Les raisons pour lesquelles je suis pessimiste à l’égard des actions technologiques

Le secteur technologique a suscité une certaine humilité chez beaucoup d’entre nous ces dernières années. À maintes reprises, nous avons remis en question sa valorisation élevée et nous nous sommes interrogés sur la durée pendant laquelle les actions pourraient poursuivre leur progression historique. Cependant, le secteur technologique a continué à défier nos doutes et a atteint de nouveaux sommets.

Je ne sais pas ce qu’il adviendra du secteur au cours des trois prochaines années, sans parler des 12 prochains mois. Cependant, à plus long terme, je pense que les performances des grandes entreprises technologiques seront décevantes. Pourquoi ? Le secteur le plus performant de la dernière décennie affiche systématiquement des résultats inférieurs au cours des dix années suivantes, et les perspectives sont particulièrement sombres lorsque ce secteur a enregistré une croissance supérieure à 20 % par an, comme c’est le cas pour le secteur technologique.

Plus c’était satisfaisant, plus cela avait tendance à être défavorable.

Examinons les données : voici un graphique qui compare la performance sur 10 ans du secteur leader du S&P 500 (axe des x) à sa performance prévisionnelle sur 10 ans (axe des y). Il couvre toutes les périodes glissantes de 10 ans qui ont débuté et pris fin entre le 1er décembre 1989 et le 30 novembre 2025.

La pente descendante du graphique indique que plus les performances du secteur leader ont été élevées dans le passé, plus elles ont tendance à être faibles à l’avenir. J’ai également calculé les rendements annuels moyens, optimaux et minimaux sur les dix années suivantes en fonction des performances du secteur le plus performant au cours de la décennie précédente, comme indiqué ci-dessous.

Il y a beaucoup d’informations à assimiler, mais concentrez-vous sur les deux séries de barres les plus à droite : lorsque le secteur le plus performant a enregistré une hausse de 20 % ou plus sur une période de 10 ans, il n’a jamais généré de bénéfices au cours de la décennie suivante (c’est-à-dire que la « meilleure » performance suivante était négative).

Toujours en activité

Ce qui nous ramène à la technologie : non seulement elle a enregistré les meilleures performances sur 10 ans de tous les secteurs du S&P 500 depuis la fin de la décennie, le 30 novembre 2019, mais elle a également généré les performances les plus élevées en termes absolus de tous les secteurs les plus performants depuis la vague technologique et Internet de la fin des années 1990 et du début des années 2000.

Il existe certes une différence notable entre les géants générateurs de liquidités qui dominent aujourd’hui le secteur et les entreprises plus récentes, en difficulté sur le plan de la profitabilité, que les investisseurs ont surévaluées il y a 25 ans. De plus, les valeurs technologiques n’ont montré aucun signe de ralentissement depuis que le secteur s’est hissé en tête du classement en novembre 2019, enregistrant depuis lors un rendement annuel supérieur à 20 % (jusqu’au 30 novembre 2025).

Cependant, même avant la récente suprématie du secteur technologique, il n’était pas rare que le secteur leader continue à progresser pendant un certain temps avant de connaître un ralentissement. Par exemple, voici les performances les plus élevées, les plus faibles et les plus moyennes du secteur le plus performant au cours des cinq années qui ont suivi la décennie au cours de laquelle il a enregistré le meilleur rendement (à l’exclusion des périodes de dix ans au cours desquelles le secteur technologique a récemment dominé).

Le secteur le plus performant a enregistré une hausse moyenne d’environ 5 % par an au cours des cinq premières années qui ont suivi une décennie au cours de laquelle il avait progressé de 20 à 25 % par an. De plus, ce secteur a enregistré une performance positive au cours des cinq années suivantes dans 11 cas sur 13. Il ne s’agit donc pas d’une situation où le secteur le plus performant s’est généralement effondré dès qu’il a atteint une performance de 20 à 25 % sur une période de 10 ans. Cela a pris un certain temps, ce qui rend la série de succès continus du secteur technologique moins anormale.

Période de tension

Cela ne signifie pas pour autant que je sois moins inquiet quant à la situation actuelle : six ans après le début de la domination technologique, au cours desquels les performances sur 10 ans du secteur ont régulièrement dépassé 20 % par an. Comme nous l’avons vu précédemment, il n’y a pas eu un seul cas où le secteur le plus performant ait généré des bénéfices au cours de la décennie qui a suivi une période de 10 ans au cours de laquelle il a enregistré une hausse de 20 % ou plus. Si cela est révélateur, l’avenir s’annonce difficile pour le secteur technologique.

À quel point cela est-il difficile ? J’ai intégré les performances sur 10 ans des périodes dominées par la technologie dans une régression simple (établie à partir du graphique présenté précédemment). Vous trouverez ci-dessous les prévisions de performance sur 10 ans qui en ont résulté (la ligne dans le graphique), juxtaposées aux performances sur 10 ans du secteur à chaque date indiquée (les barres).

Il est évident qu’il convient de prendre ces prévisions avec une certaine prudence, car elles suggèrent que les actions des grandes entreprises technologiques subiront des pertes importantes dans les années à venir. Par exemple, la prévision d’une performance annuelle de 0,3 % pour les dix années se terminant le 30 novembre 2029 implique que les actions technologiques chuteront de plus de 70 % au cours des quatre prochaines années. Il est donc préférable de ne pas les prendre au pied de la lettre.

Cependant, elles constituent une sorte de rappel à la réalité. Pour mettre les choses en perspective, si les actions technologiques devaient perdre 10 % par an d’ici au 30 novembre 2029, elles finiraient tout de même par gagner près de 10 % par an sur l’ensemble de la période de 10 ans qui a débuté le 1er décembre 2019. Ce gain correspondrait à la meilleure performance ultérieure de tous les secteurs de pointe qui ont enregistré une hausse de 15 % à 20 % au cours de la décennie précédente, comme l’a fait le secteur technologique.

Points à retenir pour les investisseurs

Il ne s’agit pas d’une analyse fondamentale approfondie. J’utilise une approche heuristique, en supposant que l’avenir à long terme ressemblera au passé à certains égards. Cette fois-ci, la situation pourrait en effet être différente, avec une technologie qui continue de progresser, malgré la relation historique entre les performances passées et futures des secteurs de pointe. Si tel est le cas, tout ce que j’ai affirmé ci-dessus sera erroné.

Néanmoins, lorsque l’on considère l’ampleur considérable de la surperformance du secteur technologique ces dernières années et les difficultés rencontrées par les secteurs de pointe après leurs performances exceptionnelles, la situation est préoccupante. La question qui se pose alors est la suivante : que faire ?

Il n’existe pas de réponse simple. La technologie représente plus d’un tiers du marché américain. Il est donc difficile de l’éviter pour ceux qui souhaitent conserver une large exposition à faible coût aux actions nationales via un fonds indiciel ou un fonds négocié en bourse. Il est recommandé de vérifier au minimum votre allocation en actions américaines. Si elle dépasse votre pondération cible, réduisez-la. Sinon, vous misez davantage sur la technologie que ne le prévoit votre plan, à un moment où celle-ci est potentiellement surévaluée.

Vous pourriez aller encore plus loin en réduisant délibérément votre exposition au secteur technologique, par exemple en optant pour un indice à pondération égale (qui détient deux fois moins d’actions technologiques) ou en vous orientant vers un indice de valeur (qui ne détient qu’environ 10 % d’actions dans ce secteur). Cependant, il est important de noter qu’il s’agit là de paris actifs, avec tous les compromis que cela implique, qui exigent de la patience et de la prévoyance, notamment pour déterminer le moment opportun pour liquider la position.

Au-delà de la part en actions américaines de votre portefeuille, vous pourriez également réduire votre exposition aux actions américaines dans leur ensemble, en vous tournant vers les actions étrangères (que les investisseurs semblent avoir sous-pondérées) ou même vers les obligations, qui offrent des rendements plus élevés qu’auparavant. Toutefois, la même mise en garde s’applique : dans la mesure où cette allocation ne correspond pas à votre plan, vous prenez un risque qui pourrait se retourner contre vous.

Au-delà des décisions d’allocation, la forte progression du secteur technologique semble au moins inviter à modérer nos attentes. Ceux d’entre nous qui ont stratégiquement alloué des fonds aux actions américaines dans le cadre d’un plan ont, en effet, supposé que ces actions généreraient une certaine performance sur notre horizon temporel. Le secteur technologique représentant une part si importante du marché américain et semblant susceptible de connaître un recul dans les années à venir, ces hypothèses pourraient devoir être réexaminées.

Activé

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• Jason Zweig sur ce qui se produit lorsque des fonds illiquides découvrent leur prix (notre équipe a également abordé ce sujet ici)
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• «Comment Warren Buffett a réussi »par Seth Klarman
• Je travaille sur des super yachts pour des personnes fortunées, n’hésitez pas à me poser des questions.
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