent cette courbe plus raide. Les liquidités et les titres à court terme sont soumis au risque de réinvestissement : si les taux baissent, le produit de ces actifs peut ne pas être en mesure d’être investi à nouveau au taux initial. En revanche, les obligations à plus long terme pourraient être sujettes à la volatilité, en raison d’une politique fiscale et commerciale fluide, de perspectives économiques incertaines, d’une inflation élevée et de la pression politique exercée sur la Fed.
Voici ce que les investisseurs doivent savoir.
Qu’est-ce que la courbe de rendement ?
La courbe de rendement est une représentation graphique des rendements des obligations d’État pour différentes échéances, souvent des bons du Trésor à deux ans aux bons du Trésor à dix ans. Les obligations à plus longue échéance ont généralement un rendement plus élevé que les obligations à plus courte échéance. Cela s’explique par le fait que les investisseurs attendent une compensation supplémentaire pour les risques - tels que l’inflation et l’incertitude économique - liés à l’immobilisation de leur argent auprès de l’État pendant une période plus longue. Il en résulte une courbe qui s’incline vers le haut.
De l’inversion à l’abaissement
Dans de rares circonstances, les rendements à court terme peuvent grimper plus haut que les rendements à long terme, ce qui entraîne une inversion de la courbe des rendements. Ce fut le cas pendant environ deux ans à partir de l’automne 2022, lorsque la Fed a commencé à relever agressivement son taux d’intérêt de référence pour lutter contre l’inflation galopante dans le sillage de la pandémie.
Cette inversion exceptionnellement longue a alimenté un débat animé sur l’éventualité d’une récession, mais le ralentissement ne s’est jamais matérialisé. Carol Schleif, responsable de la stratégie de marché chez BMO Wealth Management, explique que les fondamentaux n’ont jamais permis de conclure à l’imminence d’une récession. “Le marché obligataire a en fait été très nuancé”, dit-elle.
La courbe s’est désinversée à l’automne 2024, lorsque les taux des échéances plus courtes ont commencé à baisser, les investisseurs anticipant la première baisse de taux de la Fed.
Les observateurs du marché ont vu le même phénomène se dérouler cet été, les taux à plus court terme ayant chuté avant la baisse des taux de la Fed en septembre 2025. “Tout le monde croyait que la baisse allait avoir lieu”, déclare Dominic Pappalardo, stratège en chef pour les actifs multiples chez Morningstar Wealth.
Les rendements à long terme ont également baissé, mais pas autant que les rendements à court terme. À l’extrémité supérieure de la courbe, les investisseurs ont subi la volatilité dans un contexte d’incertitude quant à la politique budgétaire, à l’inflation et à la croissance économique.
“On nous enseigne que les obligations sont censées assurer la stabilité de notre portefeuille, et pourtant les rendements ont fluctué dans tous les sens, ce qui signifie que les prix ont fluctué dans tous les sens”, explique M. Schleif, de la BMO. Lorsque les investisseurs craignent que l’inflation soit plus élevée à l’avenir ou que l’État ait du mal à rembourser ses dettes, le marché obligataire peut devenir nerveux et les rendements peuvent grimper.
“L’adage historique veut que la Fed contrôle la courbe des rendements à deux ans et moins, et que le marché contrôle la courbe des rendements à dix ans et plus”, explique M. Pappalardo. “Cela semble se vérifier depuis environ six mois.
Une pentification de la pente se profile à l’horizon
Selon les analystes, tous les signes indiquent que la pente va encore se pentifier. Avec la probabilité de nouvelles baisses de taux de la part de la Fed, M. Pappalardo s’attend à ce que les rendements à court terme continuent de baisser. Dans le même temps, il est possible que les rendements à plus long terme restent dans la fourchette de leurs niveaux actuels, voire qu’ils grimpent encore plus haut.
D’une part, une inflation proche de 3 % ne laisse pas beaucoup de marge de manœuvre aux rendements à long terme, selon Kathy Jones, stratège en chef pour les titres à revenu fixe chez Schwab. De plus, “l’assouplissement de la Fed lorsque l’inflation est trop élevée - et peut-être même de plus en plus élevée - ne fait qu’accélérer les anticipations d’une aggravation de l’inflation. Cela maintient les rendements à la hausse”, explique-t-elle.
Le ton de la politique monétaire est également important. “La raison pour laquelle la Fed procède à des réductions est importante”, explique M. Schleif de BMO. “Si elle le fait parce que la croissance est en train de s’effondrer, les rendements à long terme ont tendance à baisser. Mais si la Fed réduit ses taux, soit parce qu’elle subit des pressions politiques, soit parce que la croissance est très forte, les taux longs ont tendance à augmenter.”
Les inquiétudes persistantes concernant le déficit fédéral sont également un facteur. “Si nous devons continuer à émettre de la dette à long terme du Trésor américain, à un moment donné, les gens exigeront des rendements plus élevés pour assumer cette dette”, explique M. Pappalardo. La baisse de la demande étrangère pour les obligations américaines pourrait également faire baisser les prix et pousser les taux longs à la hausse. Si l’on additionne tous ces facteurs, “les taux longs auront du mal à baisser”, ajoute-t-il. “Aucun de ces éléments ne semble devoir disparaître dans les six prochains mois”.
Comment investir lorsque la courbe des rendements se pentifie ?
En général, les stratèges affirment que la baisse des rendements à court terme devrait inciter les investisseurs à réévaluer leurs avoirs en liquidités et autres actifs à court terme. Compte tenu des nouvelles baisses de taux qui se profilent à l’horizon, ces titres ne pourront pas continuer à offrir le même rendement qu’il y a six mois, un phénomène appelé “risque de réinvestissement”.
“Si vous restez très court et que les taux baissent, vous réinvestissez à des taux de plus en plus bas et votre flux de revenus se réduit”, explique M. Jones de Schwab. Si les liquidités rapportent moins, les investisseurs peuvent envisager d’augmenter la duration de leurs portefeuilles. La duration est une mesure de la sensibilité aux taux d’intérêt, et les obligations à long terme ont des durées plus longues que les obligations à court terme.
Les obligations à plus longue durée peuvent offrir un meilleur rendement, mais elles comportent également un autre type de risque, en particulier si les taux continuent d’augmenter et que la valeur de ces obligations diminue. “Si vous avez besoin d’encaisser, il y a de fortes chances que vous subissiez une baisse de prix et une perte en capital qui annulera une partie du revenu que vous gagnez”, explique M. Jones.
M. Pappalardo de Morningstar prévient qu’il n’est peut-être pas judicieux pour tout le monde de prendre plus de risque en matière de taux d’intérêt, mais les investisseurs qui souhaitent maintenir le rendement actuel de leur portefeuille d’obligations devront allonger l’échéance pour y parvenir.
Pour Jones, tout est question d’équilibre : “Dans un environnement comme celui-ci, il n’est pas judicieux de rester très court et il n’est pas judicieux d’être très long. C’est pourquoi de nombreux professionnels du secteur obligataire préconisent de privilégier ce que l’on appelle le “ventre” de la courbe de rendement, c’est-à-dire les obligations dont l’échéance se situe entre cinq et sept ans.
M. Schleif, de la BMO, estime que les investisseurs doivent savoir clairement pourquoi ils détiennent des obligations. Est-ce pour la stabilité et le revenu, ou pour générer des performances exceptionnelles ? “Dans la plupart des cas, les titres à revenu fixe constituent le lest conservateur du portefeuille. Si vous voulez prendre des risques, il y a de nombreux endroits sur le marché des actions et ailleurs où vous pouvez prendre des risques. Pour les investisseurs qui cherchent également à capter un peu plus de performance grâce aux obligations, Schleif indique qu’un gestionnaire opportuniste peut aider à identifier les dislocations sur le marché.
Stratégies des fonds obligataires pour une courbe qui se pentifie
Les investisseurs qui détiennent des obligations individuelles jusqu’à l’échéance n’ont pas à s’inquiéter outre mesure de la fluctuation des rendements. Au fil du temps, ils peuvent généralement s’attendre à obtenir le rendement initial d’une obligation lorsque celle-ci arrive à échéance, à moins qu’ils ne la vendent prématurément. Toutefois, au sein des fonds obligataires, les gestionnaires de portefeuille adoptent souvent une approche beaucoup plus active de la gestion du risque et du rendement, en particulier lorsque la courbe se pentifie.
Il y a “une infinité de façons” de parvenir à l’objectif de duration d’un fonds par le biais de combinaisons d’obligations de différentes maturités, déclare M. Pappalardo de Morningstar. Il explique que la courbe des taux est aujourd’hui un peu moins pentue par rapport à sa moyenne historique, et que l’écart entre les obligations à deux et à dix ans est actuellement un peu plus faible que ce que les analystes de Morningstar considèrent comme sa juste valeur. Dans ce cas, M. Pappalardo indique qu’un gestionnaire de portefeuille pourrait être plus à l’aise pour prendre un risque de taux d’intérêt supplémentaire en ajoutant de la duration sur la partie la plus longue et en la compensant par davantage d’avoirs sur la partie la plus courte, qui pourraient voir leur prix s’apprécier si les taux baissent. Les prix des obligations évoluent inversement aux rendements.
Les gestionnaires peuvent également utiliser une stratégie appelée “rouler vers le bas de la courbe”, explique M. Jones de Schwab. Ils peuvent vendre des obligations sur la partie la plus pentue de la courbe au fur et à mesure que leurs échéances raccourcissent, ce qui leur permet de bénéficier d’une performance supplémentaire car le rendement de l’obligation sera désormais comparable à celui d’obligations d’échéances plus courtes situées plus loin sur la courbe. “C’est un bon moyen de générer des performances supplémentaires dans le flux de revenus”, dit-elle, ce qui permet aux gestionnaires de fonds d’offrir aux investisseurs un mélange de rendement et d’appréciation des prix.
