Le marché boursier japonais, en pleine effervescence, marque une pause, freiné par la guerre en Iran et la flambée des prix du pétrole qui en résulte. Cependant, les analystes et les gestionnaires de fonds estiment qu’il y a des raisons de croire que les actions du pays pourraient se préparer à de nouveaux gains.
Bien que le marché japonais semble correctement évalué à court terme, le nouveau gouvernement, les réformes en cours dans les entreprises et le regain d’intérêt des investisseurs étrangers pourraient soutenir les actions. Une mise en garde au-delà de la guerre en Iran : les valorisations ne sont pas aussi avantageuses que les années précédentes.
Les investisseurs sont optimistes à l’égard du Japon depuis 2023, estimant que son économie, longtemps atone, semblait en meilleure santé, que la croissance des bénéfices était raisonnable, que les valorisations étaient bon marché et que les dividendes et les rachats d’actions étaient en hausse. Au cours des cinq dernières années, l’indice de référence Tokyo Stock Price Index, ou TOPIX, a progressé de 99 % en yens, tandis que le Nikkei 225 a augmenté de 95 %. Dans le même temps, l’indice Morningstar Japan a progressé de 86 % en yens et de 42 % en dollars américains.
Cependant, cette reprise n’a pas été linéaire. En août 2024, les actions ont chuté lorsque la Banque du Japon a relevé ses taux d’intérêt, et la hausse du yen qui a suivi a fortement affecté le carry trade (emprunter en yen à bas prix pour financer des investissements plus coûteux ailleurs), effrayant les investisseurs étrangers. Le marché s’est redressé, puis a connu des fluctuations en raison des inquiétudes liées aux droits de douane, au resserrement monétaire et aux élections. Il a connu une forte hausse en février après que le Parti libéral démocrate de la Première ministre Sanae Takaichi a remporté une majorité qualifiée à la Chambre des représentants.
La vulnérabilité du Japon face à une guerre avec l’Iran
La guerre en Iran représente un défi pour le Japon, car elle perturbe l’approvisionnement en gaz naturel liquéfié. Le GNL représente 36 % de la production d’électricité du Japon, et le pays importe la quasi-totalité de ses combustibles fossiles. Depuis le 27 février, le TOPIX a reculé de 4,2 % et le Nikkei 225 de 4,4 %, réduisant leurs gains respectifs depuis le début de l’année à 10,7 % et 11,8 %.
La hausse des prix du pétrole et du gaz entraînera une augmentation des coûts de production, stimulera l’inflation et pèsera sur la marge opérationnelle des entreprises. « Cela ne devrait toutefois pas modifier la politique monétaire de la Banque du Japon, car celle-ci est basée sur l’inflation hors coûts du carburant », explique Lorraine Tan, stratège chez Morningstar. Elle estime néanmoins que l’impact de la guerre sur les coûts des entreprises devrait se limiter au deuxième trimestre : « L’OPEP a déjà indiqué qu’elle augmenterait l’offre en avril. Nous ne pensons pas non plus que l’armée iranienne sera en mesure de bloquer longtemps le détroit d’Ormuz, et notre scénario de base ne prévoit pas de dommages durables aux installations de GNL du Qatar. »
Le Japon semble correctement évalué à court terme
M. Tan estime que malgré les récentes pertes, les actions japonaises sont évaluées à leur juste valeur après leur solide performance depuis le début de l’année.
Dan Hurley, spécialiste des portefeuilles d’actions internationales chez T. Rowe Price, partage cet avis. « Les valorisations sont légèrement plus élevées, à 17,5 fois les bénéfices prévisionnels contre 14,0 fois historiquement. La réévaluation s’est largement jouée en termes de multiple », explique-t-il.
Selon Yardeni Research, la marge bénéficiaire prévisionnelle de l’indice MSCI Japan est d’environ 9 %, contre un peu plus de 1 % en 2009. Si la croissance du chiffre d’affaires devrait reculer de 2,0 % en 2026 après avoir progressé de 5,8 % en 2025, elle devrait remonter de 4,4 % en 2027 et de 3,9 % en 2028. Par ailleurs, Yardeni prévoit une hausse des bénéfices de 11,2 % en 2026 et de 10,3 % en 2027, contre une estimation de 7,9 % en 2025.
À long terme, les plans de croissance du PLD devraient stimuler les actions et l’intérêt étranger.
À plus long terme, les observateurs estiment que les actions japonaises semblent prometteuses. Bien que le marché dans son ensemble ne soit plus aussi bon marché qu’auparavant, il reste attractif par rapport aux autres grands marchés. L’indice MSCI All-Country World affiche un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 19, contre 21 pour le S&P 500.
Autre raison d’être optimiste : La majorité qualifiée du PLD facilite la mise en œuvre de son programme favorable à la croissance. Après les dernières élections, Bruce Kirk, stratège chez Goldman Sachs Japan, a relevé son objectif à 12 mois pour le TOPIX de 3 900 à 4 300 points. (L’indice s’établit actuellement à 3 772 points.) Il a déclaré à ses clients que la victoire de Takaichi pourrait « modifier la perception qu’ont les investisseurs internationaux du marché japonais. Cela devrait entraîner une accélération des flux nets étrangers et une période d’expansion multiple au niveau de l’indice ».
Kirk indique qu’après les trois dernières élections, au cours desquelles une coalition dirigée par le PLD a obtenu une majorité qualifiée à la Chambre basse, le marché a progressé en moyenne de 20 % au cours des trois mois suivants, suivi d’une expansion multiple de 2 à 3 points. Il s’attend à ce que le programme politique de Takaichi se précise en matière de défense, de sécurité économique et de relations entre le Japon et les États-Unis. (Mme Takaichi rendra visite au président américain Donald Trump pour un sommet le 19 mars.) Mme Takaichi encouragerait également les investissements publics dans les « champions nationaux » dans des domaines tels que l’intelligence artificielle et la fabrication de puces électroniques.
Une gouvernance plus solide pourrait soutenir la croissance des performances. Pendant des années, les entreprises japonaises ont subi des pressions de la part des décideurs politiques, des régulateurs, des actionnaires activistes et des sociétés de vote par procuration pour améliorer leurs performances. L’Agence des services financiers du Japon prépare actuellement des règles visant à obliger les entreprises à vérifier qu’elles utilisent efficacement leurs liquidités, à compter de cette année. Les sociétés cotées en bourse détiennent environ 840 milliards de dollars de liquidités. En 2024, les rachats d’actions ont augmenté de 75 % par rapport à 2023. Les participations croisées de longue date au Japon sont même en train d’être démantelées. « La pression réglementaire a déclenché une vente massive des participations croisées dans le secteur des assurances, et même les récalcitrants, tels que les sociétés du groupe Toyota, ont commencé à démanteler à grande échelle leurs participations croisées », écrit le gestionnaire d’investissement GMO.
Le renforcement du yen pourrait également constituer un avantage pour les investisseurs étrangers.
Les investisseurs semblent sous-pondérer le Japon
Par ailleurs, de nombreux investisseurs sont sous-exposés au Japon. Selon les données de Morningstar, les fonds mondiaux à grande capitalisation mixtes détiennent en moyenne 4,4 % d’actifs dans ce pays. Parallèlement, l’ETF iShares MSCI ACWI ACWI, qui repose sur un indice de référence largement suivi, consacre 5,4 % de ses actifs au Japon.
Depuis le début de l’année, environ 30 millions de dollars ont été investis dans le Franklin FTSE Japan ETF FLJP, pour un total de 500 millions de dollars depuis la fin septembre, explique Dina Ting, responsable de la gestion des portefeuilles indiciels mondiaux chez Franklin Templeton. Le fonds ETF dispose actuellement de 3,2 milliards de dollars d’actifs. Elle ajoute que les investisseurs internationaux ont tout intérêt à renforcer leur exposition au marché japonais, car « il est judicieux d’investir dans des actifs non corrélés, et la corrélation entre les marchés américains et internationaux est en baisse ».
Selon Morningstar, les ETF japonais ont enregistré des entrées de capitaux de 691 millions de dollars depuis le début de l’année jusqu’au 31 janvier, et de 1,08 milliard de dollars au cours des 12 derniers mois.
Quelles actions japonaises en bénéficient ?
T. Rowe Price privilégie les segments du marché susceptibles de bénéficier de l’augmentation des dépenses publiques. M. Hurley estime que la reprise économique nationale pourrait soutenir les banques MUFJ MUFG et Resona 8308, ainsi que Mitsubishi Estate 8802.
Dans un rapport publié en février, Goldman Sachs a examiné 430 sociétés japonaises cotées en bourse afin d’identifier celles qui étaient exposées à huit facteurs de gouvernance d’entreprise : dynamique de rachat d’actions, présence d’un investisseur activiste dans le registre des actionnaires, ratio élevé entre les participations croisées et l’actif net, nombre élevé de segments d’activité, trésorerie nette et ROE inférieurs à 8 %, plus-values immobilières latentes d’au moins 5 % de la capitalisation boursière, classement dans les 10 % inférieurs des taux d’approbation de la direction lors des AGA de 2025 et sous-performance du cours de l’action au cours de l’année civile 2025. Les entreprises qui répondaient à au moins quatre de ces critères comprennent Kyocera 6971, Dena 2432, Sumitomo Realty 8830 et Money Forward 3994.
M. Tan, de Morningstar, estime qu’il existe des « poches d’opportunités » et que les ventes sont probablement excessives en raison des inquiétudes concernant l’impact de l’IA sur les éditeurs de logiciels et les sociétés de jeux vidéo.
Parmi les actions mises en avant par M. Tan, on peut citer :
Kirin 2503
Nous estimons que Kirin a le potentiel d’accroître son chiffre d’affaires et sa profitabilité au Japon et à l’étranger en créant des synergies entre FANCL, Blackmores et son réseau de distribution bien établi issu de son activité brassicole. L’entreprise dispose d’opportunités d’expansion dans le domaine des compléments alimentaires, en tirant parti de ses capacités pharmaceutiques. L’activité nationale dans le secteur des boissons alcoolisées peut être un sujet de préoccupation pour certains investisseurs, mais nous pensons que Kirin renforce ses marques de bière afin de compenser progressivement le déclin des happoshu et des nouveaux genres.
« Par conséquent, nous ne pensons plus que Kirin serait désavantagée par rapport à Asahi au Japon, malgré une composition plus importante de produits alcoolisés à faible teneur en malt ou sans malt, ainsi que l’harmonisation prochaine de la taxe sur la bière fin 2026. Enfin, la direction a donné la priorité à l’amélioration de l’allocation du capital en augmentant la performance pour les actionnaires (y compris les rachats d’actions) et en cédant les activités non essentielles. Nous estimons que ces initiatives pourraient contribuer à améliorer le sentiment du marché à l’égard de l’action. »
Nintendo 7974
Nous estimons que les actions de Nintendo sont sous-évaluées, car le marché se concentre excessivement sur les défis à court terme et sous-estime le potentiel de croissance à long terme des ventes de jeux et de consoles de la société, qui tirent parti de ses personnages attrayants.
Keyence 6861
Le marché semble trop se concentrer sur le ralentissement récent de la croissance globale, en négligeant le fait que la direction a délibérément ralenti le recrutement afin de privilégier l’efficacité par employé. Nous estimons que cette approche axée sur l’efficacité est stratégiquement judicieuse, d’autant plus que les ventes à l’étranger par employé restent largement inférieures aux niveaux nationaux. Comme le souligne la dernière présentation de la société, le marché potentiel total à l’étranger est plusieurs fois supérieur à son chiffre d’affaires actuel, ce qui laisse entrevoir un potentiel de croissance significatif à long terme dès que les embauches et l’expansion des capacités à l’étranger reprendront. Cet écart souligne pourquoi la croissance actuelle doit être considérée comme une pause nécessaire à l’optimisation, et non comme un ralentissement structurel.
Il est important de noter que le modèle de vente directe unique de Keyence, son cycle de développement rapide des produits et sa proposition de valeur axée sur les solutions restent fermement intacts. Ces fondamentaux continuent de soutenir ses marges exceptionnellement élevées et sa forte génération de trésorerie. Grâce au maintien d’une discipline opérationnelle et à la reprise prévue de l’expansion à l’étranger, nous voyons des possibilités de croissance continue du chiffre d’affaires et de réévaluation du marché à moyen et long terme.
