Points clés à retenir
- La recherche d’entreprises « à actifs lourds et à faible obsolescence », ou HALO, bat son plein dans un contexte de bouleversements généralisés liés à l’intelligence artificielle dans les secteurs des logiciels et des technologies.
- Les industries européennes, caractérisées par une forte intensité capitalistique, ont été délaissées au cours de la récente période marquée par une faible intensité capitalistique.
- Les capitaux affluent à nouveau vers des secteurs considérés comme structurellement à l’abri des progrès technologiques rapides.
Les secteurs traditionnels européens, souvent décriés, pourraient bien sortir gagnants d’une tendance anti-IA, alors que les investisseurs cherchent à pérenniser leurs portefeuilles face aux craintes liées aux bouleversements technologiques.
La chasse aux valeurs HALO — terme utilisé à Wall Street pour désigner les entreprises « à actifs lourds et à faible obsolescence » — bat désormais son plein, dans un contexte marqué par les craintes liées à la valorisation des entreprises technologiques et par la menace d’une disruption liée à l’intelligence artificielle. Et, selon les analystes, l’Europe pourrait bien être la destination de choix.
« Ce n’est pas ce que l’Europe possède, mais ce qu’elle n’a pas », déclare Josh Brown, PDG de Ritholtz Wealth Management, qui a été le premier à forger le terme « HALO » le mois dernier.
« Ce qui constituait autrefois un atout pour le marché boursier américain – des entreprises à faible intensité capitalistique, générant des marges élevées – semble soudainement, à l’ère de l’IA, jouer en sa défaveur », déclare M. Brown, ajoutant que l’Europe semble « plus proche du modèle HALO que les États-Unis ».
L’Europe : berceau de l’action HALO ?
Les entreprises « HALO » désignent celles qui combinent des actifs tangibles et productifs, considérés comme moins exposés au risque de substitution par l’IA, avec des applications concrètes et durables. On peut citer, à titre d’exemple, les opérateurs de réseaux énergétiques, les infrastructures de transport, les pipelines, les équipements critiques et les services publics — autant d’activités traditionnelles et stables qui représentent une part relativement importante du marché boursier européen.
Les industries à forte intensité capitalistique, omniprésentes dans la région, ont été délaissées pendant une grande partie de la récente période marquée par la prédominance des modèles à faible intensité capitalistique. Mais aujourd’hui, les capitaux affluent à nouveau vers ces secteurs considérés comme structurellement à l’abri des avancées technologiques rapides, alors que les valeurs technologiques sont sous pression.
Le mois dernier, avant la guerre en Iran, Goldman Sachs a indiqué que son panier de plus de 130 entreprises européennes à forte intensité capitalistique, couvrant les secteurs de l’industrie, des matières premières et même du luxe, avait surperformé de 35 % ses homologues à faible intensité capitalistique depuis le début de l’année 2025, l’« intensité capitalistique devenant un facteur clé des valorisations et de la performance ». Ces secteurs figuraient parmi les plus performants lors de la récente saison des résultats en Europe.
En période d’incertitude, il est courant de voir les capitaux se détourner des actions de croissance à haut risque au profit des valeurs défensives traditionnelles. Cependant, alors que les inquiétudes grandissent quant à la capacité potentielle de l’intelligence artificielle à supplanter des secteurs entiers, les investisseurs recherchent des options moins chères.
« L’Europe est en train de devenir un refuge inattendu face aux craintes liées au remplacement des emplois par l’IA », déclare Siddhi Purohit, gestionnaire de portefeuille chez RBC BlueBay Asset Management.
L’attrait de l’indice HALO en Europe tient en grande partie à sa pondération. Le marché européen se compose d’environ 38 % d’entreprises du secteur des actifs réels et de 47 % d’entreprises axées sur les services, contre respectivement 18 % et 67 % aux États-Unis, selon M. Purohit de RBC, qui a qualifié cet écart de pondération de « déterminant ».
« Les entreprises européennes actives dans les infrastructures, les services publics et les ressources naturelles opèrent dans des secteurs où l’IA permet certes des gains d’efficacité supplémentaires, mais ne peut pas bouleverser fondamentalement le modèle économique. On ne peut pas supprimer par l’automatisation le besoin en électricité, en réseaux de transport ou en minerais », explique M. Purohit.
Ces secteurs sont en outre généralement soumis à une réglementation stricte en Europe, et bon nombre d’entre eux bénéficient du soutien des pouvoirs publics et de sources de revenus sûres, note M. Purohit. Cela vient s’ajouter aux barrières à l’entrée dont bénéficient les titres HALO — telles que le temps, le coût et la complexité —, ce qui rend leur reproduction difficile, voire impossible, pour les grands modèles linguistiques.
« Il est peu probable que l’IA puisse remplacer une centrale électrique ou un réseau électrique, ni raccourcir la durée de vie d’une infrastructure », déclare Mark Preskett, gestionnaire de portefeuille senior chez Morningstar.
L’effet combiné du mouvement anti-IA et de la relance des dépenses d’infrastructure en Europe
Les investisseurs cherchant à se protéger contre les bouleversements liés à l’IA constituent l’un des deux principaux moteurs de la remontée des valeurs HALO européennes. Le second est la vague de dépenses publiques consacrées à la résilience des infrastructures à la suite de l’attaque russe contre l’Ukraine — notamment le « bazooka budgétaire » allemand de 2025, qui comprenait un fonds d’infrastructure de 500 milliards d’euros.
« Ce à quoi nous assistons aujourd’hui, après une très longue période marquée par une quasi-absence d’investissements de la part des gouvernements, c’est une reprise », déclare Joel Copp-Barton, gestionnaire de portefeuille senior chez Invesco.
Cependant, « réparer les torts de cette période ne se fait pas du jour au lendemain », selon M. Copp-Barton. « Les investissements vont affluer. Les taux d’intérêt réels sont de retour, l’inflation est là, et ce sont les actifs lourds qui en bénéficieront le plus. »
Quelles actions devraient surperformer malgré les bouleversements liés à l’IA ?
La guerre en Iran a porté un premier coup dur au secteur HALO, de nombreuses entreprises à forte intensité capitalistique étant touchées par la hausse des prix du pétrole. Néanmoins, les entreprises européennes à forte intensité capitalistique affichent toujours une progression sur l’année, les valeurs énergétiques ayant progressé de 41 %, les services publics de 13 % et les valeurs minières de 4 %. Les valeurs technologiques, quant à elles, ont reculé d’environ 2 %.
La société énergétique norvégienne Equinor (EQNR) est, depuis le début de l’année, la valeur la plus performante de l’indice Morningstar Europe, avec une hausse de 88 %, tandis que la compagnie de pétroliers Frontline ( FRO ) affiche une progression de 49 %.
En effet, malgré la récente correction boursière, Goldman estime que la rotation vers les titres à forte intensité capitalistique n’a pas encore dit son dernier mot, les investisseurs restant « nettement sous-exposés » à ces titres de valeur à forte intensité capitalistique.
Parmi les titres considérés comme surperformants dans le panier à forte intensité capitalistique de Goldman Sachs à la fin février figuraient des entreprises des secteurs de l’automobile, des mines, de la construction et des biens de consommation, notamment des noms connus tels que BMW (BMW), Rio Tinto (RIO), Holcim (HOLN), Kering ( KER), Eni (ENI), Campari ( CPR), Nestlé ( NESN ) et Rheinmetall ( RHM). Les titres sous pression dans son panier à faible intensité capitalistique comprennent des noms issus des secteurs des logiciels, du voyage et des services, tels que SAP SAP, TUI TUI1 et Adyen ADYEN.
Brown, de Ritholtz, suggère quant à lui aux investisseurs de porter une attention particulière à la petite catégorie d’actions qui peuvent tirer parti des deux côtés du marché de l’IA. Selon lui, celles-ci « non seulement ne risquent pas d’être bouleversées par l’IA, mais elles bénéficient en réalité de son développement ».
Les entreprises du secteur des semi-conducteurs, dont les produits sont matériels mais néanmoins essentiels au développement de l’IA, en sont un exemple majeur, affirme-t-il, qualifiant la société néerlandaise ASML, spécialisée dans les équipements de fabrication de puces , de « très HALO ». Goldman a également mis en avant le fabricant de puces STMicroelectronics (STM), ainsi que les opérateurs de télécommunications Orange ( ORA), Vodafone ( VOD ) et Telefonica ( TEF), parmi ses valeurs favorites.
Selon M. Brown, on peut également citer comme exemples les entreprises qui effectuent des travaux de terrassement, construisent des centres de données dédiés à l’IA ou posent les canalisations permettant de relier ces centres au réseau.
« Ce sont tous des projets HALO, et leur croissance est stimulée par la demande liée à ces aménagements », explique-t-il. « C’est là que réside tout l’intérêt. »
