Points à retenir
- La hausse du cours de l’or devrait se poursuivre au cours de la nouvelle année, selon Joachim Berlenbach, de Earth Gold Fund UI EUR R.
- Certaines actions minières offrent un effet de levier et donc un potentiel nettement supérieur à celui de l’or physique.
- La sélection des titres s’effectue selon une approche ascendante, fondée sur une analyse géologique et financière.
L’or a été l’une des classes d’actifs les plus performantes en 2025. Sous l’effet des incertitudes géopolitiques, de la dette publique élevée et des achats continus des banques centrales, le prix de l’or a atteint des niveaux records. Les actions des sociétés minières aurifères ont également bénéficié de cet environnement, enregistrant dans certains cas des hausses de cours nettement plus importantes que celles du métal précieux lui-même.
Le fonds Earth Gold Fund UI EUR R a enregistré une performance de 161 % en 2025, ce qui en fait le fonds géré activement le plus performant du marché allemand en 2025. Joachim Berlenbach, fondateur et PDG de Earth Resource Investments, est responsable de la stratégie d’investissement et gère le fonds en mettant clairement l’accent sur la géologie, l’analyse fondamentale et la gestion des risques.
Antje Schiffler : Selon vous, quels ont été les principaux moteurs des performances sur le marché de l’or, et cette reprise se poursuivra-t-elle en 2026 ?
Joachim Berlenbach : Les principaux moteurs ont été les achats classiques de valeurs refuges. On a observé une fuite importante vers l’or, en particulier en provenance de Chine, motivée par le désir de s’éloigner des investissements en dollars américains et des obligations d’État américaines. À cela se sont ajoutés les achats des banques centrales et des investisseurs privés, notamment en Asie. Cette demande a soutenu le prix de l’or.
Un autre facteur clé est le niveau élevé de la dette mondiale. En 2024, la dette publique américaine représentait à elle seule environ 124 % du produit intérieur brut, et elle continuait d’augmenter. Cette dette doit être remboursée à long terme, soit par un affaiblissement du dollar américain, soit par de nouveaux emprunts. La dette reste également un problème important en Europe et au Japon. Dans ce contexte, l’or bénéficie d’un avantage en tant que monnaie qui ne peut être augmentée à volonté.
À notre avis, la demande devrait rester élevée en 2026, d’autant plus que les banques centrales ont annoncé qu’elles continueraient à acheter de l’or. Il est difficile de faire des prévisions concrètes concernant le prix de l’or, mais même avec des prix stables, les marges des producteurs restent à des niveaux records, ce qui favorise le secteur des actions minières. Dans l’ensemble, nous continuons à considérer que l’environnement est favorable à l’or.
AS: Votre fonds n’investit pas dans l’or physique, mais dans des actions de producteurs d’or et d’autres métaux précieux. Du point de vue d’un investisseur, pourriez-vous expliquer la différence entre investir dans l’or physique et dans les actions sous-jacentes ?
JB: L’or est une monnaie, mais pas une monnaie fiduciaire. Il ne peut pas être reproduit à volonté comme le dollar américain ou l’euro, par exemple, et sert selon nous principalement de réserve de valeur stable. Parallèlement, le marché de l’or est suffisamment liquide, ce qui le distingue des autres métaux précieux. Le marché physique de l’argent, par exemple, n’a pas la profondeur nécessaire pour remplacer l’or à grande échelle.
Les actions minières sont particulièrement intéressantes en raison de leur effet de levier sur le cours de l’or. Cet effet est particulièrement prononcé chez les petits promoteurs qui construisent des mines et les sociétés d’exploration. Si le cours de l’or augmente de 10 %, par exemple, la valorisation de ces sociétés – mesurée en termes de flux de trésorerie actualisés – peut être multipliée par plusieurs. C’est précisément cet effet de levier qui rend ces investissements attrayants, mais il fonctionne dans les deux sens.
AS: Qu’est-ce qui rend une entreprise attrayante à vos yeux ?
JB: Nous analysons minutieusement le potentiel d’une entreprise qui n’est pas encore reflété dans le cours de son action. Cela implique souvent des aspects géologiques ou liés à l’ingénierie minière. Si un gisement est de haute qualité et que l’environnement est favorable – en termes de risques géopolitiques, de qualité de gestion et d’infrastructures, par exemple –, nous investissons souvent avant la publication des résultats des nouveaux forages. Cela nous donne un avantage temporel sur les autres investisseurs.
Un exemple est celui de K92 Mining KNT en Papouasie-Nouvelle-Guinée. J’ai visité le site du projet et examiné la géologie régionale ainsi que les zones d’altération dans la roche. Il est apparu clairement que le projet présentait un potentiel supplémentaire.
Un autre exemple est celui de Lundin Gold LUG en Équateur. Dans ce cadre, j’ai collaboré étroitement avec les géologues du projet, examiné les carottes de forage et analysé les plans structurels. Le projet est géologiquement complexe, mais c’est précisément dans ce type de situation que réside notre force : évaluer très tôt les types de gisements complexes.
Nous avons également suivi de près des projets en Colombie, en Serbie et en Bulgarie, notamment dans le secteur du cuivre et de l’or. Dans bon nombre de ces cas, le marché a mis du temps à reconnaître le potentiel.
Nous développons nos propres modèles d’évaluation et actualisons les flux de trésorerie futurs. Sur cette base, nous déterminons la valeur intrinsèque d’un projet ou d’une entreprise. Si celle-ci est supérieure à la valorisation actuelle du marché, nous y voyons une opportunité d’investissement.
AS: Comment gérez-vous les revers ?
JB: Prenons l’exemple d’Aya Gold & Silver AYA. Un investisseur spéculatif avait émis des doutes quant aux teneurs dites « head grades », c’est-à-dire les teneurs en minerai, ce qui avait initialement mis le titre sous pression. Cela ne nous a pas inquiétés. Comme nous connaissons bien l’entreprise et que nous nous étions rendus au Maroc, nous avons profité de la faiblesse du cours de l’action pour renforcer notre position. Le cours de l’action s’est ensuite redressé.
Les petites capitalisations, en particulier, connaissent souvent des phases au cours desquelles leur valeur évolue différemment de ce qui était prévu à court terme. Dans de tels cas, nous agissons délibérément avec prudence. Ces positions sont faiblement pondérées, représentant généralement entre 0,5 % et 1 % du volume du fonds, et servent de capital-risque calculé. Nous obtenons les contributions les plus significatives en termes de valeur grâce à nos positions à forte conviction dans des sociétés à grande capitalisation dans lesquelles nous avons une confiance particulièrement élevée. Ces positions ont ainsi enregistré des performances positives.
AS: Il s’agit donc d’une combinaison d’expertise géologique et financière. Selon vous, quels sont les autres facteurs qui contribuent au succès du fonds ?
JB: Notre portefeuille est délibérément concentré et comprend généralement entre 35 et 45 titres sélectionnés avec soin. Nous n’investissons pas de manière diversifiée, mais avec un haut degré de conviction. Nous estimons qu’il n’est pas très efficace de gérer des fonds exclusivement depuis un bureau. Nous nous rendons plutôt sur place, examinons les carottes de forage et nous forgeons notre propre opinion sur les projets. À notre avis, cette approche pratique crée une valeur ajoutée évidente pour les investisseurs, qui se reflète également dans la performance du fonds.
Bien que ce fonds soit plus onéreux que de nombreux produits passifs, nous sommes convaincus que la gestion active peut offrir un avantage décisif dans ce secteur. Ces dernières années, les investisseurs ont rarement remis en question les frais, leur priorité étant plutôt la performance. Nous estimons que la gestion active est particulièrement utile dans des niches telles que les matières premières et les actions minières. Un ETF peut suivre le marché, mais il ne peut pas évaluer les risques géologiques ni analyser les projets sur place.
AS: Quel rôle joue l’argent ?
JB: L’argent n’est plus seulement le « petit frère » de l’or. C’est l’un des métaux clés pour les énergies renouvelables. Qu’il s’agisse de cellules solaires, d’éoliennes ou de moteurs électriques, les métaux à haute conductivité sont indispensables dans tous les domaines. L’argent possède la conductivité électrique la plus élevée de tous les métaux.
Nous avons donc partiellement réorienté nos positions de l’or vers les actions liées à l’argent au milieu de l’année. Cette décision a considérablement amélioré la performance de notre fonds, l’argent ayant commencé à surperformer l’or. L’argent bénéficie ainsi non seulement de sa fonction monétaire, mais aussi, d’un point de vue structurel, de la transition énergétique en tant que métal industriel.
