Points à retenir
- Les marchés ont commencé à anticiper une hausse des taux d’intérêt par la BCE, plutôt qu’une baisse, en 2026, alors que la guerre en Iran alimente les craintes inflationnistes.
- La corrélation positive entre les actions et les obligations d’État indique que les marchés envisagent à nouveau un scénario de stagflation, mais avec une faible probabilité qu’il se produise.
- Les obligations à court terme ont connu des hausses plus importantes que celles à long terme, ce qui indique que les marchés commencent à intégrer un scénario de stagflation dans leurs prix.
Le spectre de la stagflation refait surface en Europe en raison de la guerre en Iran. Après un lundi noir pour les marchés financiers, marqué par la hausse des prix du pétrole et la chute des marchés boursiers, les marchés ont repris de la vigueur mardi, à la suite des déclarations du président américain Donald Trump selon lesquelles la guerre pourrait prendre fin « très bientôt ». Cependant, les craintes que quelque chose se soit brisé dans les rouages de l’économie européenne restent élevées.
La stagflation, qui combine stagnation et inflation, est le risque qui préoccupe le plus les économistes et les investisseurs. « La corrélation positive entre les actions et les obligations d’État [...] fait resurgir le scénario de stagflation », explique Luca Simoncelli, stratège en investissement chez Invesco.
Depuis l’attaque américaine et israélienne contre l’Iran le 28 février, les marchés boursiers ont été très volatils, l’indice VIX, également appelé « indice de la peur », atteignant son plus haut niveau depuis avril 2025. Sur les marchés obligataires, en revanche, les rendements des obligations d’État ont augmenté, entraînant une baisse des prix, les deux variables évoluant dans des directions opposées.
En outre, les titres à court terme ont enregistré des hausses plus importantes que ceux à long terme, un phénomène connu sous le nom d’« aplatissement de la courbe », qui indique que les marchés commencent à anticiper un scénario de stagflation. Le bund allemand à 10 ans, considéré comme la référence pour la zone euro, a augmenté de 0,22 point de pourcentage pour atteindre 2,86 %, tandis que le bund allemand à 2 ans a augmenté de 0,32 point de pourcentage pour atteindre 2,31 % entre le début des hostilités et le 9 mars.
Quel est le scénario économique le plus défavorable pour l’Europe ?
En Europe, le risque de stagflation est plus imminent que dans d’autres régions en raison de sa vulnérabilité non seulement aux prix du pétrole, mais aussi à la flambée des prix du gaz, les marchés restant sceptiques quant à un retour rapide à la normale de l’approvisionnement énergétique.
« Le facteur temps est essentiel tant pour la dynamique des prix de l’énergie que pour la probabilité que la stagflation devienne une réalité », explique M. Simoncelli d’Invesco.
Les marchés obligataires émettent des signaux contradictoires. D’une part, l’inflation attendue, telle qu’elle est reflétée par les titres indexés sur l’inflation, affiche une hausse modérée, tandis que, d’autre part, les contrats de swap à un an ont progressé. Les obligations indexées sur l’inflation et les swaps d’inflation sont tous deux utilisés comme indicateurs des anticipations du marché, ces derniers étant privilégiés pour suivre les anticipations d’inflation à court et moyen terme.
En termes moins techniques, cela signifie que l’inflation devrait augmenter à court terme, tandis que des incertitudes subsistent quant à son évolution à long terme.
« Si les prix du pétrole devaient rester stables au-dessus de 100 dollars le baril, voire autour de 110-120 dollars pendant des semaines ou des mois, l’impact sur l’inflation et les anticipations inflationnistes serait considérable », explique Filippo Diodovich, stratège de marché senior chez IG Italia.
Ajoutez à cela la flambée des prix du gaz, et le choc énergétique pourrait réduire les revenus réels et ralentir la croissance, tout en faisant grimper l’inflation. « C’est exactement ce mécanisme qui fait craindre une stagflation », explique M. Diodovich.
Pourquoi la stagflation reste peu probable en Europe
Cependant, le scénario le plus pessimiste pour l’Europe, caractérisé par une forte hausse de l’inflation et un ralentissement de la croissance économique, ne semble pas être le plus probable à l’heure actuelle.
« Ce n’est pas notre scénario central », déclare Mike Coop, directeur des investissements EMEA chez Morningstar Wealth. « Nous lui attribuons une probabilité plus proche de 20 à 25 %, car la perturbation de l’approvisionnement pourrait rapidement prendre fin et la guerre n’a pas duré longtemps. »
Coop souligne également que la période de forte demande saisonnière en produits énergétiques de la part des principaux importateurs de l’hémisphère nord, à savoir l’Europe, la Chine, le Japon et l’Inde, touche à sa fin.
Selon les recherches de Julius Baer, la probabilité d’une crise pétrolière à grande échelle est inférieure à 5 %, tandis qu’un scénario « court et intense », avec un prix du Brent compris entre 80 et 90 dollars le baril et un prix du gaz européen (TTF) compris entre 40 et 50 euros le MWh, a une probabilité supérieure à 60 %.
Il ne s’agit pas d’une nouvelle crise énergétique comme celle de 2022.
Pour Morningstar DBRS, le scénario « pourrait être différent cette fois-ci » par rapport à l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022, car le choc des prix semble moins « grave » et la zone euro connaît une faible inflation et des taux d’intérêt bas.
« Il est encore trop tôt pour se prononcer définitivement sur les répercussions de ce choc énergétique sur la croissance économique et l’évolution des prix en Europe », déclare Jason Graffam, vice-président senior chez Morningstar DBRS. Il ajoute que les développements récents, tels que la possibilité que les États-Unis se désengagent plus tôt que prévu, confortent l’idée que la situation actuelle est différente. Cela signifie que la répercussion de l’inflation en Europe devrait être plus modérée en 2026 qu’en 2022.
La BCE envisage-t-elle une hausse des taux d’intérêt ?
Les marchés anticipent que la Banque centrale européenne maintiendra ses taux inchangés à 2 % lors de sa réunion du 19 mars, mais la probabilité d’une hausse en 2026 augmente.
Dans un contexte qui reste très incertain, les attentes concernant les prochaines mesures de politique monétaire de la BCE évoluent, les marchés étant de moins en moins confiants quant à une éventuelle baisse des taux d’intérêt.
« Le marché anticipe près de deux hausses de taux d’ici la fin de l’année », indique l’équipe de conseil et de gestion d’Intermonte dans une note, ajoutant que « le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a souligné que l’impact du conflit sur l’inflation est actuellement plus préoccupant que celui sur la croissance, tout en reconnaissant que la forte volatilité rend difficile toute évaluation définitive ».
