Principaux enseignements
- La Réserve fédérale et la Banque centrale européenne adoptent des politiques de taux d’intérêt très différentes.
- L’Europe et les États-Unis ont divergé en matière d’inflation et de croissance économique.
- La tâche de la Fed est plus compliquée que celle de la BCE, car les données tarifaires commencent à apparaître dans les statistiques officielles.
Avec des taux d’intérêt plus de deux fois plus élevés aux États-Unis que dans la zone euro, cette divergence de politique monétaire entre la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne devrait avoir des répercussions importantes sur les actions et les obligations européennes.
La divergence a commencé l’année dernière : depuis juin 2024, la BCE a baissé ses taux huit fois et réduit de moitié les taux à 2 %, tandis que la Fed a réduit le taux des fonds fédéraux trois fois pour atteindre un taux cible de 4,25 %-4,5 %,contre un taux cible de 5,25 %-5,5 %.
Selon les analystes, cette divergence pourrait être positive pour les actions et les obligations européennes. Historiquement, un environnement de taux européens bas et de taux américains élevés attire les investisseurs étrangers vers les actions et les obligations américaines à la recherche d’un rendement plus élevé, ce qui pousse le dollar à la hausse. Mais avec l’affaiblissement de la confiance dans le statut de valeur refuge des États-Unis, le dollar pourrait continuer à baisser, selon les économistes, ce qui donnerait aux investisseurs européens une raison d’investir leur argent plus près de chez eux.
“Le différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et l’Europe est désormais important, le taux des fonds fédéraux étant plus de deux fois supérieur à celui des dépôts en Europe. Cette situation, combinée à une faible inflation et à une lente amélioration du taux de croissance économique [dans la zone euro], est favorable aux actions européennes”, déclare Michael Field, stratégiste en chef pour les marchés européens chez Morningstar.
Pourquoi la BCE et la Fed suivent-elles des voies différentes ?
Cette divergence s’explique par les différences marquées entre les situations économiques de l’Europe et des États-Unis, la zone euro étant confrontée à la fois à une inflation plus faible et à une croissance plus lente.
“Cette année, la tâche de la BCE a été simple. La désinflation en cours, associée à une détérioration des perspectives de croissance due principalement aux tarifs douaniers américains et à l’incertitude qui les entoure, a permis à la BCE d’assouplir sa politique”, déclare Michael Diamantopoulos, directeur associé pour les titres à revenu fixe et les devises chez Morningstar.
“La force plutôt inattendue de l’euro à la suite des annonces tarifaires a éliminé toute hésitation parmi les membres du conseil des gouverneurs de la BCE”, ajoute-t-il.
Dans la zone euro, l’inflation préliminaire pour le mois de juillet est restée stable à 2 %, conformément à l’objectif de la BCE. Cette note a suffi à écarter la possibilité d’une baisse des taux d’intérêt en septembre. Pendant ce temps, aux États-Unis, la désinflation s’est arrêtée : En juillet, l’indice des prix à la consommation a augmenté de 2,7 % d’une année sur l’autre, ce qui est supérieur à l’objectif de la Fed.
La tâche de la Fed est beaucoup plus compliquée, selon Diamantopoulos, parce que la dynamique de désinflation s’est arrêtée récemment et que la demande et l’offre de travail se sont ralenties. En outre, l’impact inflationniste des droits de douane sur les prix intérieurs commence seulement à être visible dans les données les plus récentes sur les prix.
“Le message du président de la Fed, Jerome Powell, est qu’il appartient à la Fed de s’assurer que l’impact sur les prix sera un phénomène ponctuel”, ajoute-t-il. “Cela implique que la Fed ne se précipitera pas pour assouplir sa politique ; elle préférera ‘gagner du temps’ pour obtenir davantage de données. Et plus de clarté.”
Ce que la divergence des taux entre les États-Unis et l’Union européenne signifie pour les investisseurs obligataires
Sur le marché obligataire, la divergence entre la BCE et la Réserve fédérale signifie que les rendements des obligations d’État américaines sont plus élevés que ceux des obligations d’État allemandes, ou bunds, qui constituent la référence pour la zone euro.
Le rendement des obligations à 10 ans est d’environ 2,70 % et celui des bons du Trésor américain d’environ 4,26 %. En dehors de la zone euro, les obligations britanniques à 10 ans offrent des rendements relativement élevés de 4,63 %, les taux d’intérêt britanniques étant actuellement de 4 %.
Historiquement, les obligations d’État à haut rendement ont attiré les investisseurs, ce qui a fait grimper les prix des obligations et stimulé les performances. Le statut du dollar américain en tant que “monnaie de réserve” mondiale a également poussé les investisseurs mondiaux vers les bons du Trésor.
Outre le risque d’inflation, certains gestionnaires de portefeuille estiment que la dette américaine commence à comporter un risque politique, ce qui rend les obligations libellées en euros plus attrayantes pour les investisseurs.
L’entreprise italienne Eurizon Asset Management, dans son rapport d’investissement de fin juillet, a exprimé sa préférence pour la zone euro par rapport aux États-Unis dans le domaine des titres à revenu fixe. L’équipe multi-actifs du gestionnaire de fonds Schroders, dans une note du 4 août, a maintenu une opinion neutre sur les obligations d’État américaines et a continué à favoriser les bunds allemands par rapport aux bons du Trésor américain : “Nous recherchons des opportunités en dehors des États-Unis, où les pressions inflationnistes sont plus contenues.
M. Diamantopoulos, de Morningstar, privilégie toujours les obligations britanniques et, dans une moindre mesure, les bons du Trésor américain. “Selon nous, ils offrent les performances attendues les plus élevées sur notre long horizon d’investissement.”
Les bons du Trésor américain et les bons du Trésor britannique offrent des performances plus élevées pour compenser le niveau accru de risque économique et géopolitique qu’ils comportent, explique-t-il. L’inflation britannique, par exemple, devrait atteindre 4 % le mois prochain, soit le double de l’objectif officiel.
Pourquoi la divergence des taux d’intérêt est favorable aux actions européennes
Alors que des taux attractifs et un profil de risque plus faible poussent les investisseurs vers les titres à revenu fixe européens, la divergence entre la politique de taux de la BCE et celle de la Fed pourrait également soutenir les actions européennes.
Les valeurs de consommation en particulier sont à surveiller, selon Morningstar’s Field, car les emprunts deviennent moins chers. “Les consommateurs sont aux prises avec des niveaux d’inflation élevés depuis un certain temps, combinés à des taux d’intérêt élevés qui font grimper les coûts de l’accession à la propriété.”
“Les taux d’intérêt ont fortement baissé en Europe au cours de l’année écoulée, ce qui devrait se répercuter lentement sur le portefeuille des consommateurs et leur permettre d’augmenter leurs dépenses en 2025 et au-delà”, ajoute-t-il.
Le ralentissement des dépenses de consommation au cours des dernières années a durement touché des valeurs telles que Kering KER, propriétaire de Gucci, Diageo DGE, géant des boissons, et Reckitt Benckiser RKT, groupe de produits ménagers. “Une reprise de l’activité stimulerait donc très certainement les cours des actions”, ajoute M. Field.
Affaiblissement du dollar, taux d’intérêt et performances
Les investisseurs doivent également être conscients du lien entre les taux d’intérêt relatifs et les Taux de change, qui peuvent avoir un impact sur les performances des investissements. En général, des taux d’intérêt plus élevés et une monnaie plus forte vont de pair, mais ce lien a été rompu cette année pour le dollar américain.
Malgré la hausse des taux d’intérêt américains sur la période, depuis l’investiture du président Donald Trump, l’indice du dollar américain mesurant sa valeur par rapport à un panier de devises de partenaires commerciaux des États-Unis a chuté d’environ 10 %.
Dans un article récent intitulé " Jusqu’où le dollar peut-il aller ?", nous avons examiné les récentes baisses dans un contexte historique et ce que cela signifie pour le statut de valeur refuge des États-Unis et les performances des classes d’actifs.
Hong Cheng, responsable de la recherche sur les revenus fixes et les devises chez Morningstar, prévoit de nouvelles baisses de la valeur du dollar américain par rapport aux autres grandes devises. “À court terme, nous pensons que le dollar pourrait être confronté à des vents contraires persistants en raison de la modération de la croissance économique américaine et de l’évolution relative vers des politiques fiscales et monétaires plus favorables à la croissance à l’étranger”, déclare-t-elle.
Si le dollar continue de s’affaiblir, les investisseurs européens qui détiennent des bons du Trésor et des actions américaines en subiront les conséquences, car une hausse de l’euro érodera la valeur des gains réalisés à l’étranger lorsqu’ils seront reconvertis.
