Points clés à retenir
- Si une hausse des taux d’intérêt en septembre est largement attendue, les avis des économistes et des opérateurs divergent quant à la suite des événements.
- Les répercussions de la hausse des prix de l’énergie devraient influencer l’orientation de la politique de la BCE jusqu’à une date avancée de l’année prochaine.
- Certains observateurs estiment même qu’il pourrait y avoir une reprise des baisses de taux si la croissance venait à ralentir l’année prochaine.
La Banque centrale européenne a marqué une pause dans son cycle de resserrement monétaire en juillet, mais rares sont les économistes qui pensent qu’elle en a fini avec les hausses de taux d’intérêt. Les douze prochains mois pourraient non seulement être marqués par de nouvelles hausses de taux d’intérêt, mais aussi par un nouveau revirement de politique monétaire.
La plupart des analystes s’attendent à une hausse de 0,25 p. p. lors de la réunion de la BCE du 10 septembre, une nouvelle hausse plus tard dans l’année restant une possibilité bien réelle. Au-delà de cette année, les perspectives deviennent nettement moins certaines, compte tenu de la persistance du conflit au Moyen-Orient. La question est de savoir si la hausse des prix de l’énergie se répercutera sur les salaires et maintiendra l’inflation à un niveau élevé, ou si une inflation modérée et un ralentissement de la croissance économique ouvriront la voie à des baisses de taux en 2027.
Alors que les prix du pétrole et du gaz naturel restent élevés, ce qui alimente l’inflation dans l’ensemble de la zone euro, les responsables des banques centrales doivent déterminer si la hausse des coûts énergétiques risque de se répercuter sur les salaires, les anticipations d’inflation et, plus largement, sur les pressions sur les prix.
Lors de l’annonce de la décision sur les taux du mois de juillet, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a souligné que le Conseil des gouverneurs de la BCE suivrait de près ces « effets de second ordre ». Ceux-ci se produisent lorsque les entreprises répercutent la hausse de leurs coûts sur les consommateurs, qui réclament alors des salaires plus élevés.
« L’incertitude reste élevée et l’impact inflationniste total du choc énergétique n’a pas encore été pleinement ressenti », a-t-elle déclaré le 23 juillet. Plus les prix de l’énergie resteront élevés, plus ils risquent de faire grimper l’inflation générale par le biais d’effets indirects et de seconde vague.
« Nous suivons donc de près l’intensité et la durée de ce choc, ainsi que ses effets indirects et ses répercussions en deuxième phase », a-t-elle déclaré.
À combien s’élèvent actuellement les taux de la BCE ?
La BCE a entamé un cycle de hausses des taux d’intérêt en juillet 2022, faisant passer le taux de dépôt de -0,50 % à 4,00 % au terme de dix hausses consécutives. À partir de septembre 2023, elle a ensuite abaissé ses taux d’intérêt à huit reprises, ramenant le taux de référence à 2,00 %, avant que les responsables de la politique monétaire ne reprennent le cycle de hausse en juin 2026.
Depuis le 17 juin, les trois taux d’intérêt directeurs de la BCE sont les suivants :
- Taux d’intérêt sur les dépôts : 2,25 % (contre 2,00 % auparavant)
- Taux de refinancement principal : 2,40 % (contre 2,15 % auparavant)
- Facilité de prêt marginal : 2,65 % (contre 2,40 % auparavant)
La BCE va-t-elle à nouveau relever ses taux d’intérêt en septembre ?
Les économistes s’accordent largement sur les perspectives à court terme. « La fourchette des prévisions des économistes concernant les taux d’intérêt européens est en réalité assez étroite », explique Michael Field, stratège en chef des marchés chez Morningstar. « Il est très probable que la BCE relève ses taux lors de sa prochaine réunion en septembre pour les porter à 2,50 %, avec une probabilité de près de 50/50 qu’une nouvelle hausse ait lieu en décembre, ce qui porterait le taux de dépôt à 2,75 %. »
Les marchés à terme corroborent cette opinion. Les opératrices et les opérateurs tablent actuellement sur une probabilité de 80 % d’une hausse des taux en septembre, ainsi que sur une probabilité de 40 % d’une nouvelle hausse d’ici décembre. Au total, ces marchés laissent entrevoir un peu moins de deux hausses supplémentaires d’un quart de point d’ici fin juillet 2027.
Bastian Freitag, responsable de la recherche économique chez Rothschild & Co Wealth Management Allemagne, estime que les marchés sous-estiment la possibilité que la BCE décide au contraire de maintenir ses taux inchangés.
« Notre scénario de base prévoit également que la BCE relèvera ses taux de 25 pb lors de sa réunion de septembre. Cela dit, nous estimons également que la probabilité que la BCE maintienne ses taux inchangés est plus élevée que ce que le marché anticipe actuellement », déclare-t-il, en faisant valoir que l’inflation reste largement tirée par les prix de l’énergie et qu’il y a encore peu d’indices d’effets de second tour.
La BCE pourrait-elle relever ses taux à deux reprises supplémentaires en 2026 ?
De nombreux économistes estiment qu’une nouvelle hausse des taux après septembre est plausible. Mark Dowding, directeur des investissements en titres à revenu fixe chez RBC BlueBay Asset Management, affirme que la BCE a donné des indications relativement claires quant à une hausse en septembre. Il ajoute que la hausse prévue le mois prochain pourrait ne pas être la dernière de ce cycle, d’autant plus que les marchés de l’énergie restent soumis à des pressions à la hausse.
Enrique Díaz-Alvarez, économiste en chef chez Ebury, estime lui aussi que les arguments en faveur d’une nouvelle hausse se sont renforcés. Il indique que la croissance de la zone euro, supérieure aux prévisions au deuxième trimestre, ainsi que la résilience de l’activité économique ont renforcé les anticipations du marché quant à une hausse des taux en septembre, tandis que le conflit au Moyen-Orient n’a eu jusqu’à présent qu’un impact étonnamment limité sur l’économie de la zone euro dans son ensemble.
Quand auront lieu les prochaines réunions de la BCE en 2026 ?
- 10 septembre 2026
- 29 octobre 2026
- 17 décembre 2026
Pourquoi tout le monde suit l’évolution du prix du pétrole
La nouvelle escalade au Moyen-Orient a entraîné une forte hausse des prix du pétrole et du gaz en juillet, ce qui a fait grimper l’inflation globale dans la zone euro: l’inflation en juillet a atteint 2,9 % et l’inflation sous-jacente, qui exclut les composantes volatiles telles que l’énergie et les produits alimentaires, a légèrement augmenté pour s’établir à 2,5 %, renforçant ainsi l’idée selon laquelle la BCE pourrait ne pas en avoir fini avec son cycle de resserrement monétaire. La hausse inattendue de l’inflation sous-jacente a également alimenté les craintes que les pressions sur les prix ne s’avèrent plus persistantes.
Selon M. Freitag, de Rothschild, le lien entre les marchés de l’énergie et la politique monétaire est devenu exceptionnellement fort. « Les cours du pétrole constituent le facteur de corrélation le plus important pour les anticipations d’inflation, ce qui signifie que lorsque les cours du pétrole augmentent, les anticipations d’une hausse du taux directeur s’ensuivent. »
Ulrike Kastens, économiste senior chez DWS, indique également que la récente hausse de l’inflation s’explique en grande partie par la hausse des prix de l’énergie, tandis que les effets indirects sont restés limités jusqu’à présent. Compte tenu de la volatilité persistante des marchés de l’énergie, elle s’attend également à ce que la BCE relève son taux de dépôt à 2,50 % en septembre.
Les économistes de la BCE font valoir que les décideurs doivent faire la distinction entre l’inflation tirée par la demande, qui nécessite généralement une réponse ferme en matière de politique monétaire, et l’inflation tirée par l’offre, qui résulte souvent de facteurs échappant largement au contrôle d’une banque centrale. Cette dernière nécessite de la prudence plutôt qu’un resserrement automatique de la politique monétaire.
Pour les décideuses et les décideurs politiques, la question cruciale est donc de savoir si les hausses des prix de l’énergie se répercutent sur l’ensemble de l’économie.
Assistez-vous à des effets de deuxième ordre ?
Mme Lagarde a souligné à plusieurs reprises, à l’issue de la réunion de la BCE du mois de juillet, que les décideurs politiques s’inquiétaient moins du choc énergétique initial en soi que de ses répercussions sur les salaires, l’inflation des services et les anticipations d’inflation.
Pour autant, les économistes restent divisés quant à l’importance qu’il convient d’accorder au rapport sur l’inflation du mois de juillet.
La hausse de l’inflation sous-jacente à 2,5 % en juillet suggère que la BCE ne peut pas encore crier victoire face à l’inflation, mais de nombreux économistes soulignent que les éléments indiquant que la hausse des coûts de l’énergie a déclenché des effets de deuxième tour généralisés sont peu convaincants.
Selon Deutsche Bank Research, les données du mois de juillet ne fournissent que des indices timides laissant penser que le choc énergétique se répercute sur l’inflation sous-jacente. Bien que les prix de l’énergie semblent avoir entraîné une hausse des prix de certains biens de base, les analystes ne voient aucun signe convaincant indiquant que les pressions inflationnistes se propagent à l’ensemble de l’économie.
Felix Schmidt, économiste senior chez Berenberg, met en garde contre le risque de tirer des conclusions hâtives à partir des données d’inflation d’un seul mois. L’inflation dans le secteur des services reste élevée, mais elle oscille autour de niveaux similaires depuis une grande partie des trois dernières années.
Les données salariales dressent également un tableau encore plus serein, et M. Freitag estime qu’il s’agit là d’un argument de poids contre l’hypothèse d’une inflation persistante. « Nous n’observons actuellement aucun effet de deuxième tour », déclare-t-il. « À l’heure actuelle, nous ne constatons ni hausse des anticipations d’inflation, ni accélération de la croissance des salaires — et donc aucune spirale salaires-prix à ce stade. »
La BCE pourrait-elle recommencer à baisser ses taux en 2027 ?
Les marchés s’attendent globalement à ce que la BCE maintienne ses taux d’intérêt à des niveaux restrictifs jusqu’à la mi-2027, les produits dérivés sur taux d’intérêt anticipant un resserrement supplémentaire modéré au-delà de cette année. M. Field, de Morningstar, déclare : « Au-delà de 2026, les perspectives sont beaucoup moins claires. Dans l’ensemble, les observateurs du marché estiment que les taux resteront stables. Suffisamment élevés pour lutter contre toute inflation persistante, mais suffisamment bas pour ne pas nuire de manière significative à la croissance économique de la région — le juste milieu, si vous voulez. »
Cependant, M. Freitag, de Rothschild, estime que les arguments en faveur de baisses de taux pourraient se renforcer progressivement au cours de l’année 2027, et ce pour deux raisons. La première tient aux effets de base. « À partir de mars 2027, des effets de base commenceront à se manifester dans les données sur l’inflation, car les cours du pétrole ont flambé en mars avec le début du conflit au Moyen-Orient. Cela signifie que la hausse de l’inflation en glissement annuel devrait apparaître plus modérée à partir de mars 2027. À ce moment-là, les arguments en faveur de nouvelles hausses des taux ne seront plus aussi solides non plus », explique-t-il.
Le deuxième facteur est le décalage dans la transmission de la politique monétaire. Selon M. Freitag, il faut compter entre neuf et dix-huit mois pour que la hausse des taux d’intérêt se répercute sur l’économie réelle, ce qui signifie que l’impact total de la hausse des taux de juin ne se fera pleinement sentir qu’au début de l’année 2027.
« Nous estimons qu’il y a de fortes chances pour que, d’ici 2027 au plus tard, les arguments en faveur de nouvelles hausses de taux ne soient plus aussi solides. L’inflation devrait alors jouer un rôle moins important en raison d’effets de base, tandis que la croissance pourrait subir des pressions liées à la transmission monétaire. Si les effets de second tour ne se concrétisaient pas, il y aurait de réelles raisons de ramener les taux à la baisse. »
