Résultats de Thales : la surperformance de la trésorerie et le carnet de commandes de défense soutiennent la trajectoire des marges pour 2028

Indicateurs clefs de Morningstar pour Thales

• Estimation de juste valeur
  : EUR 308
• Morningstar Rating
  : ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Wide (grande)
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Moyenne

Notre avis sur les résultats de Thales

Thales HO a annoncé un chiffre d’affaires de 22,1 milliards d’euros pour 2025, en hausse de 8,8 %, avec un EBIT ajusté de 2,74 milliards d’euros et une marge de 12,4 %. Le flux de trésorerie opérationnel disponible a atteint 2,58 milliards d’euros, ce qui implique une conversion de trésorerie de 128 %.

Pourquoi est-ce important ? Thales a dépassé toutes les estimations. Le chiffre d’affaires a largement dépassé les prévisions révisées à la hausse et la marge EBIT s’est élargie malgré l’augmentation des investissements, le volume des livraisons dans les domaines de la défense et de l’avionique ayant absorbé les coûts fixes. Le flux de trésorerie opérationnel disponible s’est particulièrement distingué, avec une conversion de 128 % du résultat net, bien au-dessus de l’objectif de 95 % à 100 %.

• Le carnet de commandes de la défense s’étend désormais sur 3,4 ans. Vingt contrats importants ont été remportés, notamment des programmes de défense aérienne et des contrats majeurs avec les ministères britannique et allemand. Le chiffre d’affaires en Ukraine a plus que doublé, mais ne représente toujours qu’environ 3,5 % des ventes dans le domaine de la défense.
• L’avionique a connu une croissance à deux chiffres grâce à la vigueur du marché des pièces de rechange et à l’augmentation de la production, tandis que le secteur spatial a enregistré un EBIT positif par rapport à un objectif de seuil de rentabilité. Le secteur cyber et numérique est resté stable en raison du poids de l’intégration d’Imperva, mais la performance des produits cyber a été positive au quatrième trimestre, ce que nous considérons comme un tournant.

Conclusion : nous maintenons notre estimation de juste valeur à EUR 308, soutenue par l’étendue du portefeuille de Thales dans des domaines en forte croissance où l’OTAN présente certains des écarts de capacités les plus importants, notamment les radars, la guerre électronique, l’optronique, les communications et la défense aérienne.

• Les dépenses européennes en matière de défense devraient connaître une croissance annuelle à un chiffre élevée jusqu’en 2035. Thales est le premier fournisseur européen d’électronique de défense et un partenaire clé dans le domaine des missiles. Dans le domaine de l’avionique, l’IATA prévoit un doublement du nombre de passagers sur 20 ans, ce qui soutiendra la demande continue en systèmes de vol et en pièces de rechange.
• Le retour à un EBIT positif dans le domaine spatial élimine un frein antérieur à la marge, avec une trajectoire vers 7 % d’ici 2028, soutenue par IRIS² et la coentreprise Bromo avec Airbus et Leonardo, qui vise une mise en service en 2027. Le cyber reste faible après l’acquisition d’Imperva, mais le quatrième trimestre a marqué une performance, soutenue par une demande sous-jacente favorable.

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