SpaceX se prépare pour ce qui serait de loin la plus importante introduction en bourse de l’histoire, avec une valorisation estimée à 1 500 milliards de dollars. Ce prix est élevé, mais pas déraisonnable. Il se justifie tant que SpaceX parvient à commercialiser sa fusée réutilisable ultra-lourde Starship dans les délais prévus ou presque.
La nouvelle analyse de PitchBook estime la juste valeur de SpaceX entre 1 100 et 1 700 milliards de dollars. Parallèlement, l’entreprise est confrontée à une incertitude et à des risques considérables, notamment le risque lié à la gouvernance des personnes clés autour d’Elon Musk, ainsi que la récente acquisition par l’entreprise de xAI, évaluée à environ 250 milliards de dollars. Si cette opération a élargi le discours de l’entreprise en tant que « plateforme d’IA et d’infrastructure spatiale », elle ajoute également une complexité en matière d’intégration commerciale qui est difficile à garantir. Le discours sur l’introduction en bourse comprend également deux objectifs très ambitieux en matière de déploiement de capitaux : des centres de données dans l’espace et Moonbase Alpha, une ville lunaire autonome.
La nouvelle fusée de l’entreprise et son activité Internet par satellite Starlink seront essentielles à sa croissance. À eux seuls, ces deux segments pourraient justifier sa valorisation de 1 500 milliards de dollars sur une période de cinq à sept ans.
SpaceX n’a jamais publié de rapport financier public, mais selon les médias, l’entreprise chercherait à lever jusqu’à 50 milliards de dollars dans le cadre de sa préparation à son introduction en bourse. Tant qu’elle n’aura pas déposé les détails de ses finances dans un formulaire S-1 auprès de la SEC en vue de son introduction en bourse, les investisseurs devront évaluer une entreprise aux projections commerciales audacieuses, mais dont les informations financières sont limitées.
Voici les points saillants de notre évaluation de la valeur de SpaceX et de ce à quoi pourrait ressembler une éventuelle introduction en bourse.
Quelle est la valeur nette de SpaceX d’ ?
Avec une valeur de 1 500 milliards de dollars, SpaceX se situe entre le 75e et le 90e centile de ses pairs en termes de taux de croissance du chiffre d’affaires des entreprises dans notre comparaison directe de la somme des parties (1 100 milliards à 1 600 milliards de dollars), et nécessite une conviction de premier plan dans l’univers des grandes capitalisations de croissance (1,9 fois l’ERG, juste derrière Palantir).
Les deux cadres considèrent l’introduction en bourse comme coûteuse, mais pas irrationnelle, à condition que Starship commercialise ses produits dans les délais prévus ou presque et que la vente directe aux consommateurs atteigne les volumes prévus. Le principal risque réside dans le calendrier d’exécution et non dans la thèse directionnelle. Nous considérons cette asymétrie comme favorable aux investisseurs ayant un horizon de trois à cinq ans et une tolérance à la volatilité amplifiée par Musk.
Nous avons élaboré un modèle financier granulaire et ascendant qui décompose les deux activités de SpaceX, à savoir les services de lancement et Starlink, en deux comptes de résultat distincts, chacun avec ses propres facteurs déterminants. En tant qu’entreprise privée, SpaceX n’a pas publié de comptes financiers, notre travail s’appuie donc sur les informations publiques, les documents réglementaires, les ensembles de données de tiers et notre propre analyse de l’activité. De plus, nous n’avons pas communiqué avec l’entreprise au sujet de nos estimations financières. Nous estimons que ce modèle présente un intérêt significatif pour ceux qui souhaitent approfondir leur connaissance de l’activité, comprendre l’impact des différentes variables sur les résultats et évaluer la croissance de l’entreprise.
Nous estimons que l’entreprise a généré près de 16 milliards de dollars de chiffre d’affaires et 7,5 milliards de dollars d’EBITDA en 2025, grâce presque exclusivement à la croissance fulgurante du nombre d’abonnés dans le segment Starlink. À l’horizon 2040, nous prévoyons un chiffre d’affaires de 150 milliards de dollars et un EBITDA de 95 milliards de dollars.
Réussite des services de lancement
SpaceX a transformé les services de lancement, qui étaient auparavant une offre sur mesure et à capacité limitée, en une activité industrielle caractérisée par sa cadence et la réutilisation. En 2025, SpaceX a effectué 165 missions Falcon 9 (et 170 tentatives orbitales au total, y compris Starship), ce qui représente environ 52 % de tous les lancements orbitaux mondiaux cette année-là.
Nous estimons que l’entreprise a réutilisé les propulseurs Falcon de première étape 529 fois sur 630 utilisations possibles (taux de réutilisation de 84 %), réduisant ainsi les coûts de lancement de 65 %. SpaceX est le fournisseur logistique par défaut pour les charges utiles commerciales, civiles et de sécurité nationale. Ceci n’est pas seulement dû au fait qu’il est plus économique, mais également parce qu’il offre une certitude en matière de calendrier à un rythme qu’aucun concurrent ne peut égaler.
L’avantage Starlink de SpaceX
Starlink renforce l’avantage concurrentiel de SpaceX en intégrant verticalement l’ensemble de la chaîne de connectivité (conception, fabrication, lancement et exploitation du réseau de satellites) à une échelle sans précédent. La constellation comprend plus de 9 600 satellites opérationnels (environ 66 % de tous les satellites actifs dans le monde).
Starlink dessert 9,2 millions d’abonnés dans plus de 150 pays, ayant doublé sa base pendant deux années consécutives. Nous estimons que Starlink a généré 10,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires et 5,8 milliards de dollars de bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (marge de 54 %) en 2025, soit environ 67 % du chiffre d’affaires total de l’entreprise.
À quoi pourrait ressembler l’introduction en bourse de SpaceX ?
En prévision d’une introduction en bourse prévue mi-juin 2026, nous estimons que SpaceX sera commercialisée comme une plateforme commerciale, avec une valorisation estimée à environ 1 500 milliards de dollars (environ 94 fois le chiffre d’affaires de 2025). La société prévoit de mettre en bourse environ 3,3 % de son capital afin de lever 50 milliards de dollars, ce qui constituerait la plus importante introduction en bourse de l’histoire. Ces fonds serviront à financer le développement du Starship, l’expansion de Starlink et la construction de la constellation D2C (l’achat du spectre d’EchoStar, d’une valeur de 19,6 milliards de dollars, dépasse à lui seul le chiffre d’affaires prévisionnel pour l’ensemble de l’année 2025). Son profil financier sans risque, avec un EBITDA de 7,5 milliards de dollars et des marges de trésorerie disponibles à deux chiffres (hors achat de spectre), permet à SpaceX de résister à l’examen minutieux des marchés publics.
Utilisation des fonds levés lors de l’introduction en bourse par SpaceX
Le discours relatif à l’introduction en bourse comprend deux objectifs ambitieux en matière de déploiement de capitaux : les centres de données orbitaux (jusqu’à 1 million de satellites pour l’informatique spatiale basée sur l’IA) et Moonbase Alpha. Nous considérons ces deux projets comme des options d’achat à long terme. Le concept de calcul orbital répond à des contraintes terrestres réelles, telles que l’alimentation électrique, le refroidissement et les autorisations, mais les objectifs d’échelle nécessitent environ 6 667 vols Starship par an, soit environ 530 fois la masse de lancement mondiale actuelle, ce qui place leur réalisation bien au-delà de tout horizon de planification à court terme. Nous n’attribuons aucun revenu à ces deux initiatives dans notre modèle.
Liens entre Tesla et l’introduction en bourse de SpaceX
SpaceX sera cotée en bourse comme Tesla, avec une dynamique amplifiée. L’ADN commun axé sur l’usine et le leadership de Musk créent une dynamique de « crédibilité ». Les investisseurs actualiseront les calendriers de gestion de 1,5 à 2,5 fois tout en conservant leur conviction directionnelle.
L’amplificateur critique est variable, à environ 3,3 %. Alors que Tesla enregistre des fluctuations de 10,0 % à 15,0 % en cas de retard dans la réalisation d’étapes importantes, nous prévoyons que SpaceX connaîtra des variations de 20,0 % à 30,0 % pour des catalyseurs équivalents. Le double rôle de PDG de M. Musk et sa visibilité politique généreront une volatilité liée à l’actualité, sans corrélation avec les performances opérationnelles.
