Points clés à retenir
- L’inflation dans la zone euro devrait rester inchangée en juillet, tandis que l’inflation sous-jacente devrait légèrement augmenter.
- Les économistes ne voient guère d’indices laissant présager des effets de second tour liés à la forte inflation des prix de l’énergie, la dynamique des salaires et des services restant modérée.
- La Banque centrale européenne devrait relever ses taux de 0,25 pt de pourcentage en septembre.
Les données préliminaires, qui seront publiées le 31 juillet, devraient indiquer que les prix à la consommation dans la zone euro ont augmenté de 2,8% par rapport à l’année précédente, selon les estimations consensuelles de FactSet. Ce chiffre est inchangé par rapport au taux d’inflation définitif de juin, qui s’élevait à 2,8%, et supérieur à l’objectif d’inflation à moyen terme de la Banque centrale européenne, fixé à 2%.
L’inflation sous-jacente, qui exclut les composantes volatiles telles que les coûts de l’énergie et des denrées alimentaires, devrait avoir augmenté de 2,5% en glissement annuel en juillet, contre 2,4% en juin.
« La légère hausse de l’inflation sous-jacente n’est certes pas la fin du monde, et les investisseurs ne s’en formaliseront probablement pas », déclare Michael Field, stratège en chef pour les marchés européens chez Morningstar. « Mais, dans le même temps, c’est un pas dans la mauvaise direction. »
Certaines économistes et certains économistes prévoient même un ralentissement de l’inflation. Ulrich Kater, économiste en chef chez Deka, s’attend à ce que l’inflation globale recule légèrement pour s’établir à 2,7%, invoquant des effets de base favorables — liés aux comparaisons avec l’année dernière — tant au niveau des prix de l’énergie que de ceux des denrées alimentaires, tout en prévoyant que l’inflation sous-jacente restera inchangée à 2,4 %. Il estime qu’une inflation plus forte des biens industriels compensera une inflation légèrement plus faible dans le secteur des services.
« Les perspectives d’inflation dans la zone euro sont tiraillées entre des forces opposées », affirment les analystes de Goldman Sachs. « D’une part, les dernières données sur l’inflation se sont révélées plus faibles en Europe et à l’échelle mondiale, et les enquêtes sur les prix ont commencé à montrer un ralentissement. D’autre part, la reprise du conflit militaire au Moyen-Orient et les interruptions d’activité des raffineries russes ont entraîné de fortes hausses des prix du pétrole brut, des produits pétroliers et du gaz naturel. »
Aucun signe d’effets de deuxième ordre pour l’instant
La hausse des prix de l’énergie se répercute généralement de manière progressive sur les coûts de production, puis sur l’inflation générale et, en fin de compte, sur la croissance des salaires, par le biais d’effets de deuxième ordre. Ces effets se produisent lorsque les entreprises répercutent la hausse de leurs coûts sur les consommateurs, qui, à leur tour, réclament des salaires plus élevés pour compenser la hausse des prix. Pour l’instant, les économistes ne voient guère d’indices laissant penser que ce cycle ait commencé.
Selon Goldman Sachs, les effets directs du choc énergétique ont été très marqués au mois de mars, tandis que les effets indirects se sont amplifiés dès le mois d’avril avant de s’estomper en juin. « Aucun signe convaincant d’effets de second ordre n’a été observé tout au long de cette période », indiquent les analystes.
Selon Deutsche Bank Research, la BCE s’inquiète de plus en plus de la possibilité que le choc énergétique se propage à d’autres secteurs de l’économie, mais les dernières données sur l’inflation indiquent que ce phénomène est resté limité jusqu’à présent. L’inflation dans le secteur des services s’est modérée en juin, tandis que les indicateurs sous-jacents de l’inflation ont également fléchi, ce qui affaiblit l’hypothèse selon laquelle des pressions plus généralisées sur les prix seraient en train de s’installer, soulignent les analystes.
Quelles sont les perspectives d’inflation pour 2026 ?
La plupart des économistes s’attendent à ce que l’inflation reste supérieure à l’objectif de 2% fixé par la BCE pendant une grande partie de l’année 2026, avant de s’atténuer progressivement à mesure que les pressions sur les prix liées à l’énergie s’estomperont, cette évolution dépendant en grande partie de l’ampleur avec laquelle la hausse des coûts énergétiques se répercutera sur les consommateurs et les salaires.
Les prix de l’énergie restent la principale source d’incertitude, l’évolution de l’inflation à court terme étant très sensible à la trajectoire des cours du pétrole et du gaz. La recrudescence des tensions au Moyen-Orient a brièvement fait grimper le prix du Brent au-dessus de 100 USD le baril et a propulsé les prix du gaz naturel en Europe à leur plus haut niveau depuis mars, même si ces prix ont depuis reculé grâce aux espoirs d’une reprise des négociations diplomatiques.
Sandra Rhouma, économiste chez AllianceBernstein, s’attend à ce que l’inflation repasse au-dessus de 3% dans les mois à venir, à mesure que la hausse des prix du pétrole et du gaz se répercutera sur les consommateurs. Elle précise toutefois que la croissance des salaires continue de ralentir et que les effets de second tour se font toujours attendre, ce qui limite la nécessité d’un cycle de resserrement prolongé. « Une hausse des taux en septembre serait moins une réponse à une inflation déjà hors de contrôle qu’une mesure préventive visant à empêcher l’apparition d’effets de second tour », explique-t-elle.
Les analystes de Deutsche Bank Research indiquent également que les risques pesant sur les perspectives d’inflation sont « clairement orientés à la hausse » en raison de la hausse des prix du pétrole et du gaz, même s’ils ne voient guère d’éléments indiquant que le choc énergétique se soit répercuté sur l’ensemble de l’économie. L’inflation des services s’est modérée en juin, l’inflation sous-jacente des biens a ralenti et les mesures plus larges de l’inflation sous-jacente ont continué à s’atténuer, ce qui suggère que la répercussion redoutée est restée jusqu’à présent limitée.
La BCE va-t-elle relever ses taux d’intérêt en septembre ?
L’activité sur les marchés dérivés laisse déjà entrevoir une nouvelle hausse d’un quart de point comme scénario le plus probable, après que la banque centrale a maintenu ses taux d’intérêt inchangés en juillet.
« Les chiffres de l’inflation de cette semaine pourraient jouer un rôle déterminant dans la décision de relever les taux », déclare Enrique Díaz-Alvarez, économiste en chef chez Ebury. Il précise que l’amélioration des données économiques, la hausse des prix de l’énergie et le discours plus ferme de la présidente Christine Lagarde ont déjà conduit les marchés à anticiper une probabilité d’environ 80 % d’une hausse en septembre.
Carsten Brzeski, économiste en chef chez ING, estime que Mme Lagarde a adopté un ton nettement plus restrictif lors de la réunion de juillet, en mettant en avant les risques de hausse de l’inflation tout en soulignant qu’« il n’y a pas encore eu d’effets de second tour liés à la hausse de l’inflation globale ». Selon lui, « la question est de savoir ce qui pourrait empêcher la BCE de relever ses taux en septembre, plutôt que ce qui l’inciterait à le faire ».
Mais tout le monde n’est pas convaincu qu’une nouvelle hausse soit inévitable.
Felix Schmidt, économiste en chef chez Berenberg, estime que la prochaine décision dépendra en grande partie de l’évolution des marchés de l’énergie au cours des prochaines semaines. Si les cours du pétrole reculent, la BCE pourrait maintenir ses taux inchangés en septembre. « C’est aux données qu’il revient d’apporter la preuve », déclare-t-il, soulignant que les décideurs disposeront, avant de prendre leur décision, de deux rapports supplémentaires sur l’inflation, des chiffres du PIB du deuxième trimestre et des projections actualisées des services de la BCE.
Michael Field, de Morningstar, s’attend à ce que la BCE continue de se concentrer sur les prochaines données relatives à l’inflation et, en particulier, sur la question de savoir si la hausse des prix de l’énergie commence à se répercuter sur les salaires et, plus largement, sur les prix à la consommation. Tant que les effets de second tour resteront limités, les décideurs politiques ne devraient pas s’engager dans un cycle de hausses agressif, même si une nouvelle hausse en septembre venait à devenir le scénario principal.
« Bien que l’inflation se situe bien au-dessus de l’objectif fixé par la Banque centrale européenne, les marchés ne s’en sont jusqu’à présent guère inquiétés. Le fait que les banques elles-mêmes ne se soient pas empressées de relever leurs taux d’intérêt y a contribué, tout comme la conviction que la guerre en Iran prendrait probablement fin rapidement et que le détroit d’Ormuz serait rapidement rouvert », ajoute-t-il.
Mais à mesure que le conflit s’éternise et que les effets de second ordre de l’inflation commencent à se répercuter sur l’ensemble du système, les investisseuses et les investisseurs pourraient devoir revoir leurs prévisions en matière de taux d’intérêt et de croissance économique, explique-t-il. « Cela pourrait, à terme, s’avérer être un frein pour les marchés. »
