Points à retenir
- La Fed a réduit ses taux d’intérêt d’un quart de point, comme prévu, mais il y a eu des dissensions lors du vote final.
- Si nous examinons la situation dans son ensemble, nous anticipons deux baisses de taux l’année prochaine, soit une de plus que la Fed.
- Un facteur susceptible d’entraîner des taux plus élevés que prévu serait un ralentissement soudain de l’essor de l’intelligence artificielle.
- La politique tarifaire pourrait entraîner une diminution des baisses de taux, car une nouvelle augmentation de ceux-ci renforcerait la pression inflationniste.
- Le président de la Fed indique que les taux d’intérêt sont bien positionnés dans la fourchette neutre. Il s’agit d’un indicateur très important sur lequel la Fed se concentre en permanence, car il constitue en fin de compte le meilleur indicateur de l’évolution probable des taux d’intérêt à long terme.
Ivanna Hampton : La tension monte entre les deux objectifs de la Réserve fédérale. L’inflation reste élevée, tandis que le marché de l’emploi montre des signes de faiblesse. Cela s’est reflété dans la dernière décision de la Fed concernant les taux d’intérêt pour cette année. Elle clôture 2025 avec trois baisses consécutives des taux d’intérêt, mais en prévoit encore moins en 2026. Je suis en compagnie de Preston Caldwell, économiste américain senior chez Morningstar Investment Management. Je suis ravie de vous accueillir, Preston.
Preston Caldwell : Bonjour , Ivanna.
Que signifie pour les investisseurs la division au sein de la Fed concernant les baisses des taux d’intérêt ?
Hampton : La Fed a donc réduit les taux d’intérêt d’un quart de point, comme prévu, mais il y a eu des dissensions lors du vote final. Deux membres du comité étaient favorables au maintien des taux, tandis qu’un autre souhaitait une baisse plus importante. Que pensez-vous de cette situation ?
Caldwell : Eh bien , vous savez, c’est intéressant, car à l’origine, cette réunion était censée être très tendue. Si l’on considère les anticipations du marché qui étaient prises en compte encore à la mi-novembre, on pensait qu’il était plus probable qu’il n’y ait pas de baisse. Cependant, certains membres de la Fed ont fait part de leur intention de procéder à une nouvelle baisse des taux. Nous sommes donc arrivés à cette réunion, hier, avec une probabilité de baisse de 90 %. Cependant, en raison des dissensions et des déclarations de M. Powell et du comité, ils se préparent actuellement à faire une pause. Deux membres se sont donc officiellement opposés à une baisse ce mois-ci, lors de cette réunion. Et si deux membres s’opposent explicitement, il y en a probablement d’autres qui s’y opposent également, mais qui ne l’ont pas encore fait officiellement ou qui ont au moins des doutes quant à de nouvelles baisses. M. Powell a déclaré qu’il était temps de passer en mode attentiste et d’examiner les nouvelles données avant de procéder à de nouvelles baisses. Je veux dire par là que la Fed a désormais réduit ses taux de 1,75 point de pourcentage depuis septembre 2024, date à laquelle elle a entamé ce cycle de baisse des taux. Les taux restent donc supérieurs à leur niveau d’avant la pandémie. Nous sommes dans la fourchette cible de 3,50 à 3,25. Et avant la pandémie, nous étions en moyenne à 1,7 % entre 2017 et 2019. Cependant, nous ne sommes pas au niveau restrictif que nous avons connu entre mi-2023 et l’automne 2024, lorsque les taux dépassaient largement les 5 %. Nous sommes donc dans une zone plus confortable aujourd’hui et je pense que la Fed peut ralentir considérablement. Je ne m’attends pas à ce qu’elle procède à une nouvelle baisse lors de sa réunion de janvier.
La Réserve fédérale devrait-elle procéder à des baisses de taux plus importantes en 2026 ?
Hampton : La Réserve fédérale prévoit une baisse des taux d’intérêt l’année prochaine. Comment cela se compare-t-il à vos prévisions, et quels facteurs pourraient justifier une baisse plus ou moins importante des taux ?
Caldwell : Si nous considérons l’ensemble, je prévois deux baisses de taux l’année prochaine. C’est donc une de plus que la Fed. Cependant, d’ici 2027, je prévois trois baisses de taux supplémentaires cette année-là. Selon nos prévisions, cela représenterait donc cinq baisses de taux au total en 2026 et 2027, contre seulement deux prévues par la Fed pour cette période de deux ans. Cela représente donc 75 points de base supplémentaires par rapport aux prévisions de la Fed, ce qui constitue un écart assez important à ce moment-là. Et c’est à peu près la même chose pour le marché. Le marché est à peu près en phase avec la Fed. Et mon opinion est que le taux d’intérêt naturel de l’économie est toujours plus proche de ce qu’il était avant la pandémie. Cela s’explique par des facteurs à long terme et à évolution lente, tels que la démographie, le vieillissement de la population et le ralentissement du taux de croissance économique tendanciel. Depuis le début de la pandémie, certains facteurs, comme l’excès d’épargne, ont contribué à maintenir des taux d’intérêt élevés, mais ces facteurs s’estompent progressivement. Par exemple, malgré les baisses de taux que nous avons observées, le marché immobilier semble continuer à s’affaiblir, ce qui signifie, selon moi, que les acheteurs immobiliers sont de plus en plus impatients face aux taux d’intérêt élevés et aux prix élevés des logements, ce qui me laisse penser que de nouvelles baisses de taux pourraient être nécessaires pour empêcher le marché immobilier de continuer à décliner. Il existe actuellement une grande incertitude à ce sujet. Et, pour être honnête, ma conviction quant à mon propre point de vue est quelque peu affaiblie, simplement parce que les données sont assez obsolètes à l’heure actuelle. Nous ne disposons toujours pas des données du PIB du troisième trimestre. Pour avoir une vue d’ensemble de l’économie, nous disposons de quelques données pour le second semestre de cette année. Nous ne disposons pas vraiment de la vue d’ensemble que nous souhaiterions avoir à l’heure actuelle. Je pense donc que je modifierai considérablement mon point de vue une fois que j’aurai reçu les données du PIB du troisième trimestre et d’autres données.
Cependant, en ce qui concerne les facteurs susceptibles d’entraîner des taux inférieurs ou supérieurs aux prévisions, je veux dire, supérieurs aux prévisions, conformément à notre point de vue, par opposition à celui de la Fed et du marché, je pense que tout ralentissement soudain de l’essor de l’IA nécessiterait clairement de nouvelles baisses de taux, car l’IA a contribué pour la majeure partie à la croissance du PIB au cours de l’année dernière. À la fois par le biais des investissements directs des entreprises, mais aussi indirectement par le fait que le marché boursier a continué à progresser. Cela a fortement soutenu les dépenses de consommation. Par conséquent, si la situation s’inverse, cela pourrait entraîner la nécessité d’un assouplissement monétaire important de la part de la Fed afin de compenser ce facteur négatif pour la demande globale. Cependant, en ce qui concerne la réduction des taux d’intérêt, voire la possibilité que les taux ne soient pas réduits du tout ou qu’ils remontent, je pense que la politique tarifaire est la principale possibilité, car même si les droits de douane restent à leur niveau actuel, il est toujours possible que les droits de douane se répercutent davantage sur les prix à la consommation. À l’heure actuelle, ce sont encore les entreprises américaines qui paient la majeure partie des droits de douane, et elles en supportent le coût. Cependant, si elles cherchent à répercuter davantage cette charge sur les consommateurs, cela pourrait entraîner une pression inflationniste accrue. Cela pourrait également se propager à d’autres secteurs de l’économie, car l’inflation des biens entraîne une inflation plus importante des services. Et, bien sûr, si les taux des droits de douane augmentent, qui sait jusqu’où ils pourraient aller ? Ils semblent actuellement en baisse, mais s’ils recommençaient à augmenter, cela renforcerait encore la pression inflationniste. Il existe donc certainement des scénarios plausibles dans lesquels les taux pourraient évoluer et être beaucoup plus élevés ou plus bas que prévu au cours de l’année prochaine.
Comment un taux d’intérêt neutre contribue à réduire l’inflation et à renforcer le marché de l’emploi
Hampton : Le président de la Fed affirme que les taux d’intérêt sont bien positionnés dans la fourchette neutre. Pourriez-vous expliquer pourquoi cela est important et ce que cela signifie dans le contexte de la lutte contre l’inflation et du renforcement du marché de l’emploi ?
Caldwell : Le taux d’intérêt neutre est un niveau tel que, si les taux d’intérêt se maintiennent à ce niveau pendant une période prolongée, cela devrait stimuler l’économie juste assez pour atteindre le plein emploi, tandis que l’inflation resterait conforme à l’objectif de 2 % fixé par la Fed. Il s’agit donc en quelque sorte d’une zone idéale pour l’économie. Elle n’est pas en surchauffe, mais elle n’est en aucun cas en récession. Ce taux neutre dépend de nombreux facteurs, tels que le taux de croissance de la productivité (le taux de croissance sous-jacent de la productivité) de l’économie, qui peut stimuler l’appétit pour l’investissement. Comme je l’ai mentionné précédemment, la population croît-elle rapidement ? Est-elle jeune, ou croît-elle plus lentement et vieillit-elle ? Car ce dernier facteur peut entraîner une baisse de la demande d’investissement, ce qui exerce une pression à la baisse sur le taux neutre. Si la population croît lentement, il n’est pas nécessaire de construire autant de logements, d’infrastructures, etc. Il est donc difficile d’évaluer ce taux neutre, car il doit être estimé. Il ne peut être observé directement. Il s’agit simplement de déterminer, en examinant la période historique, quel aurait été le taux d’intérêt qui aurait maintenu l’économie dans un état d’équilibre, avec un plein emploi et une inflation conforme aux objectifs. Les opinions divergent donc quant à la valeur du taux neutre.
Cependant, si l’on examine le FOMC, parmi les membres du comité qui définissent la politique monétaire, la plupart des participants estiment que le taux neutre se situe autour de 3 %. Sur cette base, nous sommes donc très proches de la neutralité actuellement, avec notre fourchette cible de 3,5 % à 3,25 %. Nous ne sommes qu’à un peu plus de 50 points de base au-dessus de ce niveau neutre de 3 %. Et comme je l’ai indiqué, je pense que le taux neutre est un peu plus bas, probablement plus proche du taux d’intérêt moyen avant la pandémie. Comme je l’ai mentionné, le taux des fonds fédéraux s’est établi en moyenne à 1,7 % entre 2017 et 2019. Le taux neutre est en baisse depuis des décennies. Ainsi, vers 1980, le taux neutre était, en termes réels et non nominaux, probablement de 4 % ou 5 %. Il était donc beaucoup plus élevé, et il a probablement baissé d’environ 400 points de base au cours des quatre dernières décennies, sous l’effet du vieillissement de la population, du ralentissement de la croissance économique, peut-être de l’augmentation des inégalités, qui a stimulé l’épargne, et d’autres facteurs. Il s’agit donc d’un indicateur très important sur lequel la Fed se concentre en permanence, car c’est en fin de compte le meilleur indicateur de l’évolution probable des taux d’intérêt à long terme. En effet, la Fed souhaite fixer des taux conformes à leur niveau neutre afin d’atteindre ses objectifs.
Hampton : Eh bien , Preston, merci de nous avoir accordé votre temps aujourd’hui.
Caldwell : Eh bien , merci beaucoup, Ivanna. C’était un plaisir de discuter avec vous, comme toujours.
Veuillez consulter « Investors First : Perspectives du marché pour 2026 » pour en savoir plus sur Kunal Kapoor et Preston Caldwell.
