Principaux enseignements
- L’action de Novo Nordisk a chuté à ses plus bas niveaux depuis plusieurs années en raison du ralentissement de l’adoption des médicaments contre l’obésité, de la forte concurrence d’Eli Lilly et de la poursuite des ventes de produits de substitution.
- La reprise de l’action dépend de la réussite des lancements de médicaments, de la réduction des ventes de médicaments composés et de l’expansion dans de nouveaux domaines thérapeutiques.
- Morningstar voit toujours une force à long terme dans le portefeuille de Novo Nordisk et dans ses nouveaux lancements.
Novo Nordisk NOVO B, le fabricant danois de médicaments pour la perte de poids Ozempic et Wegovy, a vu le cours de son action chuter à des niveaux inférieurs à plusieurs années après qu’une série de revers a ébranlé la confiance des investisseurs.
L’annonce, le 29 juillet, que Novo Nordisk revoyait à la baisse ses prévisions de ventes et de profitabilité pour 2025 a fait chuter ses actions de 20 %. Des dizaines de milliards de dollars de valeur boursière ont été effacés en quelques heures après un avertissement selon lequel l’adoption plus lente que prévue des traitements de l’obésité de l’entreprise pèserait sur la croissance, ainsi que la concurrence croissante du rival américain Eli Lilly LLY et des médicaments copiés moins chers pour lutter contre l’obésité.
La chute du cours de l’action de Novo Nordisk marque un tournant important pour l’entreprise qui, il y a quelques mois encore, était la plus grande valeur boursière d’Europe.
Pourquoi l’action Novo Nordisk a-t-elle chuté ?
Le plongeon du 29 juillet a été le pire jour jamais enregistré pour les actions de Novo Nordisk, dépassant la chute de près de 19 % en décembre 2024 qui avait suivi les échecs des essais de médicaments. Mais cette chute fait suite à une longue et impressionnante remontée. Au cours des trois années qui ont précédé sa valorisation maximale en juin 2024, l’action a augmenté de 300 %, sa capitalisation boursière dépassant à un moment donné la taille de l’économie danoise.
Alors que Novo Nordisk a connu un deuxième trimestre solide, avec une croissance de 18 % du chiffre d’affaires à taux de change constants, les investisseurs ont réagi négativement aux commentaires de la société sur les médicaments de marque d’Eli Lilly et les versions composées sans marque du semaglutide de Novo Nordisk.
“Nous avions déjà pris en compte la forte concurrence du Mounjaro/Zepbound de Lilly dans notre analyse. Mais Lilly semble gagner des parts sur Novo encore plus rapidement que nous l’avions prévu”, déclare Karen Andersen, directrice de la recherche sur les actions dans le secteur de la santé chez Morningstar. Pour aggraver la situation, Karen Andersen explique que les versions composées non marquées et non approuvées du semaglutide sont devenues très populaires aux États-Unis en raison des pénuries d’Ozempic et de Wegovy. Bien que la période de grâce permettant aux préparateurs de vendre le médicament ait pris fin le 22 mai, ces versions sont toujours vendues.
“Il semble que certains médicaments composés soient maintenant vendus par le biais d’une faille de personnalisation dans les directives de la FDA, et le moment où la FDA prendra des mesures sévères à l’égard de ces médicaments - ou toute sorte de victoires juridiques pour les nombreux procès de Novo - est incertain”, explique Andersen. “Compter sur la croissance des patients qui prennent actuellement du semaglutide composé et qui passent au semaglutide de marque semble moins fiable, en particulier dans la seconde moitié de 2025.”
Qu’est-ce qui pourrait déclencher une reprise de l’action Novo Nordisk ?
M. Andersen pense que le prochain test pour Novo Nordisk sera sa capacité à maximiser le lancement de son semaglutide oral aux États-Unis en 2026. Eli Lilly possède le médicament oral orforglipron, mais cette société vient d’annoncer des données de phase 3 décevantes pour le médicament lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du 7 août. “Comme Lilly lancera probablement son produit plusieurs mois après Novo et que l’efficacité du semaglutide oral semble légèrement supérieure à celle de l’orforglipron, je pense que Novo pourrait occuper une position solide sur le nouveau marché des GLP-1 par voie orale dans le traitement de l’obésité”, déclare M. Andersen.
Toutefois, Mme Andersen surveillera de près l’exécution de Novo Nordisk, car des pénuries de fabrication ou des erreurs de prix pourraient affaiblir son positionnement. Elle évalue également si Novo Nordisk peut rattraper Lilly dans le nouveau canal de vente directe au consommateur avec son site Web NovoCare, qui, selon elle, pourrait aider l’entreprise à atteindre les patients non assurés ou sous-assurés.
Les actions de Novo Nordisk sont-elles surévaluées, sous-évaluées ou à leur juste valeur ?
À moins d’un ralentissement extrême de la demande pour les thérapies GLP-1, ce que Mme Andersen considère comme peu probable, elle pense que Novo Nordisk est toujours bien positionné à long terme sur ce marché, d’autant plus que de nouvelles indications continueront probablement d’être ajoutées à leurs étiquettes.
Andersen a une Fair value estimate de 458 DKK pour l’action Novo Nordisk. En clôturant autour de 325,90 DKK le 15 août (près de son plus bas niveau depuis février 2022 et une chute de 68 % par rapport à son plus haut historique de juin 2024), l’action se négocie bien en dessous de notre Fair value estimate et de l’estimation moyenne des analystes sell-side.
La Fair value estimate repose sur “des attentes raisonnables concernant la perte continue de parts de marché au profit de Lilly, et nous ne supposons pas de gains héroïques de parts de marché de la part de patients passant des produits composés de semaglutide aux produits de marque Novo”, explique M. Andersen. Vingt-cinq analystes boursiers interrogés par PitchBook ont un objectif de prix moyen de 500 DKK, ce qui implique également une hausse par rapport aux niveaux actuels.
Voici les grandes lignes des perspectives actuelles d’Andersen concernant Novo Nordisk et ses actions. Le rapport complet et d’autres informations sont disponiblesici.
Indicateurs clefs de Morningstar pour Novo Nordisk
- Fair value estimate: DKK 458
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Economic Moat Rating: Wide
- Morningstar Uncertainty Rating: High
Rempart concurrentiel
Les actifs incorporels de Novo dans le domaine du diabète et des maladies cardiométaboliques connexes comme l’obésité confèrent à l’entreprise un large rempart concurrentiel qui protégera sa profitabilité à long terme. Une stratégie de recherche et de développement ciblée permet à l’entreprise d’étendre de façon répétée la protection de ses brevets grâce à l’innovation. Des techniques de fabrication efficaces et des économies d’échelle ont permis à l’activité insuline de Novo d’assurer une forte profitabilité au niveau mondial - des qualités qu’elle partage avec les deux seuls autres acteurs mondiaux de l’insuline, Sanofi et Eli Lilly.
Juste valeur
Nous avons abaissé notre estimation de juste valeur de 552 DKK à 458 DKK par action après avoir pris en compte une baisse significative des prévisions de Novo pour 2025 et notre anticipation d’une concurrence forte et continue à court terme des versions composées du semaglutide et de Mounjaro/Zepbound de Lilly.
Nous prévoyons que Novo gagnera 55 milliards de dollars sur un marché mondial des GLP-1 dans le diabète et l’obésité de 200 milliards de dollars d’ici 2031, avant l’expiration du brevet du semaglutide en 2032, Lilly étant le principal concurrent de l’entreprise. La croissance du GLP-1 est à l’origine de notre prévision globale sur cinq ans d’une croissance de 9 % du chiffre d’affaires et de 10 % du résultat net jusqu’en 2029.
Risque et incertitude
Novo possède une vaste activité mondiale dans le domaine de l’insuline, mais la pression sur les prix et la dépendance croissante à l’égard de la classe GLP-1 à forte croissance ajoutent de la volatilité aux flux de trésorerie potentiels, et nous maintenons notre note d’incertitude à un niveau élevé.
La forte concurrence de Lilly et la concurrence potentielle d’autres sociétés biopharmaceutiques exercent une pression supplémentaire sur Novo pour qu’il continue à innover dans le domaine cardiométabolique. En outre, des versions composées non autorisées du semaglutide restent sur le marché américain après la date limite du mois de mai. On ne sait pas combien de temps elles resteront à la disposition des patients avant d’être sanctionnées par les autorités de réglementation ou de faire l’objet d’un procès.
