Rheinmetall: Baisse de 15% suite à la perte du contrat des frégates; réaction disproportionnée

Indicateurs clefs de Morningstar pour Rheinmetall

• Estimation de juste valeur
  : €2,380
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Wide (large)
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Moyenne

L’action Rheinmetall (RHM) a chuté d’environ 15 % après l’annulation par l’Allemagne du programme de frégates F126, supprimant ainsi l’un des principaux volets de l’opportunité de contrats navals d’environ 12 milliards d’euros que la direction visait pour 2026.

Pourquoi est-ce important ? Une baisse de 15 % du cours de l’action implique une destruction de valeur bien supérieure à la valeur économique associée à ce programme. Cette décision renforce les craintes existantes concernant la conversion des commandes, le calendrier des achats et l’exécution des projets.

• La perte du programme F126 a davantage d’incidence sur l’ambition de Rheinmetall de remporter 80 milliards d’euros de marchés navals d’ici 2026 que sur son argumentaire d’investissement à long terme. Ce programme représentait une part significative des prises de commandes navales attendues cette année, mais n’apportait qu’une contribution modeste au chiffre d’affaires et au potentiel de création de valeur de l’entreprise à l’horizon 2030.
• La direction avait précédemment identifié le F126 comme faisant partie d’opportunités navales d’une valeur d’environ 10 à 12 milliards d’euros réparties sur une période de 10 ans, ce qui impliquait un chiffre d’affaires annuel d’environ 1 à 1,2 milliard d’euros à maturité, soit environ 2 % de l’objectif de chiffre d’affaires de Rheinmetall pour 2030.

Conclusion : nous maintenons notre estimation de juste valeur à 2 380 €. L’annulation a davantage d’incidence sur les prévisions de sélection à court terme que sur la valeur intrinsèque. Bien qu’elle affaiblisse le discours sur le secteur naval à court terme, le programme F126 n’a jamais été au cœur du argumentaire d’investissement à long terme de Rheinmetall, et son annulation élimine une source de risque lié à l’exécution.

• Les programmes de frégates sont des projets complexes et de longue durée, présentant un risque élevé de problèmes d’exécution et de dépassement de coûts. Compte tenu des retards et de la hausse des coûts du F126, combinés aux marges nettement inférieures de la construction navale par rapport aux activités principales de Rheinmetall, la perte de valeur est bien inférieure à la valeur nominale du contrat.

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