Points à retenir
- L’inflation dans la zone euro pourrait dépasser l’objectif de 2 % fixé par la BCE si les pressions sur les prix de l’énergie persistent en raison de la situation en Iran.
- La Banque centrale européenne pourrait augmenter ses taux si le choc d’offre lié aux prix de l’énergie se répercute sur les salaires et les coûts des services.
- L’impact d’une escalade de la guerre pourrait être plus important, car l’Europe ne dispose pas de réserves locales de gaz naturel.
La hausse des prix du pétrole et du gaz naturel due à la guerre en Iran a ravivé les craintes d’une nouvelle forte augmentation de l’inflation dans la zone euro et d’une révision de la politique monétaire de la Banque centrale européenne.
Avant même l’attaque israélienne et américaine contre l’Iran, l’indice des prix à la consommation avait surpris à la hausse, augmentant de 1,9 % contre des prévisions de 1,7 %, selon les estimations préliminaires d’Eurostat pour février. Ce niveau est légèrement inférieur à l’objectif de 2 % fixé par la BCE, mais les économistes estiment qu’il pourrait dépasser ce seuil si les pressions sur les prix de l’énergie se poursuivent en raison des développements géopolitiques au Moyen-Orient.
Goldman Sachs a révisé ses estimations de croissance et d’inflation pour la zone euro à la lumière des développements du conflit au Moyen-Orient, en introduisant un scénario hypothétique pour prendre en compte les effets d’une guerre potentiellement plus étendue et plus prolongée.
Dans un scénario défavorable, les économistes de Goldman Sachs prévoient que les prix du pétrole resteront à 80 dollars le baril et ceux du gaz à 70 euros/MWh, tandis que dans un scénario encore plus pessimiste, ils estiment que les prix du pétrole atteindront 100 dollars le baril et ceux du gaz 100 euros/MWh. En conséquence, les prévisions d’inflation globale dans la zone euro ont été revues à la hausse de 0,3 point de pourcentage, tandis que pour l’inflation sous-jacente, qui exclut les composantes les plus volatiles telles que l’alimentation et l’énergie, les économistes prévoient des effets plus limités si le scénario le plus pessimiste ne se concrétise pas. Goldman Sachs a également revu à la baisse ses estimations de croissance économique de 0,2 point de pourcentage pour la zone euro.
Pourquoi la guerre en Iran pourrait accélérer l’inflation en Europe
« Le déclenchement de la guerre en Iran introduit des risques à la hausse pour l’inflation dans la zone euro par le biais de deux canaux : les prix de l’énergie et les taux de change », explique Martina Daga, économiste chez AcomeA, société de gestion d’actifs basée à Milan.
Les prix de l’énergie représentent environ 9 % de l’indice des prix à la consommation de la région, un niveau relativement faible par rapport à l’alimentation, à l’alcool et au tabac, qui représentent 18,9 %, et surtout aux services, qui représentent 46,8 %, selon les données d’Eurostat.
Pour cette raison, M. Daga est davantage préoccupé par les éventuels effets de « deuxième tour » : l’impact de la hausse des coûts énergétiques sur les salaires et les services.
« Après le choc de 2022 [invasion russe de l’Ukraine], les entreprises et les travailleurs pourraient réagir plus rapidement en ajustant leurs attentes, leurs prix et leurs revendications salariales », explique-t-elle. Mme Daga estime également que le risque de dévaluation de l’euro est faible pour le moment.
Après avoir atteint 1,15 euro le 3 mars, le taux de change euro/dollar est ensuite revenu à environ 1,16 euro lorsque le risque d’une crise énergétique immédiate s’est éloigné des marchés.
Guerre, inflation et chocs d’offre
Le niveau d’inflation dans la zone euro est actuellement faible et inférieur à celui des États-Unis et du Royaume-Uni, mais l’impact d’une escalade pourrait être plus important car la région ne dispose pas de réserves locales de gaz naturel, explique Mike Coop, directeur des investissements EMEA chez Morningstar Wealth.
« Historiquement, les guerres ont tendance à être inflationnistes car elles provoquent des chocs d’offre ; les questions clés pour les investisseurs sont l’ampleur de ces chocs et leur durée », explique-t-il.
Les experts envisagent deux scénarios :
- Le scénario le plus favorable prévoit un conflit bref et localisé au Moyen-Orient.
- Le scénario le plus pessimiste prévoit un conflit prolongé qui s’étendrait au-delà de la région.
Dans le premier cas, l’impact sur l’inflation dans la zone euro serait limité, sans compromettre une situation globalement favorable et inférieure à l’objectif de la BCE. Dans le second cas, cependant, il y aurait une nouvelle augmentation des prix du gaz et du pétrole, avec des conséquences plus graves pour l’inflation.
La zone euro est-elle menacée par la stagflation ?
Dans le pire des cas, l’économie de la zone euro serait confrontée à un risque encore plus grand : la stagflation, une combinaison de stagnation et d’inflation.
« La perspective d’une hausse durable des prix de l’énergie et d’une détérioration du climat économique a ravivé les inquiétudes concernant les risques de stagflation », explique Henry Cook, économiste européen senior chez MUFG Bank.
L’économie de la zone euro a démarré l’année avec une dynamique de croissance satisfaisante. Compte tenu de certains signes de reprise et d’une reprise cyclique, notre scénario central tablait sur une inflation légèrement inférieure à l’objectif et une croissance proche de son potentiel. Les développements au Moyen-Orient constitueront un test de résilience. Les risques de stagflation ont augmenté.
Dans ses projections de décembre, la Banque centrale européenne a estimé l’inflation à 1,9 % en 2026, 1,8 % en 2027 et 2,0 % en 2028. La banque centrale a également estimé qu’une augmentation de 14,2 % des prix du pétrole et de 20 % des prix du gaz entraînerait une hausse de 0,5 point de pourcentage de l’inflation IPCH. Toutefois, ces prévisions ne tiennent pas compte des perturbations plus générales de la chaîne d’approvisionnement ni de la perspective d’un affaiblissement de l’euro.
Après le déclenchement de la guerre le 28 février, « le marché européen des taux d’intérêt a commencé à intégrer un scénario de stagflation dans les courbes [de rendement], les taux à court terme affichant clairement une sous-performance par rapport aux taux à moyen et long terme », explique Massimo Spagnol, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Generali Asset Management. Dans cette situation, les rendements des obligations d’État à court terme augmentent plus rapidement que ceux des obligations à long terme.
Quel est le risque de récession en Europe ?
La durée du conflit est une variable clé pour évaluer les risques d’inflation et de stagnation économique. Les plateformes de prévision telles que Polymarket attribuent une probabilité de 70 % à une résolution d’ici la fin avril. Dans ce scénario, les stratèges d’Indosuez Wealth Management ne voient pas les conditions « justifiant une dynamique récessionniste », malgré une hausse des prix du pétrole de près de 20 % depuis février.
« À titre indicatif, les estimations indiquent qu’une hausse soutenue de 10 % des prix du pétrole affecte généralement la croissance mondiale de -10/-20 points de base et l’inflation de +20/+40 points de base », expliquent-ils dans une note datée du 4 mars.
Selon M. Coop de Morningstar, les résultats dépendront également de la réponse politique du gouvernement en termes d’intervention si une hausse durable des prix de l’énergie affecte fortement les ménages. Par exemple, il pourrait être envisagé d’imposer un plafond pour le chauffage au gaz domestique.
La BCE augmentera-t-elle ou réduira-t-elle ses taux en 2026 ?
Les marchés anticipent que la Banque centrale européenne maintiendra ses taux inchangés à 2 % lors de sa réunion du 19 mars, mais l’incertitude quant à l’avenir s’intensifie.
« À la clôture des marchés mardi 3 mars, le marché des taux d’intérêt de la zone euro tablait sur une probabilité de 33 % d’une hausse de 25 points de base du taux directeur en décembre 2026 », explique M. Spagnol, de Generali Asset Management, qui souligne que la BCE pourrait être contrainte d’intervenir uniquement en cas de « paralysie prolongée du trafic maritime » dans le détroit d’Ormuz, par lequel transite environ 20 % de la consommation mondiale de pétrole et de gaz naturel liquéfié, entraînant une « augmentation structurelle des prix de l’énergie » et des prix globaux.
Pour la BCE, ce n’est pas seulement l’impact direct de la hausse des prix de l’énergie sur l’économie qui est important, mais aussi l’« ancrage » des anticipations d’inflation, c’est-à-dire le fait que les anticipations des consommateurs, des entreprises et des investisseurs restent conformes à l’objectif de 2 %. Un désancrage, accompagné d’une hausse des anticipations d’inflation, pourrait conduire la BCE à relever ses taux afin de ralentir l’économie.
Les économistes de Goldman Sachs prévoient que la BCE ne relèvera ses taux d’intérêt que dans le pire des cas, à savoir si l’inflation augmente de 3,6 points de pourcentage d’ici la fin 2026, dans un contexte de flambée des prix du pétrole et du gaz.
Pour M. Daga d’AcomeA, la réponse de la BCE dépendra de la nature du choc.
« S’il s’agit d’un choc d’offre classique lié aux prix de l’énergie, l’impact sur la politique monétaire devrait être limité, car les Taux influencent la demande, mais pas l’offre d’énergie », explique-t-il.
« Si, en revanche, le choc s’avère plus persistant et se répercute sur les prix de base – par le biais des salaires et des services –, ramenant l’inflation au-dessus de l’objectif de manière stable, la BCE pourrait être contrainte de réagir. »
Oxford Economics prévoit que la BCE maintiendra ses taux inchangés cette année.
« Même dans un scénario défavorable, il convient de ne pas se focaliser sur la hausse temporaire de l’inflation », explique Oliver Rakau, économiste en chef pour l’Allemagne au sein du cabinet de conseil.
« Cependant, une inflation sous-jacente supérieure à l’objectif, des anticipations inflationnistes persistantes et les enseignements tirés de la flambée inflationniste de 2022 suggèrent que la BCE pourrait opter pour une ou deux hausses de taux si le conflit s’avère susceptible de se prolonger et si son impact s’avère plus grave », ajoute-t-il.
